Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Centrální banky jsou na pokraji politické chyby. Ještě není čas na prodloužení doby trvání.
Althea Spinozzi
Vedoucí oddělení strategie fixních výnosů
Shrnutí: Obavy Powella a Lagardeové z lepkavé inflace se odrážejí na trzích. Úrokové sazby budou dále zvyšovat, dokud se inflační rizika nezmírní. Vzhledem k tomu, že údaje ukazují známky zpomalování ekonomiky, trh zvažuje možnost politické chyby. Centrální banky se vystavují riziku, že příliš zpřísní ekonomiku a vyvolají recesi. Na druhou stranu je stagflace rizikem, které již nelze ignorovat. Domníváme se, že v eurozóně hrozí vyšší riziko stagflace než v USA. V tomto rámci dáváme přednost tomu, aby doba trvání byla co nejkratší. S tím, jak se makroekonomické prostředí vyjasňuje a jak končí tendence centrálních bank k utahování, uvidíme větší prostor pro delší dobu trvání. Neočekáváme však, že se tak stane dříve než v posledním čtvrtletí roku.
Tento článek byl automaticky přeložen pomocí AI
Cesta vpřed: politická chyba je pravděpodobná.
Centrální bankéři pokračují v boji proti inflaci. Federální rezervní systém upozorňuje na možnost dalšího zvýšení sazeb v tomto roce o půl procentního bodu, zatímco ECB uvádí, že další zvýšení sazeb o 25 bb v červenci je "velmi pravděpodobné". Centrální bankéři však něco zamlčují: cyklus zvyšování sazeb se blíží ke konci a důsledky pro trhy jsou velké. To znamená, že ačkoli jsou úrokové sazby udržovány na vysoké úrovni, existuje vysoká pravděpodobnost poklesu předstihových výnosů, protože trhy se připravují na začátek cyklu snižování sazeb. Delší část výnosové křivky by mohla zůstat přitisknuta k zemi, ale v souvislosti s problémy s růstem pravděpodobně klesne.
Proto centrální bankéři dělají vše pro to, aby zůstali jestřábí. Pokud trh zaujme pozici pro nadcházející snížení sazeb, nižší sazby budou odporovat jejich agresivní politice. Klesající výnosy uvolní podmínky financování a hrozí, že vznikne živná půda pro inflaci.
Přesto ani opačná strana medaile nevypadá dobře. Pokud budou centrální banky pokračovat ve své agresivní měnové politice, může dojít k hluboké recesi.
Centrální bankéři vykreslují pozitivní obrázek: brzy dosáhnou bodu, který zaručí porážku inflace a zároveň podpoří hospodářský růst. Překážky, které brání dosažení takového výsledku, však přetrvávají.
Ve Spojených státech se reálná sazba Fed Funds poprvé od roku 2019 dostala do kladných hodnot, což signalizuje zpřísnění finančních podmínek. Přesto v Evropě zůstává reálná depozitní sazba ECB hluboce záporná v dolním pásmu, v němž se pohybovala od roku 2010 do roku 2020 v podmínkách expanzivní měnové politiky ECB. Pravděpodobnost spirálovitého růstu inflace je tak v Evropě vyšší než v USA, což euroblok vystavuje vyššímu riziku stagflace.
Stagflace nebo měkké přistání: lepší je krátké trvání
Dobrou zprávou pro investory, kteří hledají příjem, je, že trh dluhopisů v současné době nabízí dobré příležitosti pro získání příjmu.
Durace je na přední straně výnosové křivky levná. Dvouleté americké státní dluhopisy nabízejí více než 90 bazických bodů oproti desetiletým americkým státním dluhopisům. Kromě toho v případě snížení úrokových sazeb jako první klesají krátkodobé výnosy. Příklon ke kratším splatnostem je zřejmý. V případě stagflace by však dlouhá část výnosové křivky mohla prudce klesnout, což by přineslo dluhopisům s dlouhou durací spoustu plusů. Riziko držení těchto dluhopisů je však vysoké, zejména nyní, kdy je budoucnost nejistá.
Držení krátkodobých dluhopisů má také svá rizika. Pokud držíte dluhopisy s krátkou dobou splatnosti v době, kdy se rozvíjí scénář stagflace, existuje riziko, že centrální banky budou nadále zvyšovat sazby a hodnota vašich krátkodobých dluhopisů klesne. To by bylo v pořádku, kdybyste dluhopis drželi až do splatnosti a byli spokojeni s výnosem, který jste si uzamkli, ale trpěli byste rizikem příležitosti. Můžete mít například uzamčen dluhopis s výnosem 4,5 % na dva roky, ale sazby v tomto časovém horizontu vzrostou na 6 %. Přesto dostanete svůj kapitál při splatnosti zpět a nakonec můžete reinvestovat s vyšším výnosem.
Ještě výraznější příležitosti k příjmům jsou v podnikové sféře. Americké korporátní dluhopisy investičního stupně se splatností od dvou do pěti let nabízejí v průměru 364 bazických bodů nad americkými státními dluhopisy. Pro srovnání, americké korporátní dluhopisy investičního stupně se splatností nad třicet let nabízejí pouze 300 bazických bodů nad americkými státními dluhopisy. V oblasti vysokého výnosu v USA nabízejí podnikové dluhopisy se splatností od dvou do pěti let téměř 540 bazických bodů oproti americkým státním dluhopisům, zatímco dluhopisy typu junk se splatností od deseti do třiceti let nabízejí pouze 450 bazických bodů.
V Evropě nabízejí podniky investičního stupně se splatností od dvou do pěti let 127 bazických bodů nad německými státními dluhopisy. Korporátní dluhopisy vysokého stupně se splatností od deseti do třiceti let nabízejí 131 bazických bodů oproti dluhopisům Bund, což je pouze 4 bazické body oproti kratším splatnostem. V případě evropských podnikových dluhopisů s vysokým výnosem nabízejí dluhopisy se splatností do dvou let 550 bazických bodů oproti německým státním dluhopisům, zatímco dluhopisy se splatností od pěti do deseti let nabízejí v průměru pouze 474 bazických bodů.
Snižování úrokového rizika a zároveň maximalizace výnosů je ve vyvíjejícím se makroekonomickém prostředí velmi důležité. Proto jsou krátkodobé cenné papíry ideálním kompromisem mezi rizikem a výnosem.
Jaké nástroje mohu zvážit pro získání expozice vůči krátkodobým dluhopisům?
V případě amerických státních dluhopisů, evropských státních dluhopisů a amerických a evropských podnikových dluhopisů můžete obchodovat s peněžním nástrojem vyhledáním dluhopisů ve screeneru platformy Saxo. Totéž lze udělat i pro ETF, nicméně některé z nich pro inspiraci vyzdvihujeme: SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill UCITS ETF (Acc) (ZPR1), Amundi U.S. Treasury 1-3 UCITS USD ETF (U13C: exams), Invesco U.S. Treasury Bond 1-3 Year USCITS (T3RE: Exeter), SPDR Bloomberg 1-3 Year Euro Government Bond UCITS ETF (Dist) (SYB3), Xtrackers II Germany Goc Bond 1-3 Years (D5BC: Exeter).
V podnikové sféře: (EBBB:xpar), SPDR® Bloomberg 1-3 Year Euro Government Bond UCITS ETF (Dist) (SYB3:xetr), iShares 1-5 Year Investment Grade Corporate Bond ETF (IGSB:xnas), SPDR Bloomberg 0-3 Year U.S. Corporate Bond UCITS ETF (Dist) (SYBF:xetr).
Při pohledu na podnikové dluhopisy jsme hledali dluhopisy s krátkou dobou trvání, značnými kupony a dobrými výnosy. Níže jsou uvedeny dluhopisy, které považujeme za nejzajímavější.
Pozor, produkty s pevným výnosem s sebou nesou riziko durace, úrokové sazby a selhání. Tento výzkum nemá sloužit jako rada.
Pokud se Vám článek líbí, můžete ho sdílet kliknutím na ikonu pro sdílení v horní pravé části článku.