FX Trader: Koordinovaná intervence na japonském trhu mění situaci

Nejnovější zprávy

Koordinovaná intervence na japonském jenu je významná událost, ale jak se bude vývoj kurzu jenu vyvíjet dál? Vzhledem k pátečnímu dalšímu posílení japonského jenu USA o víkendu jasně daly najevo, že se na posílení japonského jenu podílely také, a to – což je poměrně zajímavé – potvrzením, že newyorská pobočka Fedu v pátek prodávala eura za jeny prostřednictvím účtů u společností Goldman Sachs a Morgan Stanley. Nákup japonského jenu prostřednictvím prodeje měnového páru EURJPY nepřímo naznačuje, že USA nechtějí vysílat žádné silné signály ohledně svého názoru na úroveň amerického dolaru. Možná se jedná o narážku na americký trh s dluhopisy, kde výnosy dosahují maxim posledních cyklů. Americký ministr financí Bessent nemá zájem vyvíjet jakýkoli negativní tlak na státní dluhopisy v době, kdy se náklady na financování amerického dluhu pohybují na rekordní úrovni nebo se k ní blíží v poměru k HDP. Bessent se rovněž snažil zdůraznit, že Japonsko by mohlo k intervenci využít repo-facilitu FIMA Federálního rezervního systému (Fed), přičemž by jako záruku poskytlo své státní dluhopisy, aby získalo americké dolary k prodeji, místo aby prodávalo své držby státních dluhopisů na volném trhu.

Jinde zase Atsushi Mimura, významný japonský „měnový úředník“ z ministerstva financí, již v pátek prohlásil, že USA nabízejí více než jen „morální podporu“. V pondělí brzy ráno se zdálo, že nastává další vlna intervence, která vyhnala japonský jen na nová lokální maxima, než v pozdních hodinách pondělí a v úterý brzy ráno došlo k korekci. Kromě koordinovaného zásahu Mimura uvedl, že měnová politika bude rovněž koordinována s Japonskou centrální bankou, což v pondělí přispělo k prudkému nárůstu výnosů krátkodobých japonských státních dluhopisů. Právě tento faktor představuje klíčový pilíř podpory japonského jenu nad rámec koordinované intervence.

Nyní jde o to, jak tuto situaci a dosavadní kroky vyhodnotit, a také jak posoudit záměry a odhodlání japonských i amerických úředních kruhů. Pro obchodníky je situace obtížná, jak tomu bývá vždy, když klidná obchodní pásma s nízkou volatilitou náhle ustoupí obrovským výkyvům, ale v následujícím shrnutí se pokusím o analýzu.

Závěrem lze říci: První zásadní závěr je, že se zde jedná o signál týkající se japonského jenu, nikoli amerického dolaru. Pokud výnosy amerických státních dluhopisů zůstanou na vysoké úrovni blízko cyklických maxim a pokud budeme i tento týden až do páteční zprávy o zaměstnanosti sledovat silná americká data, mohlo by dojít k situaci, kdy bude americký dolar stabilní, ba dokonce ještě pevnější, a japonský jen silný. Některé měnové páry, jako například EURJPY, CHFJPY (jediná možnost s kladným carry pro dlouhé pozice v JPY) a GBPJPY, vypadají z hlediska ocenění v dlouhodobém horizontu ještě více nevyvážené než USDJPY. Obchodníci by tedy možná měli rozšířit svůj pohled nad rámec páru USDJPY a zamyslet se nad japonským jenem v širším kontextu.

Zbývá ještě jedna klíčová otázka: Je hlavním záměrem pouze zastavit pokles kurzu jenu, nebo dosáhnout jeho výrazného zhodnocení? Mám podezření, že právě to druhé je konečným cílem – pohyb japonského jenu vůči euru a americkému dolaru o 10 % či více by byl považován za dostatečný k tomu, aby opět odradil od carry tradingu s jenem, a to s nadějí, že japonští střadatelé znovu projeví zájem o domácí dluhopisy atd. Je však těžké odhadnout, do jaké míry bude trh předbíhat oficiální orgány a způsobí tento pohyb přirozeněji, než jsme dosud viděli, kdy jsou intervence rychle vyrovnány, Japonští tvůrci politiky by mohli přistoupit k překvapivě rychlému dalšímu zvýšení úrokových sazeb a jestřábímu výhledu a možná i k přísnějšímu jazyku či konkrétním opatřením v oblasti domácích úspor, aby poskytli jenu další podporu, ačkoli guvernér Ueda se v této oblasti dosud choval spíše opatrně.

Zaměření grafu: EURJPY.
Samozřejmě se všichni budou soustředit na měnový pár USDJPY, který je nejobchodovanějším párem s japonským jenem a hlavním nástrojem, který japonské ministerstvo financí využívá při snaze o zastavení oslabování jenu. Mezi klíčové úrovně odporu zde patří 200denní klouzavý průměr poblíž hodnoty 158,00 a dále psychologická hranice 160,00. Pohled na ostatní měnové páry s japonským jenem nám však připomíná, jak výrazně je tato měna celkově oslabena, a pokud americký dolar zůstane silný, mohly by se tyto měnové páry s jenem ukázat jako ještě volatilnější než samotný USDJPY. Jedním z podle mého názoru nejvýrazněji nadhodnocených měnových párů s japonským jenem je EURJPY, který na začátku tohoto roku dosáhl svého historického maxima od zavedení eura v 90. letech, a to na úrovni kolem 188. Již v létě roku 2024 jsem se domníval, že průlom nad předchozí maximum z roku 2008 na úrovni kolem 170 posouvá kurz EURJPY do přehnaných úrovní. Tehdy Japonská centrální banka „zasáhla“ do tehdejšího carry trade s japonským jenem obchod tím, že na svém zasedání 31. července 2024 nečekaně zvýšila úrokové sazby. To vyvolalo prudký propad z úrovně nad 175 na úroveň pod 155,00. V roce 2025 a dále i v letošním roce se pak pozornost soustředila na japonský trh s dluhopisy, který byl považován za „neinvestovatelný“, jelikož výnosy japonských státních dluhopisů s nejdelší splatností naznačovaly, že země konečně opouští období deflace a nízkých úrokových sazeb, které trvalo několik desetiletí. Referenční výnos 30letých japonských státních dluhopisů (JGB), který se již od počátku roku 2022 pomalu zvyšoval v souvislosti s dlouhodobým posunem globální a následně i japonské inflace, začal od počátku roku 2023 postupně stoupat, přičemž se z úrovně kolem 1,25 % vyšplhal až na 4,00 % v květnu letošního roku. Abychom si lépe představili, co takový nárůst výnosu znamená pro držitele dlouhodobých dluhopisů dluhopisy, podívejme se na japonský státní dluhopis (JGB) s výnosem 0,5 % a splatností v roce 2060, jehož cena klesla od emise v roce 2020, kdy se obchodoval za nominální hodnotu (100), na současnou úroveň těsně pod 37,0. To ale neznamená, že hodnota dluhopisu klesne na nulu. Při efektivním výnosu 4 % do splatnosti nabízí tato dluhopisová emise mnohem lepší ochranu před inflací než v době politiky nulových úrokových sazeb (ZIRP).

V důsledku nejnovější vlny intervencí, včetně prodeje eur ze strany USA vůči japonskému jenu, klesl kurz EURJPY až na úroveň 179,37, než se zde odrazil. První úrovní odporu je pravděpodobně oblast 182,00, která představuje předchozí významné minimum daného cenového rozpětí, ačkoli důležitější je 200denní (40týdenní) klouzavý průměr, který se v současné době nachází na úrovni 183,73. Abychom měli náznak, že nás čeká další pokles spíše dříve než později, byl bych raději, kdyby se oblast 182.00-182.50 udržela. Rozumnější kurz měnového páru EURJPY by se pohyboval kolem hodnoty 155-160, pokud by se trh a příslušné orgány shodly na tom, že se Japonsko v oblasti inflace a měnové politiky opět stává „normální“ zemí. A tato hodnota by se stále pohybovala v horní části dlouhodobého rozmezí.