Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Jestřábí očekávání trhů od ECB vystavují investory riziku červencového překvapení v podobě přeskočení ECB
Althea Spinozzi
Vedoucí oddělení strategie fixních výnosů
Shrnutí: Výnosy evropských státních dluhopisů zůstávají v rostoucím trendu, protože trhy počítají s dalšími dvěma zvýšeními sazeb v tomto roce. Jelikož je však pravděpodobnost pauzy ve zvyšování sazeb za Atlantikem vysoká, stává se pravděpodobným riziko, že ECB bude koketovat s myšlenkou vynechat červencové zvýšení sazeb. Pokud nebudou výroky Christine Lagardeové dostatečně jestřábí, nebo/i naznačí přeskočení červencového zvýšení, nebo/i makroekonomické projekce ECB ukáží mnohem chmurnější ekonomiku, evropské státní výnosy by mohly tento týden klesnout. Přesto bude rally na státních dluhopisech kontraproduktivní pro současný cíl ECB, kterým je boj proti lepivé jádrové inflaci. I kdyby k takové politické chybě došlo, přiměje to ECB, aby se brzy poté vrátila ke svému jestřábímu tónu. Německé výnosy tak zůstanou v příštích několika měsících pod tlakem, zejména na předním konci výnosové křivky.
Tento článek byl automaticky přeložen pomocí AI
Květnový zápis z jednání ECB a nedávní řečníci z řad členů ECB to řekli jasně: inflace je tvrdošíjně vysoká, a proto je zapotřebí dalšího zvyšování úrokových sazeb. Tato zpráva rezonuje s tvůrci politik, protože reálná referenční depozitní sazba ECB (rozpětí mezi depozitní sazbou a roční jádrovou inflací) zůstává pod úrovní expanzivní éry politiky ECB, i kdyby centrální banka zvýšila sazby o 400 bazických bodů. S dalším zvýšením o 25 bazických bodů a s klesajícími údaji o jádrovém indexu spotřebitelských cen ve čtvrtek však ECB konečně přivede reálnou referenční sazbu do dolního pásma, ve kterém se pohybuje od roku 2010.
Přestože reálná základní úroková sazba bude stále příliš nízká na to, aby mohla bojovat s lepkavou inflací, tvůrci měnové politiky by to mohli považovat za znamení, že se dostávají do výhodné pozice a nejsou daleko od cíle. Koneckonců měnová politika založená na datech se dívá do minulosti a může nějakou dobu trvat, než se účinky bezprecedentního zvyšování úrokových sazeb projeví v ekonomice.
Vzhledem k tomu, že představitelé Federálního rezervního systému na druhé straně Atlantiku naznačují, že tento měsíc by mohla být odůvodněná pauza, je těžké si nepředstavit, že holubičí členové ECB uvažují stejně.
Zatímco tedy trhy s jistotou počítají s dalšími dvěma zvýšeními sazeb ECB v červnu a červenci, ECB by mohla napodobit Fed a naznačit, že v červenci sazby vynechá, a přesunout tak pravděpodobnost zvýšení úrokových sazeb na září.
V současné době trh odhaduje 75% šanci na zvýšení úrokových sazeb v červenci a 41% šanci na zvýšení úrokových sazeb v září. Vymazání šancí na červencové zvýšení sazeb znamená, že tento týden by mohlo dojít k růstu krátkodobých evropských státních dluhopisů, zejména dvouletých státních dluhopisů, jejichž sentiment je úzce spjat s měnovou politikou. Revize projekcí pracovníků ECB však ukáže, zda taková rally bude mít krátké trvání, protože centrální banka musí vzít v úvahu slabší růst a lepivou jádrovou inflaci.
Podle březnových makroekonomických projekcí pracovníků ECB se ekonomika rychle zotavuje a v roce 2024 dosáhne ročního tempa růstu 1,6 % z doby před pandemií. Stejné prognózy ukazovaly, že inflace zůstane nad 2% cílem až do roku 2025.
Obrázek rostoucí ekonomiky, která je schopna zpomalit inflaci, ekonomům nesedí. Proto je pravděpodobné, že makroekonomické prognózy ECB budou na tomto zasedání obsahovat chmurnější ekonomický výhled. Čím chmurnější jsou makroekonomické prognózy ECB, tím více trh očekává, že ECB bude v budoucnu holubičí, což vede k poklesu dlouhodobých výnosů. Pokud však prognózy nebudou tak chmurné, bude u investorů lépe rezonovat poselství "výše na delší dobu" a výnosy na přední straně mají stále šanci růst.
Jak budou trhy reagovat, pokud ECB v červenci oznámí pozastavení zvyšování sazeb?
Od konce května dvouletý německý swapový spread citelně poklesl. Tento pohyb byl způsoben rychle rostoucími dvouletými výnosy Schatz. Pokles výnosů by mohl vymazat červnový pohyb swapového rozpětí směrem dolů. Tím se dostáváme zpět na začátek: pokud je inflace lepkavá, musí ECB dělat více pro její potlačení, a proto budou přední státní dluhopisy v nadcházejících měsících nadále pod tlakem.
Vzhledem k tomu, jak nyní vypadá makroekonomické pozadí, je rally na státních dluhopisech v příštích několika měsících neudržitelná, a to i v případě, že ECB tento týden naznačí červencové přeskočení. Dvouleté výnosy jsou v rostoucím trendu. Prorazily nad symetrický trojúhelník a rostou směrem k 3 %, kde narazí na silnou rezistenci a mohly by se odrazit zpět. Pokud prolomí 3% hranici, naleznou další rezistenci na úrovni 3,13 %.
Pokud se Vám článek líbí, můžete ho sdílet kliknutím na ikonu pro sdílení v horní pravé části článku.