Alokace aktiv - Průvodce investora do akcií

Co je to riziko?

V loňském roce jsem psal o svém osobním přístupu ke správě vlastního kapitálu, na který jsme dostali mnoho pozitivních ohlasů. Vzhledem k tomu, že akcie dosáhly vrcholu o několik měsíců později, byl tento článek docela aktuální. Vzhledem k tomu, že akcie jsou od svého nedávného vrcholu výrazně níže, a došlo k nedávnému odrazu akcií, přistupujeme k řízení rizik z trochu jiného úhlu. Uvádíme, co je to riziko a co může typický retailový akciový investor udělat, aby se vyhnul přílišnému riziku, pokud by akcie začaly opět klesat.

Nejprve musíme rozlišovat mezi rizikem a nejistotou. Riziko lze formálně popsat jako proces, který je kvantifikovatelný s určitou mezí spolehlivosti související s velikostí vzorku; jinými slovy proces, u kterého lze mít statistiku. Nejistota je definována jako nekvantifikovatelná, například invaze na Ukrajinu, protože událost je jedinečná, a nemá tedy žádnou smysluplnou prioritu.

Pokud se podíváme na riziko ze široka, vše začíná konečnou definicí rizika, kterou je vyhnutí se zkáze. I když se jedná o důležitý koncept a něco, čemu se lze vyhnout, pokud se investor zdrží používání pákového efektu, zkáza může být také ztráta 98 % bohatství; není to prostě úplná zkáza. Ale je to zkáza natolik, že potřebujete 4900% zisk, abyste se dostali zpět, což osvětluje asymetrii mezi zisky a ztrátami.

Nejběžnější definice rizika je rozptyl nějakého podkladového procesu (například akcie), což je statistická míra toho, jak moc se proces mění kolem své střední hodnoty. Čím vyšší je rozptyl, tím vyšší je pravděpodobnost velkých pohybů v obou směrech. Vzhledem k tomu, že většina drobných investorů jsou akcioví investoři, a tedy investoři s dlouhým investičním horizontem, měli bychom se více zajímat o riziko poklesu než o riziko růstu (zisky), protože chci co největší rozptyl, pokud je jeho dolní hranice nad nulovým výnosem.

Zaměření na riziko poklesu/výnosů vede ke konceptu zvanému semi-variance, který se zaměřuje pouze na výnosy pod určitou hranicí, často nulovou, a popisuje riziko poklesu. Problémem tohoto přístupu je, že základním předpokladem je dobře zachovalé rozdělení záporných výnosů. Nyní víme, že finanční trhy a akcie mají tlustý chvost, což znamená, že pozorujeme mnohem více velkých pohybů (zisků i ztrát), než by odpovídalo normálnímu rozdělení. To znamená, že semi-variance bude podhodnocovat skutečné riziko kvůli asymetrii výnosů.

Tato pozorování vedla ke vzniku pojmů, jako je podmíněná hodnota v riziku, což je módní výraz pro výpočet průměrného výnosu řekněme 1 % nebo 5 % nejhorších výnosů. Tato míra má mnoho skvělých statistických vlastností, přičemž jednou z nich je, že je méně citlivá na předpoklady základního rozdělení výnosů.

Poněkud příbuzným a snáze pochopitelným pojmem je maximální drawdown, který je definován jako pokles hodnoty portfolia z maximální hodnoty na nejnižší hodnotu za celé investiční období. Vzhledem k asymetrii zisků a ztrát se obchodníci na tento ukazatel hodně zaměřují a snižují ztráty, aby se vyhnuli velkým drawdownům nebo velkým ztrátám za jedno období (denní, týdenní, měsíční).

Jak může typický akciový investor snížit riziko?

Typický investor, který má menší kapitál, často končí s portfoliem obsahujícím pouze 3-5 akcií, protože minimální provize by jinak znamenala vysoké transakční náklady. První graf ukazuje výnosy portfolia s 5 evropskými akciemi, které jsme v lednu 2010 náhodně vybrali a nechali je běžet v čase. Pokud je jedna akcie stažena z burzy nebo koupena, umístíme její váhu pouze do hotovosti. Toto provedeme 1000krát, abychom zjistili vnitřní rozptyl výsledků takových portfolií.

Značné procento z těchto 1000 portfolií skončí za toto 12,5leté období se záporným výnosem, což je samo o sobě pozoruhodné, ale překvapivě vysoký je i počet portfolií, která skončí s extrémně vysokým celkovým výnosem. Jinými slovy, portfolio 5 akcií je losem s extrémním rozptylem výsledku. Modrá čára a oblast znázorňují mediánový průběh celkového výnosu a jeho rozptyl, pokud jsou tato náhodná portfolia 5 akcií smíchána 50/50 s indexem STOXX 600. Nápadným výsledkem je, že medián očekávaného výnosu se nezmění, ale celkové riziko (zisky i ztráty) se výrazně sníží. Sharpův poměr, který měří roční výnos v poměru k roční volatilitě, se přidáním složky akciového trhu zlepší v průměru o 20 %. Většina drobných investorů tedy může přidáním ETF sledujícího celkový akciový trh výrazně zlepšit svůj rizikově upravený výnos, aniž by obětovala očekávaný výnos.