資產配置 - 散戶股票投資者指南

什麼是風險？

去年，我寫了關於我管理自己資本的方法，我們得到了很多積極的意見。鑑於股票將在幾個月後達到高峰，這篇筆記相當及時。隨著股票從最近的高峰大幅下降，以至最近的反彈，我們正在採取一個稍微不一樣的角度來進行風險管理。我們將會闡述什麼是風險，以及如果股票再次開始下跌，典型的散戶股票投資者可以做什麼來避免承擔過大的風險。

首先，我們需要區分風險和不確定性。風險可以被描述為可量化的過程，其可信度與抽樣規模有相關性。換句話說，即是一個有統計資料的過程。不確定性被定義為無法量化的事件，例如烏克蘭入侵，因為事件是獨一無二的，因此沒有有意義的先驗。

如果我們從更廣義的角度來看風險，一切都始於風險的最終定義，即是避免破產。雖然破產是一個重要的概念，而且如果投資者不使用桿杆就可以避免，但同時破產也意味著損失98%的財富。算不上完全的破產，但這已經夠糟了，因為你需要得到4900%的收益，才能重新認識到盈虧之間的不對稱性。

最常見的風險定義是一些相關過程（例如股票）的方差，它是一個統計學指標，衡量一個過程在平均值周圍的變化程度。方差越大，在任何一個方向上出現大波動的概率就越高。由於大多數散戶投資者都是股票投資者，他們大多數都是長線投資者，所以我們應該更關注下行風險，而不是上行風險（收益），因為如果其下限高於零回報，方差則越大越好。

關注下行風險/收益會產生一個叫做半方差的概念，它只關注低於某一臨界值（通常為零）的收益，並描述下行風險。這種做法的問題在於，其基本假設在於負回報的良好分佈。現在，我們知道金融市場和股票是肥尾型的，這代表我們觀察到的重大波動（包括收益和損失）要比正常分佈所顯示的更多。基於回報的不對稱性，半方差將低估真實風險。

這些觀察結果導致了諸如條件風險價值之類的概念，這是一個「華麗」的詞彙用於計算1%或5%最差平均回報率。這一指標具有奇妙的的統計特性，其中之一是它對收益的基本分佈的假設不太敏感。

另一個較易理解的相關概念是最大跌幅，它被定義為整個投資期內投資組合價值從最高價值下降至最低價值。由於收益和虧損的不對稱性，交易者非常關注這一指標，並削減虧損失以避免出現大額虧空或大的單期虧損（每日、每週、每月）。

典型的散戶股票投資者如何降低風險？

一般回報投資者資金有限，因此往往只能持有三到五隻股票，否則最低佣金就等於高昂的交易成本。第一張圖顯示了歐洲股票中5隻股票的投資組合的回報率。在2010年1月，我們隨機選取了5隻股票，讓它們隨著時間運行。如果一隻股票被掛牌或者被買入，我們會用現金取替。我們這樣做了1000次，以了解這種投資組合結果內在差異。 

在這12.5年期間，這1000個投資組合中有相當大部分最終出現負回報，這本身就令人詫異，但以極高的總回報結束的投資組合數量也高得驚人。換句話說，5 隻股票的投資組合就好像一張結果差異極大的彩票。如果這些隨機的5 隻股票投資組合以50/50比例與STOXX 600指數混合，圖中的藍線和區域就代表總回報路徑的中位數及其方差。引人注目的結果是預期回報的中位數沒有改變，但總風險（收益和損失）顯著降低。夏普比率 (衡量年化回報率相對於年化波動率的比率）通過增加股票市場部分平均提高了20%。因此，多數散戶投資者可以通過增加一隻追蹤整個股市的ETF，大幅提高他們在風險調整後的回報率，同時不犧牲預期回報。