Zrównoważone portfele ETF USD Q3 2023 komentarz

Kwartalny zwrot (bez opłat)

Przegląd rynku

W trzecim kwartale 2023 r. akcje i obligacje odnotowały ujemne stopy zwrotu, ponieważ inwestorzy nadal obawiali się ścieżki inflacji i wzrostu gospodarczego. Sytuację komplikowały wyższe koszty energii, wynikające przede wszystkim z decyzji OPEC+ o przedłużeniu cięć produkcji, co zagraża zarówno wydatkom konsumpcyjnym, jak i inflacji zasadniczej. Ponieważ inflacja spada wolniej niż oczekiwano, inwestorzy zaczęli wyceniać wyższe stopy procentowe przez dłuższy czas. W tym kontekście Rezerwa Federalna wstrzymała cykl podwyżek stóp procentowych, a Europejski Bank Centralny podniósł we wrześniu stopę depozytową do rekordowego poziomu.  

Akcje rynków rozwiniętych zasadniczo odnotowały ujemne stopy zwrotu, ponieważ niedźwiedzie informacje o wzroście gospodarczym w połączeniu z możliwością utrzymania wyższych stóp procentowych przez dłuższy czas zaszkodziły wynikom głównych indeksów. Europa osiągnęła lepsze wyniki niż Stany Zjednoczone, podczas gdy Wielka Brytania funkcjonowała jako wyjątek, generując dodatnie zwroty za kwartał, częściowo ze względu na przechylenie się w kierunku sektora energetycznego, który skorzystał na wzroście cen ropy. 

Obligacje skarbowe rynków rozwiniętych doświadczyły znacznej wyprzedaży, odwracając wcześniejsze zyski i odnotowując najgorsze wyniki kwartalne od roku. Rentowności 10-letnich obligacji skarbowych USA i niemieckich obligacji skarbowych odnotowały wieloletnie maksima, odzwierciedlając oczekiwanie rynku na przedłużający się okres zacieśniania polityki pieniężnej, a także obawy o stabilność fiskalną, szczególnie w Stanach Zjednoczonych, których rating został obniżony w ciągu kwartału przez agencję Fitch Ratings. 

Wyniki w obszarze Credit były zróżnicowane, ponieważ inwestorzy szukali możliwości generowania zwrotów z aktywów o wyższej rentowności. W związku z tym obligacje o wysokiej rentowności zamknęły kwartał na plusie, w przeciwieństwie do obligacji o ratingu inwestycyjnym, które osiągnęły gorsze wyniki, przynosząc ujemne zwroty w tym okresie. 

Sektor towarowy odnotował solidne wzrosty i był jedną z najlepiej radzących sobie klas aktywów w tym kwartale. Silne odbicie na rynku ropy naftowej Brent, napędzane decyzją OPEC+ o przedłużeniu cięć produkcji, w połączeniu z ograniczeniami podaży aktywów związanych z energią, takich jak gaz ziemny, częściowo odpowiadało za lepsze wyniki sektora.  

Dolar amerykański zyskał na wartości w ciągu kwartału, napędzany gwałtownym wzrostem realnych rentowności i rosnącymi stopami procentowymi. W związku z tym wyniki rynków wschodzących były zróżnicowane, przy czym niektóre kraje Ameryki Łacińskiej i Bliskiego Wschodu skorzystały na wyższych cenach surowców i mocniejszym dolarze, podczas gdy Chiny zmagały się z wyzwaniami wynikającymi z wolniejszego niż oczekiwano wzrostu gospodarczego i obaw związanych z potencjalnym załamaniem się sektora nieruchomości.

Alokacja portfela (05/10/2023)

Stopa zwrotu

Modele bazowe odnotowały ujemne stopy zwrotu we wrześniu i III kwartale, osiągając gorsze wyniki niż ich benchmarki. Zarówno w ciągu miesiąca, jak i kwartału kluczowe ekspozycje na akcje spółek rozwiniętych, takie jak alokacja w USA, odbiły się na stopach zwrotu. W ujęciu względnym niedoważenie na rynkach wschodzących przyczyniło się do wzrostu aktywności rynkowej w warunkach rosnącej zmienności rynkowej spowodowanej obawami o sytuację w Chinach. Ekspozycje na instrumenty o stałym dochodzie również uległy osłabieniu, ponieważ długoterminowe amerykańskie obligacje skarbowe i papiery wartościowe zabezpieczone hipotekami obniżyły wyniki. Z drugiej strony pomogły ekspozycje na obligacje o zmiennym oprocentowaniu i krótkoterminowe amerykańskie obligacje skarbowe.

Uzasadnienie najnowszego rebalasingu

Obserwuje się wzrost ekspozycji portfela na akcje z przewagą, wynikający z poprawy nastrojów inwestorów i dynamiki zysków. Jeśli chodzi o akcje, alokacje w USA zostały zwiększone do niewielkiego przeważenia, ponieważ ogólne nastroje analityków uległy poprawie. Następuje zmniejszenie ekspozycji na minimalną zmienność w Stanach Zjednoczonych i dodanie ich z powrotem do kwot kapitalizacji rynkowej, aby dostosować się do naszego nieznacznie rosnącego apetytu na ryzyko. Zmniejsza to również niedoważanie sektora technologicznego na poziomie portfela. Pozytywne nastroje w Europie utrzymują się dzięki silnemu wzrostowi zysków. Dodatkowo, wcześniejsze niedoważenia w Japonii i Wielkiej Brytanii neutralizują się, ponieważ zyski uległy poprawie. Ożywienie gospodarcze w Japonii pozostaje silne, a inflacja jest pod kontrolą. Nasze optymistyczne spojrzenie na rynki rozwinięte jest wspierane przez ekspozycje z Kanady, które wracają do poziomu neutralnego.

Gdzie indziej następuje redukcja naszego przeważenia na Azji i Pacyfiku poza Japonią. Podczas gdy zyski w Australii wydają się słabe, uważa się, że wycena regionu pozostaje atrakcyjna. Rynki wschodzące są niedoważone, ponieważ zyski pogorszyły się, a ożywienie gospodarcze w Chinach wykazuje oznaki spowolnienia. Jednak zmiany polityki Chin pod kątem wszelkich możliwości wzrostowych są ściśle monitorowane.

W segmencie instrumentów o stałym dochodzie pozycje w amerykańskich obligacjach skarbowych o stałym dochodzie 20+ lat są neutralizowane, a nasza niedoważana w wysokiej rentowności jest zmniejszana, wspierana przez lepszą dynamikę spreadu. Całkowity czas trwania portfela wydłużył się o około 0,1 roku.

W przypadku wariantów alternatywnych ekspozycje TIPS są przycinane z powrotem do wartości neutralnej. Życie z wyższą inflacją jest nadal możliwym scenariuszem, ale wydaje się, że presja na spadek inflacji, zwłaszcza inflacji czynszów, jest większa. W celu dywersyfikacji w portfelu utrzymywane są alokacje na złoto i REITS.