相場動向が示す、インフレ中に持つべき銘柄 相場動向が示す、インフレ中に持つべき銘柄 相場動向が示す、インフレ中に持つべき銘柄

相場動向が示す、インフレ中に持つべき銘柄

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PG
ピーター・ガンリュー

株式戦略責任者

サマリー:  今回のエクイティノートでは、インフレ率と金利が上昇する中で、過去1年間にどのような株式テーマが奏功してきたかを説明します。ポートフォリオが成長株だけで構成されているならば、コモディティセクター、物流、半導体、金融取引、超大型株、旅行、防衛などのテーマに分散すべきだということは明らかです。これらのテーマを加えることで、株式ポートフォリオは分散化され、金利上昇に対する感応度を低下させながらインフレ圧力を吸収することが可能になります。


テーマバスケットのパフォーマンスから見るインフレ中に有効なテーマ

世界各地でインフレ圧力が明らかになる中で、FRB1970年代以来最も難しいインフレ率と金利の反転を迫られています。投資家は、今後のインフレ率が過去30年間よりも高水準にとどまることを想定して、ポートフォリオを構築する必要があります。インフレ率と金利の上昇による株価への影響が感じられたのは、バブル株、次世代医薬品、Eコマース、グリーントランスフォーメーション、ゲーム、決済、3Dプリントといったテーマバスケットでした。これらのテーマ全てに共通する特徴は、過剰な期待と、それに伴う過度に高い株価評価でした。

当社のテーマバスケットも示しているように、インフレ予想と金利の上昇中は、コモディティセクター、物流、半導体、金融取引、超大型株、旅行、防衛などのテーマが順調に推移しています。このほかに、当社はインフレバスケットとしてサイバーセキュリティバスケットを追加することも考えています。サイバーセキュリティは今や必須のものであり、この業界は価格決定力を持っていることから、景気サイクルとの相関が低いためです。

最も好調なコモディティセクターは必ず保有すべき

今年は特に「コモディティセクターバスケット」が興味深く、3.4%上昇と最も好調に推移しています。成長株の惨状を考えると、もしコモディティに投資していたら、12月にFRBが金利とインフレに関する方針を転換したことによる影響は多少和らいでいたはずです。我々の見解では、ほとんどの個人投資家は成長株の配分が大きすぎます。パニック売りに走るのではなく、インフレ中に順調に推移する銘柄にポートフォリオを分散するべきです。

以下の表は、農業、化学、エネルギー、鉱業の企業を対象とする当社のコモディティセクターバスケットの構成銘柄を示します。商品先物、エネルギーセクター、農業セクター、鉱業会社を対象とするETFも多数あります。

NameCategorySub-categoryMkt cap (USD, mn.)Sales growth (%)EBITDA growth (%)Diff to PT (%)5Y return (%)
Deere & CoAgricultureMachinery114,72323.944.48.4274.8
Corteva IncAgricultureSeeds and crops protection33,6009.983.617.4NA
Archer-Daniels-Midland CoAgricultureIntegrated agribusiness40,43132.528.50.488.9
Nutrien LtdAgricultureAgricultural chemicals39,85320.8112.017.1NA
Kubota CorpAgricultureMachinery24,90817.741.214.942.1
Bunge LtdAgricultureIntegrated agribusiness13,53139.280.45.964.2
WH Group LtdAgricultureMeat processing8,3823.9-1.959.82.1
Wilmar International LtdAgricultureIntegrated agribusiness19,69127.413.639.426.0
Muyuan Foods Co LtdAgriculturePigs and feed products43,89454.0NA35.6909.5
Inner Mongolia Yili Industrial Group Co LtdAgricultureDairy products38,31013.4NA34.4135.8
Ingredion IncAgricultureSweeteners and starches6,26513.3-23.817.5-16.3
Linde PLCChemicalsIndustrial gas157,20210.022.518.6182.6
Air Liquide SAChemicalsIndustrial and health care gases81,048-0.93.212.9102.5
BASF SEChemicalsDiversified chemicals69,88929.064.416.8-6.1
Air Products and Chemicals IncChemicalsIndustrial gas61,27616.62.920.7118.8
DuPont de Nemours IncChemicalsDiversified chemicals39,7592.2819.525.5-2.0
Wanhua Chemical Group Co LtdChemicalsDiversified chemicals45,37391.3NA63.5424.9
Chevron CorpEnergyIntegrated oil & gas255,78529.266.73.045.7
Exxon Mobil CorpEnergyIntegrated oil & gas314,00423.165.81.312.7
Shell PLCEnergyIntegrated oil & gas198,087-0.26.313.316.3
TotalEnergies SEEnergyIntegrated oil & gas153,53023.753.73.949.4
PetroChina Co LtdEnergyIntegrated oil & gas143,88612.2NA19.8-19.5
Enbridge IncEnergyTransportation83,6757.75.06.826.4
Neste OyjEnergyRefining and marketing31,7283.4-16.051.5285.6
ConocoPhillipsEnergyExploration and production114,82872.4122.19.7101.8
Phillips 66EnergyRefining and marketing37,26624.052.213.924.9
Schlumberger NVEnergyOilfield services and equipment55,855-2.8NA7.1-44.3
Koninklijke Vopak NVEnergyTank terminal operator4,2510.3-36.340.9-20.0
BHP Group PLCMetals and miningIron ore and copper163,74841.766.1-5.1142.3
Rio Tinto PLCMetals and miningIron ore and aluminium121,48139.5100.4-3.6135.8
Vale SAMetals and miningIron ore79,70777.2160.412.095.6
Southern Copper CorpMetals and miningCopper49,94939.782.4-8.0103.2
Newmont CorpMetals and miningGold49,19410.2-3.45.6101.9
MMC Norilsk Nickel PJSCMetals and miningPalladium, nickel and copper44,42227.185.720.0187.4
Anglo American PLCMetals and miningPlatinum, Copper and iron ore56,28259.0143.8-3.1221.0
Glencore PLCMetals and miningEnergy and metals71,259-7.528.17.843.9
ArcelorMittal SAMetals and miningSteel27,94028.1940.449.119.9
POSCOMetals and miningSteel18,64832.2102.169.411.2
MP Materials CorpMetals and miningRare earth minerals6,932NANA26.7NA
Lynas Rare Earths LtdMetals and miningRare earth minerals5,74560.3306.911.0947.6
Aggregate / median2,926,33223.759.014.464.2
Source: Bloomberg and Saxo Group

*Diff to PT (%)」は、目標株価と現在の株価との差%を示します。

当社が最近発表した「Quarterly Outlook Q 1 20222022年第1四半期の見通し)」では、期待収益率が高いセクターとしてグローバルエネルギーセクターを挙げています。グローバルエネルギーセクターの株主利回り(配当+自社株買い)は5%です。また、配当と自社株買いの年平均成長率は5.1%であることから、同セクターの期待収益率は10%程度となります。これはインフレ環境下では非常に魅力的です。というのは、インフレ率の上昇によりエネルギー価格が上昇し、その結果、資本購買力が維持されるからです。

ヘッジとしての金融取引企業とマーケットメーカー

金利とインフレ率の上昇中、もう1つの興味深いテーマは金融取引企業です。これらの企業は金利上昇から恩恵を受け、それにより市場のボラティリティが高まることでもさらに恩恵を受けます。金融取引企業は、インフレ圧力の中での株式ポートフォリオの分散の効果が高いと当社は考えています。以下の表は、「当社の金融取引のテーマバスケット」の構成銘柄を示しています。

NameSegmentMkt Cap (USD mn.)Sales growth (%)EPS growth (%)Diff to PT (%)5yr return
Morgan StanleyInstitutional brokerage177,50116.125.814.3158.2
Charles Schwab Corp/TheMulti brokerage170,17356.932.313.3126.2
Goldman Sachs Group Inc/TheInstitutional brokerage119,73021.588.330.057.9
S&P Global IncFinancial information95,80710.516.426.2245.5
Hong Kong Exchanges & Clearing LtdExchange & clearing74,10623.522.515.1171.5
CME Group IncExchange & clearing79,115-5.7-6.06.9114.8
Intercontinental Exchange IncExchange & clearing68,82023.29.327.1124.5
Coinbase Global IncExchange (crypto)38,444649.5NA95.3NA
London Stock Exchange Group PLCExchange & clearing52,192105.716.130.1138.7
CITIC Securities Co LtdInstitutional brokerage53,16526.036.418.052.3
MSCI IncFinancial information40,57520.527.038.1525.8
Deutsche Boerse AGExchange & clearing33,1384.47.29.8117.2
Interactive Brokers Group IncMulti brokerage27,99318.536.850.084.6
Nasdaq IncExchange & clearing28,34417.811.123.7170.6
MarketAxess Holdings Inc (*)Electronic bond platform12,6501.4-14.315.291.3
Tradeweb Markets IncElectronic bond platform19,10320.538.424.1NA
Raymond James Financial IncInstitutional brokerage20,44025.196.828.8109.3
Japan Exchange Group IncExchange & clearing10,5762.31.516.166.9
LPL Financial Holdings IncInstitutional brokerage13,05025.67.129.2346.0
Cboe Global Markets IncExchange & clearing12,24813.56.621.057.6
Euronext NVExchange & clearing9,97038.516.229.7141.6
Virtu Financial IncMarket-making5,329-6.2-36.49.5104.6
Avanza Bank Holding ABRetail brokerage4,73540.248.728.2301.7
Nordnet AB publRetail brokerage3,82348.538.550.5NA
IG Group Holdings PLCRetail brokerage4,99410.912.021.7115.3
flatexDEGIRO AGRetail brokerage2,148131.761.690.8406.2
Swissquote Group Holding SARetail brokerage2,48947.6115.648.8569.6
Monex Group IncRetail brokerage1,28975.3445.458.898.2
CMC Markets PLCRetail brokerage928-17.1-44.343.5173.1
Flow TradersMarket-making1,771-46.0-54.61.752.4
Aggregate / median values1,184,64621.016.426.6124.5
Source: Bloomberg and Saxo Group
*ピーター・ガンリューはこれらの銘柄を保有しています。

最後に、ポートフォリオのテールリスク損失(暴落)に対する保険として、投資家はマーケットメーカーをポートフォリオに加えることを検討すべきだと我々は考えます。上場しているマーケットメーカーは実質的に世界に2社(Flow TradersVirtu Financial)あります。当社は昨年、2度のエクイティノートで(こちらこちら)、株価急落中のヘッジとしてのマーケットメーカーの役割について述べていました。その考えは間違っていないということを、今年、これらの企業が実証しています。



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