Les obligations sur toutes les lèvres

Les banques centrales étant susceptibles de réduire lentement leurs taux, la transmission différée des politiques monétaires agressives à partir de 2023 continuera à resserrer les conditions financières au cours de la nouvelle année. Cela favoriserait l'allongement de la durée et de la qualité à moyen terme.

Trois scénarios sont possibles pour les obligations souveraines des marchés développés en 2024 :

1. Scénario d'atterrissage en douceur : la lutte contre l'inflation est terminée et une récession profonde est évitée, ce qui incite les banques centrales à réduire légèrement les taux, mais pas de manière agressive. Les courbes de rendement s'accentueraient, les rendements à 10 ans s'ajustant modérément à la baisse par rapport à leur niveau actuel.
2. Scénario d'atterrissage brutal : une récession profonde contraint les banques centrales à réduire leurs taux de manière agressive, provoquant une forte pentification haussière des courbes de rendement. Les taux baisseraient considérablement sur l'ensemble des échéances.
3. Scénario des années 70 : l'inflation reprend, obligeant les banques centrales à augmenter à nouveau leurs taux. Dans ce cas, les courbes de rendement s'aplatiraient, les rendements à court terme offrant un gain considérable par rapport aux rendements à long terme.

La qualité est reine

La détérioration de l'activité économique et les taux élevés ne sont pas de bon augure pour les actifs à risque, ce qui pourrait entraîner une augmentation des écarts de rendement des obligations d'entreprise dans un contexte de ralentissement des revenus et de compression des marges.

Alors que les rendements des obligations d'entreprise aux États-Unis et en Europe ont augmenté en même temps que les rendements souverains, le gain offert par les obligations d'entreprise de bonne qualité par rapport à leurs indices de référence est bien inférieur à la moyenne 2010-2020. 

Si l'on considère les obligations « Junk », le tableau est encore plus déprimant. Les obligations à haut rendement en USD rapportent 260 points de base de plus que les obligations de qualité comparables, un niveau conforme aux valorisations d'avant la crise, lorsque la Fed stimulait l'économie par l'assouplissement quantitatif et que les taux d'intérêt étaient inférieurs de moitié à ce qu'ils sont aujourd'hui. En Europe, les obligations « Junk » rapportent 310 points de base de plus que les obligations de qualité supérieure, ce qui reflète un contexte macroéconomique plus difficile.

Par conséquent, nous voyons une meilleure valeur dans les obligations souveraines des marchés développés, bien qu'une approche sélective des obligations d'entreprise reste convaincante.