Une Europe brisée

Mais des risques se profilent

Toutefois, cela ne signifie pas que l'année 2023 ne sera pas difficile :

• Les tensions sur le crédit sont en hausse - c'est la première fois en une décennie que nous commençons l'année avec un rendement du crédit IG européen supérieur au niveau de 4 %. Attendez-vous à ce que de nombreuses entreprises aient des difficultés à accéder à de nouvelles sources de financement. De nombreuses petites et moyennes capitalisations n'auront probablement pas d'autre choix que de recourir à des financements ultra-dilutifs, tels que les obligations convertibles. Les investisseurs particuliers devraient se tenir à l'écart de ces sociétés cotées.
• Le marché devra absorber environ 700 milliards d'euros de liquidités en raison du resserrement quantitatif de la BCE. C'est un exercice compliqué qui se traduira par un resserrement des conditions financières et peut-être une plus grande volatilité des actions.
• {La crise énergétique sera de nouveau à l'ordre du jour. Ce n'est pas politiquement correct, mais le changement climatique a certainement permis d'éviter une crise énergétique en Europe jusqu'à présent. Toutefois, lorsqu'il sera temps de reconstituer les stocks épuisés au printemps, attendez-vous à ce que les prix remontent. Nous sommes convaincus que l'UE sera en mesure de trouver des fournisseurs d'énergie (par exemple, du gaz naturel liquéfié en provenance des États-Unis, d'Australie ou même du Mozambique), mais à un coût élevé. Cela finira par alimenter une hausse de l'inflation au second semestre, ainsi qu'une hausse des prix du pétrole résultant d'une augmentation de la demande chinoise. Nous estimons que la réouverture de la Chine stimulera la demande de pétrole de 4 millions de bpj vers le printemps - c'est environ trois fois plus que la croissance de la demande prévue par le marché.

Qu'en est-il du risque d'une spirale salaires-prix ?

Le marché du travail reste tendu dans la zone euro. Les dernières données montrent que le taux de chômage dans la zone euro était de 6,5 % en novembre 2022 et de 6,0 % dans l'Union européenne. Au sein de l'UE, l'Espagne affiche le taux de chômage officiel le plus élevé (12,4 %) et l'Allemagne et la Pologne le plus bas (3 %). Dans un document de travail publié à la mi-janvier, les économistes de la BCE ont souligné le risque d'une forte croissance des salaires au cours des prochains trimestres, bien supérieure aux tendances historiques : "Cela reflète des marchés du travail robustes qui, jusqu'à présent, n'ont pas été substantiellement affectés par le ralentissement de l'économie, les augmentations des salaires minimums nationaux et un certain rattrapage entre les salaires et les taux d'inflation élevés." Nous avons tendance à ne pas être d'accord avec cette évaluation. La croissance des salaires alimente bien sûr l'inflation dans la zone PECO, mais ce n'est clairement pas le cas en Europe occidentale. La probabilité que les salaires augmentent de manière significative, devenant ainsi un problème dans la lutte contre l'inflation, est plutôt faible à notre avis. En fait, dans plusieurs pays, les augmentations de salaires sont dramatiquement en retard sur l'inflation. En Espagne, le salaire réel moyen est maintenant inférieur à ce qu'il était il y a 15 ans ! Il est difficile de penser qu'il y aura une spirale salaires-prix. Toutefois, si la BCE estime qu'il s'agit d'un risque important, elle pourrait décider de trop resserrer les taux, ce qui augmenterait les tensions sur le crédit.

Globalement, nous pensons que le consensus était et reste trop pessimiste quant à la croissance du PIB de la zone euro en 2023. Il y a une forte probabilité qu'une récession soit évitée. Cela dit, l'Europe est toujours en panne. La crise énergétique reste un risque majeur pour l'hiver prochain - l'UE étant toujours réticente à adopter l'énergie nucléaire et incapable d'avancer rapidement sur le projet de réforme du marché de l'électricité. Alors que la BCE prévoit une augmentation substantielle des salaires, nous constatons que les travailleurs s'appauvrissent en fait dans la plupart des pays. Plusieurs entreprises qui ont bénéficié des périodes anormales de taux d'intérêt négatifs vont maintenant faire face à un moment de vérité - beaucoup d'entre elles vont probablement faire faillite. Sur le plan politique, nous ne sommes pas optimistes. Les présidences de l'UE offrent peu d'ambition - la Suède, qui dirige le Conseil de l'UE, se concentre sans surprise sur la guerre en Ukraine, tandis que la présidence espagnole du second semestre 2023 sera dominée par les élections dans le pays. Il n'y a pas grand-chose de positif à attendre de la politique cette année.