Obidve naše platformy sú prístupné z jediného Saxo účtu.
Výhľad príjmov spoločnosti Nvidia potvrdzuje bonanzu AI
Peter Garnry
Hlavný investičný stratég
Summary: Akcie spoločnosti Nvidia vzrástli v predburzovom obchodovaní o 27 %, keďže spoločnosť včera večer oznámila výhľad príjmov za 2. štvrťrok vo výške 11 miliárd USD oproti odhadom USD 7.2bn, čím prekonala aj tie najoptimistickejšie odhady príjmov a zdôraznila neuveriteľný skok v dopyte po čipoch s umelou inteligenciou, keďže preteky v oblasti umelej inteligencie sa rozbehli po komerčnom úspechu chatbotov, ako sú ChatGPT a Bard. Mimoriadne vysoké očakávania týkajúce sa budúcnosti spoločnosti Nvidia sú jasne viditeľné v ocenení jej akcií, ktoré sú teraz na prvom mieste v indexe S&P.
Kľúčové body tejto poznámky k vlastnému imaniu:
- Akcie spoločnosti Nvidia vzrástli v predburzovom obchodovaní o 27 %, keďže výhľad príjmov výrazne prekonal všetky odhady a pripravil tak pôdu pre bonanzu a špekulatívnu horúčku v oblasti akcií súvisiacich s umelou inteligenciou.
- Spoločnosť Nvidia je na prvom mieste v indexe S&P 500 z hľadiska ocenenia vlastného imania v súvislosti s očakávanými budúcimi príjmami. To je najzávažnejšie riziko pre investorov v prípade, že spoločnosť Nvidia nesplní tieto očakávania. História naznačuje, že to bude ťažké.
- Spoločnosť Nvidia má pred sebou veľké príležitosti, ale jej podnikanie ohrozujú tri riziká: napätie medzi USA a Čínou, ktoré narúša dodávateľské reťazce polovodičov, postupné vyraďovanie chemikálií PFAS, ktoré sú pri výrobe polovodičov veľmi dôležité, a napokon potenciálne prekážky vo výrobe elektrickej energie a v prenose elektrickej siete.
Obrovská vlna dopytu po GPU v súvislosti s AI
Môžeme s istotou povedať, že sme nikdy nevideli nič podobné, ako včerajší výsledok spoločnosti Nvidia, ktorej trhová hodnota sa blíži k 1 biliónu USD a ktorá má vysoké implicitné očakávania na základe vývoja cien po zverejnení výsledkov. Spoločnosť Nvidia koncom februára vo svojej prezentácii pre investorov oznámila, že za 1. štvrťrok 24. finančného roka, ktorý sa končí 30. apríla, očakáva príjmy vo výške $6.5bn. Spoločnosť včera večer oznámila $7.2bn tržby, čo poukazuje na rýchly a neočakávaný posun v dopyte z masívneho nadšenia a prijatia ChatGPT a neskôr chatbota Bard od spoločnosti Google.
Jedna vec je, že za dva mesiace chýbajú príjmy o viac ako 10 %, ale výhľad príjmov spoločnosti Nvidia za 2. štvrťrok bol absurdný, a to 11 miliárd USD (svetlomodrý pruh v grafe nižšie) plus mínus 2 % v porovnaní s očakávaniami $7.2bn. To do konca júla katapultuje príjmy spoločnosti Nvidia na nové historické maximum. Analytici očividne nemali žiadnu predstavu o základnom dopyte, čo len podčiarkuje, že nikto nemá dobrý model príjmov spoločnosti Nvidia, ktorý by sa riadil skutočným pochopením príčinných faktorov, ktoré vedú k príjmom. Investori však neboli pripravení ani na tieto údaje, keďže aj ich vysoké očakávania, ktoré sa odrazili v 109 % náraste ceny akcií, boli zmarené vzhľadom na to, že akcie spoločnosti Nvidia v predburzovom obchodovaní vzrástli o 27 %.
Je spoločnosť Nvidia epickou odchýlkou, ktorá sa objaví len raz za desať rokov?
Spoločnosť Nvidia uviedla, že základný dopyt po jej čipoch s umelou inteligenciou sa práve začal, pričom generálny riaditeľ Jensen povedal, že ide o začiatok 10-ročného cyklu. Hoci sú tieto pripomienky samozrejme pravdivé, odrážajú aj slabé pochopenie potenciálnej bubliny súvisiacej s akciami AI, ktorej súčasťou je aj spoločnosť Nvidia. Takýto komentár len zvýši dynamiku bubliny, ktorá do akcií, v ktorých sa už teraz odrážajú obrovské očakávania, vtiahne mnoho retailových investorov. Problémom je, že nikto nemá predstavu o tom, kde budeme za 10 rokov. Výsledné rozpätie čipov s umelou inteligenciou je extrémne a kvôli tomuto výraznému rozptylu je stanovenie ceny Nvidie takmer nemožné, čo vedie k vysokej pravdepodobnosti nesprávneho ocenenia a dokonca k dynamike podobnej bubline.
Hodnota podniku Nvidia sa zvýšila rovnako ako revízia 12-mesačných forwardových príjmov smerom nahor, čo znamená, že po zverejnení výsledkov nedošlo k žiadnej zmene forwardového ocenenia spoločnosti Nvidia. Dvanásťmesačný forwardový pomer EV/Predaj je stále 22,3-násobný v porovnaní s 1,1-násobkom spred približne 10 rokov, čo odráža jednak silnú dynamiku základného rastu a zlepšené prevádzkové marže, ale najmä to, že investori extrapolujú technológiu AI do budúcnosti ako niečo, čo je viac-menej neobmedzené. Spoločnosť Nvidia má najvyššiu 12-mesačnú forwardovú hodnotu EV/Predaje zo všetkých akcií v indexe S&P 500.
Pomer 12-mesačných forwardových EV/Predajov je jedným z najlepších kvantitatívnych faktorov v spätnom testovaní s významným pomerom Q, čo znamená, že rozpätie výnosov medzi skupinami akcií s najnižším a najvyšším decilom je pomerne významné. Inými slovami, akcie s najvyšším pomerom EV/Sales majú tendenciu výrazne zaostávať za akciami s najnižším pomerom EV/Sales. Tieto pozorovania sú prirodzene fenoménom agregácie a vždy sa budú vyskytovať odľahlé hodnoty. Spoločnosť Amazon bola jednou z týchto výnimiek takmer dve desaťročia. Takže možno aj Nvidia je jedným z týchto občasných odľahlých prípadov, ktoré sa vymykajú súhrnným pozorovaniam. Dôležitý rozdiel medzi Amazonom a Nvidiou je v tom, že Amazon sa vzoprel dynamike agregácie, pretože z malej veľkosti vplával do obrovského oceánu rastu, zatiaľ čo Nvidia začína v prvej pozícii z hľadiska ocenenia s trhovou hodnotou už takmer 1 bilión dolárov.
Trhové príležitosti a riziká, ktoré na AI čakajú
V prezentácii spoločnosti Nvidia pre investorov z februára tohto roka výrobca čipov uvádza, že trhová príležitosť predstavuje približne 1 bilión dolárov. Nie je jasné, či tento údaj predstavuje celkové príjmy v týchto kategóriách, alebo možnosť príjmov, ktoré má spoločnosť Nvidia k dispozícii pri určitom podiele na trhu x. Snímka však pomáha vytvárať určitý obraz o tom, aký veľký je podľa nich tento trh. Pre porovnanie, očakáva sa, že svetová ekonomika v tomto roku vzrastie na 106 biliónov USD v súčasných cenách.
Táto trhová príležitosť sa však nezaobíde bez rizík a našou povinnosťou ako investičných analytikov je na tieto riziká upozorniť. V našej akciovej poznámke Pred polovodičmi stoja veľké príležitosti a riziká sme zdôraznili dve kľúčové riziká, ale mali by sme tu pridať ďalšie, takže tri kľúčové riziká pre spoločnosť Nvidia a celkovú tému umelej inteligencie a polovodičov sú tieto:
- Napätie medzi USA a Čínou, ktoré je príčinou obmedzení vývozu polovodičov z USA do Číny, by sa mohlo ďalej stupňovať a vážne poškodiť globálny dodávateľský reťazec polovodičov. Práve na toto riziko upozornil generálny riaditeľ spoločnosti Nvidia Jensen vo veľkom rozhovore pre FT včera pred oznámením výsledkov.
- Chemikálie PFAS sú veľmi dôležité pre výrobu širokej škály spotrebiteľských aplikácií vrátane polovodičov, ale zistilo sa, že tieto látky spôsobujú u ľudí rakovinu a iné závažné ochorenia. Spoločnosť 3M ukončí výrobu PFAS do konca roka 2025 a EÚ zavádza zákaz s 13-ročným prechodným obdobím. Priemysel však nemá žiadnu lacnú a zrejmú alternatívu k PFAS, takže výroba mikročipov sa môže v budúcnosti predražiť.
- Spotreba elektrickej energie sa v nasledujúcich rokoch rýchlo zvýši vďaka elektrickým vozidlám, tepelným čerpadlám, ktoré nahradia plynové kotly na vykurovanie, a dátovým centrám. Ak dôjde k explózii v oblasti zavádzania umelej inteligencie, potreba elektrickej energie ďalej porastie a existuje reálne riziko, že výroba elektrickej energie, ako aj modernizácia a rozširovanie siete nebudú schopné držať krok, čo predstavuje fyzickú prekážku pre polovodičový priemysel a priemysel umelej inteligencie.