Analyse de marché – 23 mai 2025

Remarque : Ceci est un document à caractère commercial.
Analyse de marché – 23 mai 2025

Facteurs et catalyseurs du marché
• Actions : marché US stable ; Europe/Royaume-Uni en baisse ; inquiétudes budgétaires ; surperformance des technos et cryptomonnaies ; recul des valeurs solaires et automobiles
• Volatilité : VIX en baisse ; contrats à terme stables ; achats d'options call à long terme ; SKEW en hausse ; activité optionnelle robuste
• Actifs numériques : BTC à un sommet historique ; afflux sur IBIT ; les banques s’intéressent aux stablecoins ; transferts de "whales" ; hausse de COIN et des altcoins
• Marché Obligataire : rendements des bons du Trésor US à long terme apaisés après une nouvelle envolée non maintenue
• Devises : le rebond du dollar US en fin de séance a été annulé pendant la nuit ; NOK meilleure performance hebdomadaire du G10
• Matières premières : les métaux d’investissement et les céréales sont les grands gagnants de la semaine
• Événements macro : ventes de logements neufs US pour avril

Données macroéconomiques et titres principaux
• L’inflation annuelle au Japon est restée stable à 3,6 % en avril 2025, pour le deuxième mois consécutif, égalant son niveau le plus bas depuis décembre. L’inflation sous-jacente a atteint 3,5 %, contre 3,2 % précédemment, dépassant les attentes et marquant un sommet depuis janvier 2023.
• Les tensions commerciales récentes et les tarifs douaniers américains pourraient peser sur la croissance, mais des responsables de la BCE estiment que les forces désinflationnistes domineront à court terme, favorisant la stabilité des prix. Toutefois, certains avertissent qu’une guerre commerciale prolongée pourrait entraîner une inflation structurelle en perturbant les chaînes d’approvisionnement mondiales.
• Waller (Fed) a souligné les inquiétudes du marché concernant la politique budgétaire, précisant que la Fed n’achètera pas d’obligations lors des adjudications primaires. Il a noté la solidité de l’économie avec un impact tarifaire limité et évoqué d’éventuelles baisses de taux si les tarifs s’assouplissent et se stabilisent autour de 10 %.
• L’indice PMI composite S&P Global des États-Unis est monté à 52,1 en mai contre 50,6 en avril, marquant une croissance modeste, la plus rapide depuis mars, mais historiquement faible. L’optimisme des entreprises s’est légèrement amélioré malgré l’impact des tarifs sur la demande, les chaînes logistiques et les prix. Les commandes à l’export ont chuté, surtout dans les services, tandis que les délais d’approvisionnement se sont aggravés.
• Les inscriptions hebdomadaires au chômage aux États-Unis ont diminué de 2 000 à 227 000 pour la semaine se terminant le 17 mai, en deçà des 230 000 attendues, signe d’un marché de l’emploi résilient malgré des taux élevés. En revanche, les demandes continues ont augmenté de 36 000 à 1 903 000, dépassant les prévisions (1 890 000), témoignant de difficultés à retrouver un emploi.
• Les négociateurs commerciaux américains pressent l’UE de réduire unilatéralement ses droits de douane sur les produits US, sous peine d’être visée par des "droits réciproques" de 20 %, rapporte le FT. Washington déplore que l’UE propose uniquement des réductions mutuelles, sans inclure la taxe numérique comme sujet de négociation.
• Pékin et Washington poursuivent leurs échanges de haut niveau, illustrés par un appel téléphonique jeudi entre hauts responsables. Ce dialogue actif fait suite à la récente trêve commerciale. Par ailleurs, le principal négociateur commercial du Japon est attendu à Washington aujourd’hui pour un troisième cycle de discussions, axé sur l’exclusion du secteur automobile japonais de nouvelles taxes.

Événements macroéconomiques à venir (heures GMT)
• 06h00 – Ventes au détail du Royaume-Uni (avril)
• 14h00 – Ventes de logements neufs US (avril)
Interventions de membres de la Fed :
• Goolsbee (12h30), Musalem & Schmid (13h35), Cook (16h00)

Trimestrales à venir – semaine prochaine :
• Mardi : Xiaomi
• Mercredi : Nvidia, Salesforce, Synopsys, Veeva Systems, Agilent, HP
• Jeudi : Dell, Marvell Technology, Lululemon, Zscaler, NetApp
• Vendredi : Costco

Pour tous les événements macro, résultats et dividendes, consultez le calendrier de Saxo.

Actions
• États-Unis : les marchés actions US ont terminé en baisse légère jeudi, alors que les investisseurs évaluaient les effets du nouveau projet de loi fiscal du président Trump sur la stabilité budgétaire. Le S&P 500 et le Dow ont légèrement reculé (SPX -0,04 %, DJI quasi inchangé), tandis que le Nasdaq 100 a progressé de 0,15 %. La dégradation de la note de crédit US par Moody’s à Aa1 en raison du déficit a renforcé la prudence. Les rendements obligataires ont brièvement atteint des sommets post-2023 avant de reculer. Les secteurs des services publics, de la santé et de l’énergie ont sous-performé, alors que la tech a surperformé, avec COIN (+5 %) en tête sur l’optimisme lié aux cryptos. Les valeurs solaires ont chuté suite à la réduction des subventions. Aucun résultat majeur attendu aujourd’hui ; les données macroéconomiques et l’évolution budgétaire retiennent l’attention.
• Europe : les actions européennes ont fortement reculé jeudi (STOXX 50 -0,55 %, DAX -0,51 %, CAC 40 -0,58 %, FTSE 100 -0,54 %) en raison des inquiétudes fiscales US, du déficit britannique et du PMI en contraction en zone euro. Le climat des affaires allemand (ifo) s’est amélioré, mais l’activité privée reste en recul, notamment dans les services. Les valeurs automobiles et de luxe ont chuté (Porsche -4,2 %, Merck -2,9 %, ArcelorMittal -3,8 %). En Suisse, Sandoz a légèrement baissé malgré des perspectives solides, en raison de préoccupations de valorisation. Les actions britanniques ont souffert de résultats décevants et d’un PMI manufacturier en fort recul.
• Royaume-Uni : le FTSE 100 a perdu 0,54 % jeudi, pénalisé par les secteurs immobilier et industriel, ainsi qu’un déficit public aggravé. EasyJet (-2,6 %) a chuté en raison d’une perte semestrielle plus importante, tandis que BT (+2,9 %) a progressé après une hausse des bénéfices et des mesures de réduction des coûts. Les données PMI étaient contrastées : rebond des services mais plus forte contraction manufacturière en cinq ans. Les investisseurs restent prudents face à la détérioration des finances publiques britanniques et à l’affaiblissement de l’appétit pour le risque mondial.
• Asie : performance contrastée. Le Nikkei japonais a gagné 0,8 % grâce à de solides données CPI soutenant la demande intérieure, renforçant le yen et les rendements obligataires. Les actions chinoises (CSI300 +0,9 % sur la semaine) ont bénéficié de l’optimisme autour de la détente tarifaire US et de nouvelles mesures de relance. Le Hang Seng de Hong Kong a progressé de 0,5 % vendredi matin, en route pour sa plus longue série haussière depuis février, tiré par les technos et la finance. BYD a atteint un record, dépassant Tesla en Europe. Toutefois, les places asiatiques en général affichent des pertes hebdomadaires, freinées par les inquiétudes fiscales US.

Volatilité
Le VIX a chuté de 2,8 % à 20,28, traduisant une accalmie de la volatilité actions alors que les contrats à terme restent stables malgré un flot de nouvelles macroéconomiques. Les indicateurs à court terme comme le VIX1D et le VIX9D ont continué à reculer. L’activité sur les options reste solide, notamment avec un achat rapporté de 3 milliards USD d’options call à long terme sur les mégacaps technologiques, signalant un intérêt pour l’exposition à la hausse et à la volatilité. Le SKEW a progressé de 1,3 %, traduisant une demande accrue de couverture contre les risques extrêmes, mais le calme des contrats spot/futurs suggère une pause des marchés. Aucun événement de volatilité majeur prévu aujourd’hui.

Actifs numériques
Le Bitcoin a atteint un nouveau record au-dessus de 111 000 USD avant un léger repli à 110 631 USD (-1 %). L’Ether (+0,15 %) et le Solana (+0,6 %) ont aussi progressé. L’ETF IBIT de BlackRock a bondi de 2,3 %, attirant 530 millions USD de flux nets, son plus important afflux depuis deux semaines, sans aucun retrait depuis avril, soutenant la hausse du BTC. Des banques US auraient discuté d’un stablecoin commun, ravivant l’optimisme réglementaire. Les transferts de whales et la célébration du Bitcoin Pizza Day ont accru l’activité sur la chaîne, avec peu d’impact sur les prix. Les altcoins ont généralement progressé ; COIN a bondi de 5 % sur l’optimisme crypto.

Marché Obligatoire
• Les rendements US à long terme ont atteint de nouveaux sommets de cycle hier avant de refluer. Le projet massif de baisse d’impôts et d’augmentation des dépenses a été adopté à la Chambre US d’une courte voix ; il doit encore passer au Sénat, certains suggérant une scission du texte. Le 10 ans US se négocie ce matin à 4,54 % après un pic à 4,60 %, et le 30 ans à 5,05 % après avoir touché 5,15 %.
• Les rendements obligataires japonais à long terme ont trouvé un soutien cette nuit, reculant de plusieurs points de base pour le JGB 30 ans, après un pic dû à une adjudication faible de JGB à 20 ans, portant les taux à un plus haut de 25 ans.
• Les spreads de crédit high yield US se sont de nouveau élargis hier, avec l’indice Bloomberg élargi de 4 points de base à 323 pb par rapport aux Treasuries.

Matières premières
• L’indice Bloomberg Commodity, coincé dans une fourchette étroite depuis six semaines, s’oriente vers une hausse hebdomadaire de 1,3 % (5,2 % YTD), tiré par les métaux précieux et les céréales, avec des baisses limitées de l’énergie et des produits agricoles. Plus fortes hausses : platine (+11,5 %), maïs CBOT (+4,7 %), or (+4,6 %) ; plus fortes baisses : cacao (-5,6 %), gasoil, WTI, Brent (-1,8 %).
• L’or se dirige vers sa meilleure semaine en un mois, porté par les inquiétudes liées à la dette US après la flambée des rendements provoquée par le projet fiscal de Trump. Le repli du dollar a aussi soutenu les cours au-dessus de 3 300 USD.
• Le platine, vedette de la semaine, a atteint un sommet annuel à 1 096 USD, soutenu par les achats momentum et une offre tendue. L’argent a subi une nouvelle correction après avoir échoué à franchir la résistance à 33,70 USD, affecté par une chute intrajournalière de 3,7 % du cuivre, avant de rebondir durant la séance asiatique.
• Les prix du brut s’orientent vers leur première baisse en trois semaines, à cause de spéculations sur une hausse de 411 000 b/j de la production de huit membres de l’OPEP+ dès juillet, pour contraindre les prix à la baisse et reprendre des parts de marché aux producteurs à coûts élevés, notamment aux États-Unis.

Devises
• Le dollar US a brièvement progressé hier, avec l’USDJPY atteignant 144,32 avant de redescendre sous 143,50 vendredi matin. L’EURUSD s’échange à 1,1320 après un plus bas hier à 1,1256.
• La couronne norvégienne (NOK) est la devise G10 la plus performante de la semaine, s’appréciant face à tous ses pairs. Le USDNOK est à 10,16 ce matin, proche de son plus bas depuis fin 2023 (10,05). Le marché pourrait réévaluer la NOK à la hausse, compte tenu de l’important excédent d’actifs extérieurs nets de la Norvège et de la possibilité que le gouvernement ou son fonds souverain réaffecte davantage de ressources au niveau domestique.