Revenu fixe : Augmenter ou ne pas augmenter, telle est la question

La voie à suivre : un resserrement quantitatif actif devient préférable à des hausses de taux

Bien qu'il soit officiellement terminé, l'assouplissement quantitatif et les bilans des grandes banques centrales restent le principal problème de l'inflation stagnante.

Le bilan commun de la Réserve fédérale et de la BCE est supérieur à $15 trillions. Actuellement, les deux banques centrales ne vendent pas activement leurs bilans car elles ont choisi de ne pas réinvestir une partie de leurs titres arrivant à échéance. Appeler une telle stratégie « resserrement quantitatif » n'est qu'un moyen pour eux de parler de hawkish et d'agir de dovish. Elles savent que pour lutter contre le croquemitaine de l'inflation, les rendements à long terme doivent augmenter, et le moyen d'y parvenir est de désinvestir activement leurs bilans, qui sont composés d'obligations à long terme. Le résultat pourrait être inverse si les banques centrales décidaient d'augmenter les taux au-delà des attentes. Plus le taux de référence est élevé, plus les rendements souverains à long terme risquent de commencer à baisser, car les marchés prévoient une récession profonde. Une telle mesure irait à l'encontre du programme de resserrement des banques centrales.

On peut donc s'attendre à ce que le cycle de resserrement prenne fin au second semestre, car des hausses de taux d'intérêt plus importantes que celles attendues par les marchés ne feraient qu'inverser davantage les courbes de rendement et n'auraient pas d'impact significatif sur l'inflation.

À l'approche de la fin du cycle de resserrement, nous nous attendons à ce que les responsables de la Réserve fédérale et de la BCE commencent à parler de désinvestissement des bilans. À ce moment-là, les courbes de rendement commenceront à se pentifier, sous l'effet de la hausse des rendements à long terme. La partie avant de la courbe des taux pourrait commencer à descendre, les marchés anticipant le début d'un cycle de réduction des taux. Toutefois, si les attentes de réduction des taux d'intérêt sont encore plus fortes à l'avenir, il est possible qu'elles restent sous-évaluées pendant un certain temps. Toutefois, cette voie est moins sûre, car elle dépend de la capacité des décideurs politiques à contenir les anticipations de baisse des taux et de la capacité de l'économie à supporter des périodes de plus grande volatilité. C'est à ce moment-là que nous nous attendons à ce que le marché passe des actifs à risque aux actifs sans risque, faisant ainsi éclater la bulle créée par des décennies d'assouplissement quantitatif.

Nous pensons que la première banque centrale à mettre fin au cycle de hausse des taux sera la Réserve fédérale, tandis que la BCE devra procéder à quelques hausses supplémentaires pour que le taux de dépôt réel de la BCE continue d'augmenter. La Banque d'Angleterre pourrait être amenée à augmenter ses taux jusqu'à la fin de l'année, se démarquant ainsi de ses homologues.

Un point d'entrée séduisant pour les personnes à la recherche d'un revenu

Les investisseurs à la recherche de revenus doivent se préparer à identifier des points d'entrée lorsque le resserrement de la politique des banques centrales atteindra son paroxysme. Comme nous entrons dans un environnement volatile, il sera essentiel d'équilibrer la durée et le risque de crédit. En outre, comme l'incertitude maintient la volatilité des marchés obligataires à un niveau élevé, nous préférons maintenir la duration à un niveau minimum.

Les marchés à court terme, qui sont les plus sensibles aux politiques des banques centrales, offrent des opportunités de revenus supérieures à la moyenne. Même si les taux augmentent encore dans un avenir proche, le rendement offert par les obligations de qualité supérieure est intéressant pour les investisseurs qui achètent et conservent leurs titres. L'écart offert par les entreprises de qualité à échéance de un à trois ans par rapport aux bons du Trésor américain est de 62 points de base, ce qui donne un rendement moyen de 5,04 %. Selon l'indice Bloomberg US Aggregate Bond Index, il s'agit du rendement le plus élevé payé par des obligations de haute qualité avec une échéance aussi courte depuis 2007. Il est encore plus frappant de constater que les obligations d'entreprises IG d'une durée de un à trois ans ont offert un rendement moyen de 1,8 % entre 2007 et aujourd'hui.

De même, les entreprises de qualité supérieure en euros ayant une échéance d'un à trois ans paient 4,43 %, le rendement le plus élevé depuis la crise souveraine de 2011 European, soit 280 points de base de plus que la moyenne des quinze dernières années.

Le rendement offert par les obligations d'entreprises au Royaume-Uni est beaucoup plus élevé qu'aux États-Unis et en Europe. Bien que pour les investisseurs « buy-and-hold », de nouvelles hausses de taux de la Banque d'Angleterre ne représentent pas une menace, il est important de noter que le risque de crédit au Royaume-Uni est plus élevé que partout ailleurs dans les économies développées en raison de l'incertitude entourant l'inflation et l'agenda des politiques monétaires à venir. Il est donc d'autant plus important d'effectuer un tri sélectif dans cet espace.

Les obligations d'entreprise ne sont pas les seules à offrir des rendements intéressants

Les récentes émissions d'obligations d'État montrent que les alternatives sans risque au marché des obligations d'entreprises ou même des actions offrent de bonnes opportunités. En juin, l'office britannique de gestion de la dette (DMO) a vendu des obligations à cinq ans avec un coupon de 4,5 % et un rendement de 4,932 %. Il s'agit du coupon le plus élevé offert sur les obligations à cinq ans depuis 2012, et du rendement le plus élevé depuis 2008. De même, le Trésor américain a émis en juin des obligations à deux ans assorties d'un coupon de 4,25 %. Par ailleurs, le Bund allemand vendu en avril (DE000BU3Z005) paie un coupon de 2,3 %. C'est assez stupéfiant si l'on pense qu'il y a quelques années, il aurait payé un coupon de 0 %, offrant ainsi un rendement négatif aux investisseurs.

Intelligence artificielle et marché obligataire : la grande déflation

Dans une économie fondée sur l'IA, l'augmentation de la productivité et les déplacements d'emplois exacerberont les inégalités de revenus. Cela se traduit par des déficits budgétaires plus importants lorsque les gouvernements lancent des initiatives dans le domaine de l'éducation et des filets de sécurité sociale. Avec la hausse du chômage et la baisse de l'inflation, les politiques monétaires deviendront plus accommodantes, avec la possibilité que les taux négatifs deviennent la norme. Cependant, ce nouveau régime s'accompagnera d'une volatilité accrue de l'inflation. Pour éviter cela, les décideurs politiques seront incités à réglementer l'IA et à l'utiliser de manière sélective afin de ne pas détruire l'économie réelle, ce qui produira des effets économiques moins importants.