Доступ к обеим платформам осуществляется с единого счета Saxо.
Фиксированный доход: Подниматься или не подниматься - вот в чем вопрос
Алтея Спиноцци (Althea Spinozzi)
Руководитель отдела стратегии по активам с фиксированной доходностью
Summary: Центральные банки осознают, что более года агрессивной денежно-кредитной политики, возможно, недостаточно для борьбы с инфляцией. Финансовые условия остаются свободными, правительства продолжают проводить экспансионистскую фискальную политику, а экономика не замедляется ожидаемыми темпами. Предстоит еще большее ужесточение, которое продолжит приводить кривые доходности к более глубокой инверсии в третьем квартале года. Однако дополнительное повышение процентных ставок может не дать желаемого результата. Вот почему политики должны рассмотреть возможность активного дезинвестирования балансов центральных банков для повышения доходности в длинной части кривой доходности. По мере приближения к завершению цикла повышения ставок рынки корпоративных и суверенных облигаций будут предоставлять заманчивые возможности в передней части кривой доходности.
Эта статья была автоматически переведена с помощью искусственного интеллекта
Центральные банки стоят перед тревожной дилеммой: должны ли они лопнуть пузырь, созданный более чем десятилетием количественного смягчения (QE), или они способны бороться с инфляцией, не делая этого?
Повышение процентных ставок на 500 б.п. в США и на 400 б.п. в Европе не дало того эффекта, на который рассчитывали центральные банки. Рынок труда остается стабильным, а инфляция остается упрямой и значительно превышает целевой показатель центрального банка в 2%. Все, что развитые центральные банки сделали до сих пор, - это привели кривые доходности к инверсии. В то время как инвертированная кривая доходности подвергает риску компании, испытывающие недостаток денежных средств, более крупные корпорации продолжают использовать преимущества более низкой доходности в длинной части кривой доходности. Amazon может привлекать заемные средства под 4,5% и инвестировать в краткосрочные векселя под более чем 5%. Не нужно многого понимать, чтобы понять, что такие тарифные условия создадут неправильные стимулы. Мечта о том, что бороться с инфляцией не означает подвергать риску финансовую стабильность, усугубляет существующий пузырь.
В целом, финансовые условия остаются свободными. Скорректированный ФРС Чикаго национальный индекс финансовых условий имеет отрицательное значение, что свидетельствует о том, что финансовые условия в среднем более мягкие, чем обычно предполагают текущие экономические условия. Аналогичным образом, реальная ставка по федеральным фондам стала положительной в конце марта впервые с ноября 2019 года, достигнув ограничительной позиции только через год и 500 б.п. повышения ставки. ЕЦБ, с другой стороны, заметно отстает от кривой: реальная ставка по депозитам ЕЦБ находится в нижнем диапазоне, в котором она торговалась до Ковида, когда ЕЦБ пытался стимулировать рост. Тем не менее, правительства продолжают проводить пышную фискальную политику, чтобы завоевать электорат, усиливая давление на опасную инфляционную среду.
Путь вперед: активное количественное ужесточение становится предпочтительнее повышения ставок
Несмотря на официальное прекращение, количественное смягчение и балансы крупных центральных банков остаются основной проблемой, препятствующей росту инфляции.
Совместный баланс ФРС и ЕЦБ превышает $15 триллионов. В настоящее время оба центральных банка не ведут активной продажи своих балансов, поскольку они решили не реинвестировать часть своих ценных бумаг со сроком погашения. Называя такую стратегию "количественным ужесточением", они просто говорят "ястреб", а действуют "голубино". Они знают, что для борьбы с инфляционным бугименом долгосрочная доходность должна расти, и способ сделать это - активно дезинвестировать свои балансы, которые состоят из долгосрочных облигаций. Результат может быть противоположным, если центральные банки решат повысить ставки сверх ожиданий. Чем выше базовая ставка, тем больше вероятность того, что долгосрочная суверенная доходность начнет снижаться, поскольку рынки прогнозируют глубокую рецессию. Такой шаг будет противоречить программе ужесточения политики центральных банков.
Таким образом, можно ожидать, что цикл ужесточения завершится во второй половине года, поскольку большее повышение процентных ставок, чем ожидается рынками, скорее еще больше инвертирует кривые доходности, чем окажет существенное влияние на инфляцию.
По мере приближения к завершению цикла ужесточения мы ожидаем, что чиновники ФРС и ЕЦБ начнут говорить о дезинвестировании балансов. В этот момент кривые доходности начнут становиться круче, что будет обусловлено ростом долгосрочных ставок. Передняя часть кривой доходности может начать снижаться, так как рынки ожидают начала цикла снижения ставок. Однако, если ожидания снижения процентных ставок в будущем еще более усугубятся, есть вероятность, что они останутся заниженными в течение некоторого периода времени. Однако этот путь менее определенный, поскольку он зависит от способности политиков сдерживать ожидания снижения ставок и способности экономики выдержать периоды повышенной волатильности. Именно в этот момент мы ожидаем, что рынок перейдет от рискованных активов к безрисковым, лопнет пузырь, созданный десятилетиями QE.
Мы ожидаем, что первым центральным банком, который завершит цикл повышения ставок, станет Федеральная резервная система, в то время как ЕЦБ потребуется еще несколько повышений для дальнейшего роста реальной ставки по депозитам ЕЦБ. Банку Англии, возможно, придется повышать ставки в новом году, что еще больше расходится с его коллегами.
Заманчивая точка входа для соискателей дохода
Инвесторы, стремящиеся к получению дохода, должны подготовиться к определению точек входа в условиях пика ужесточения политики центральных банков. Поскольку мы вступаем в нестабильную среду, баланс между дюрацией и кредитным риском будет иметь решающее значение. Более того, поскольку неопределенность поддерживает волатильность на рынках облигаций на высоком уровне, мы предпочитаем поддерживать дюрацию на минимальном уровне.
Рынки с короткой дюрацией, которые наиболее чувствительны к политике центральных банков, предлагают возможности получения дохода выше среднего. Даже если ставки в ближайшем будущем еще больше вырастут, доходность, предлагаемая высококлассными облигациями, привлекательна для инвесторов, вкладывающих средства по принципу "покупай и держи". Спред, предлагаемый корпоративными облигациями инвестиционного класса со сроком погашения от одного до трех лет по сравнению с казначейскими облигациями США, составляет 62 б.п. при средней доходности 5,04%. Согласно индексу Bloomberg US Aggregate Bond Index, это самая высокая доходность высококлассных облигаций с таким коротким сроком погашения с 2007 года. Что еще более удивительно, корпоративные облигации IG со сроком погашения от одного до трех лет предлагали среднюю доходность 1,8% с 2007 года по сегодняшний день.
Аналогичным образом, высококлассные еврокорпорации со сроком погашения от одного до трех лет имеют доходность 4,43%, самую высокую со времен суверенного кризиса 2011 European, что на 280 б.п. выше среднего показателя за последние пятнадцать лет.
Доходность корпоративных облигаций в Великобритании намного выше, чем в США и Европе. Хотя для инвесторов, ориентированных на покупку и хранение, дальнейшее повышение ставки BOE может не представлять угрозы, важно отметить, что кредитный риск в Великобритании выше, чем где-либо в развитых странах, из-за неопределенности в отношении инфляции и будущей программы денежно-кредитной политики. Таким образом, выбор вишни в этом пространстве становится еще более критичным.
Не только корпоративные облигации предлагают привлекательную доходность
Недавний выпуск государственных облигаций показывает, что безрисковые альтернативы рынку корпоративных облигаций или даже акций предлагают хорошие возможности. В июне Управление по управлению долгом Великобритании (DMO) продало пятилетние облигации с купоном 4,5% и доходностью 4,932% (GB00BMF9LG83). Это самый высокий купон, предлагаемый по пятилетним облигациям с 2012 года, и самая высокая доходность с 2008 года. Аналогичным образом, Казначейство США выпустило в июне двухлетние облигации с купоном 4,25% (US91282CHD65). Кроме того, немецкий бунд, проданный в апреле (DE000BU3Z005), выплачивает купон в размере 2,3%. Это поразительно, если вспомнить, что несколько лет назад купон по ней составлял бы 0%, обеспечивая инвесторам отрицательную доходность.
Искусственный интеллект и рынок облигаций: великая дефляция
В экономике с искусственным интеллектом рост производительности труда и перемещение рабочих мест усугубят неравенство доходов. Это приводит к увеличению бюджетного дефицита, поскольку правительства инициируют образовательные инициативы и системы социальной защиты. По мере роста безработицы и снижения инфляции денежно-кредитная политика будет становиться более мягкой, а возможность отрицательных ставок станет нормой. Тем не менее, новый режим будет сопровождаться повышенной волатильностью инфляции. Чтобы избежать этого, политикам будет выгодно регулировать ИИ и использовать его выборочно, чтобы не разрушить реальную экономику, создавая более мягкие экономические эффекты.