Bij Fugro moeten beleggers nog wat verder vooruitkijken
IEX Analysis
IEX.nl
Samenvatting: Na drie winstwaarschuwingen lag de lat bij Fugro bijzonder laag. De meevallende winstgevendheid is echter vooral te danken aan kostenbesparingen. Wachten op herstel van de markt vraagt nog flink wat geduld van beleggers. Een analyse van Teun Verhagen van IEX.
Level: Starter
Dit artikel wordt u aangeboden door IEX.nl en is origineel gepubliceerd op IEX.nl op 31 oktober 2025. Wilt u dagelijks aandelenanalyses en (ver)kooptips van IEX ontvangen? Onderaan dit artikel vindt u meer over IEX' speciale jubileumaanbieding.
Let op: Saxo is niet verantwoordelijk voor content van derden.
Dit betreft een marketinguiting.
Fugro: BUY | KOERS: €9 | KOERSDOEL: €12 | UPSIDE: 33%
Samenvatting
- Omzet Q3 -15% naar €505 miljoen, vergelijkbare krimp bijna 13%
- Aangepaste Ebit duikt 35% omlaag naar €65 miljoen, verwacht was €43 miljoen
- Kostenbesparingen werpen al vrucht af in Q3
- Verwachtingen voor Q4 blijven laag, outlook 2026 ontbreekt door brede onzekerheid
- Advies blijft Buy met koersdoel €12
Beleggen draait om vooruitkijken: niet blijven hangen in eerdere teleurstellingen maar anticiperen op toekomstige groei, innovatie en marktdynamiek. Dat gaat echter vooral op bij bedrijven met meerjarige contracten of terugkerende omzet. Het is een stuk lastiger bij bedrijven die projectmatig werken.
Voor Fugro – dat primair juist leunt op projecten – blijkt dat vooruitkijken bijzonder lastig. Sinds de derdekwartaalcijfers van vorig jaar, het startschot voor een koersval van bijna 60%, ontbreekt het structureel aan perspectief. En voorlopig komt daar nog geen verandering in.
In het kort eerst de Q3-resultaten. Na de winstwaarschuwing in september - de derde in minder dan een jaar tijd - waren de verwachtingen bepaald niet hooggespannen.
De omzet kwam op jaarbasis geheel conform verwachting 15,4% lager uit op €505 miljoen, waarmee de krimp iets minder sterk was dan in de eerste zes maanden van het jaar (-17,1%). De vergelijkbare omzet daalde met 12,6%.
Het aangepaste Ebit-resultaat dook logischerwijs ook omlaag, met afgerond 35% naar €65 miljoen: beter dan de verwachte krimp tot €43 miljoen, volgens Fugro dankzij de eerste resultaten van de aangekondigde kostenbesparingen. In totaal wil Fugro jaarlijks circa €100-120 miljoen bezuinigen. Voor het einde van het jaar moet het schrappen van 1.050 banen zijn afgerond.
De ebit-marge kwam uit op 12,9%: een stuk beter dan de 2,3% in de eerste zes maanden, maar wel een grote stap terug ten opzichte van een jaar eerder (3Q24: 16,7%).
Transformatie orderboek
Fugro communiceert over het orderboek de opdrachten voor de komende twaalf maanden. Die zijn momenteel €1,43 miljard waard, wat 11,5% minder is dan een jaar eerder. Vergeleken met eind juni bleef het orderboek vrijwel stabiel.
Wel valt op dat de samenstelling van het orderboek de afgelopen kwartalen flink is veranderd. Hernieuwbare energie was halverwege vorig jaar nog goed voor 37% van het orderboek, maar vertegenwoordigt momenteel nog slechts 23% van het totaal. In omvang is de opdrachtwaarde met ruim 42% gekrompen.
Opdrachten in de markt voor olie & gas zijn inmiddels goed voor 52% van het orderboek, mede door een waardegroei van bijna 26%.
Vooruitzichten blijven onzeker
De in september verlaagde outlook voor 2025 laat Fugro ongewijzigd. Het rekent nog steeds op een hogere omzet in de tweede jaarhelft dan in de eerste zes maanden, maar vertaalt dat niet in een concrete verwachting. De eerder beloofde – maar reeds ingetrokken – verwachting van 20% groei blijft hoe dan ook ver buiten bereik. In Q4 voorziet Fugro wederom een uitdagend kwartaal, met afgeschaalde of uitgestelde projecten richting 2026.
Fugro vindt het daarbij nog ‘te vroeg’ om voor 2026 een outlook af te geven. Dat zegt veel over de huidige uitdagende omstandigheden in combinatie met het projectmatige karakter van het bedrijf.
Graag had ik meer informatie gekregen over de precieze omvang van de kapitaalinvesteringen die Fugro van plan is te doen in 2026. Vooralsnog blijft het management hierover enigszins op de vlakte door te spreken van een ‘significant lager niveau’. Naar mijn mening moet de capex ten opzichte van het momenteel veel te hoge niveau van €250 miljoen met ten minste een derde omlaag, gezien de huidige marktomstandigheden.
Fugro gaf in de begeleidende presentatie wel een overzicht van de verwachte investeringen in de markten waarin het actief is. De gemiddelde jaarlijkse groei van investeringen in windenergie op zee en infrastructuur stemt daarbij zonder meer positief, wat Fugro zelf ook benadrukt. Het exacte moment van herstel laat zich echter uiterst moeilijk voorspellen. Op korte termijn houd ik er geen rekening mee: zo mislukte recent opnieuw een aanbesteding voor een offshore windpark; geen enkele partij bood op de bouw van een nieuw park voor de Nederlandse kust.
De verwachtingen voor investeringen in de olie- en gassector vind ik echter aan de lage kant: de meeste oil majors investeerden de afgelopen jaren (veel) te weinig in de opsporing van nieuwe olie- en gasbronnen. Een inhaalslag is onvermijdelijk op de middellange termijn. Een daling van de investeringen – waar Fugro rekening mee houdt – zou mij sterk verbazen.
Taxaties
Na de waarschuwing in september heb ik al flink in de taxaties gesneden. Die laat ik ook met de nieuwste cijfers erbij dan ook even ongemoeid. Positief is dat Fugro goede vooruitgang boekt met de geplande kostenbesparingen, die vanaf 2026 naar verwachting volledig gerealiseerd zullen worden.
| Fugro | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| Omzet (€ mrd, bruto) | 2,19 | 2,28 | 1,85 | 1,96 | 2,09 |
| Ebitda (€ mln,adj.) | 397 | 484 | 277 | 346 | 395 |
| Ebit (€ mln) | 252 | 315 | 148 | 186 | 205 |
| Ebit-marge | 11,5% | 13,8% | 8,0% | 9,5% | 9,8% |
| Nettowinst (€ mln) | 255 | 274 | 37 | 127 | 151 |
| Winst per aandeel (€) | 2,27 | 2,44 | 0,33 | 1,13 | 1,34 |
| K/w verhouding | 4,0 | 3,7 | 27,3 | 8,0 | 6,7 |
| Dividend per aandeel (€) | 0,40 | 0,75 | 0,10 | 0,34 | 0,40 |
| Dividendrendement | 4,4% | 8,3% | 1,1% | 3,8% | 4,5% |
Tabel: Kerncijfers Fugro, taxaties IEX
Kijk voorbij 2026
Beleggers doen er bij Fugro goed aan om verder vooruit te kijken dan één à twee kwartalen, misschien zelfs wel voorbij 2026. De korte termijn blijft onzeker, in het bijzonder door de grillige markt voor windenergie op zee vanwege terughoudendheid bij overheden en projectontwikkelaars. Ook een nieuwe investeringsgolf in de olie- en gassector laat zich moeilijk voorspellen, zeker gezien de momenteel lage olieprijzen.
Toch zijn de langetermijntrends overtuigend: de energietransitie vraagt om meer bodem- en dataonderzoek, terwijl olie- en gasmaatschappijen hun investeringsachterstand moeten inhalen. Met een gezonde balans, unieke technologische expertise en een slanker kostenprofiel is Fugro goed gepositioneerd om van herstel te profiteren. Het Buy-advies en koersdoel van €12 worden daarom gehandhaafd.
Premiumactie van IEX
Ontvang 3 maanden professionele analyses en kooptips voor €24,95! Kijk voor meer informatie op https://premium.iex.nl/landing/premium-actie.aspx
Disclaimer IEX
Disclaimer: Teun Verhagen heeft geen positie in bovenvermeld fonds.
Koersdoel en advies hebben betrekking op een periode van 12-18 maanden. Dit artikel mag niet worden beschouwd als professioneel beleggingsadvies. Voor meer informatie, zie de volledige disclaimer.
Nieuwste artikelen
Thought Starters
Beleggen kent risico’s, uw inleg kan minder waard worden.
De informatie op deze pagina is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als een individuele aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De beloning van de auteur van dit artikel staat/stond/zal niet direct of indirect in relatie (staan) met zijn specifieke aanbevelingen of standpunten. Ondanks het feit dat Saxo Nederland alle zorgvuldigheid in acht neemt bij het samenstellen en onderhouden van deze pagina's, en daarbij gebruik maakt van bronnen die betrouwbaar geacht worden, kan Saxo Nederland niet instaan voor de juistheid, volledigheid en actualiteit van de geboden informatie. Indien u zonder verificatie of advies gebruikmaakt van de verstrekte informatie, doet u dat voor eigen rekening en risico. Aan de informatie op deze pagina's kunnen geen rechten worden ontleend. Saxo Nederland is een handelsnaam van Saxo Bank A/S. Beleggen brengt risico’s met zich mee. Uw inleg kan minder waard worden. Meer informatie over de specifieke productrisico’s kunt u lezen op de productpagina’s.