Bij Fugro moeten beleggers nog wat verder vooruitkijken

In het kort eerst de Q3-resultaten. Na de winstwaarschuwing in september - de derde in minder dan een jaar tijd - waren de verwachtingen bepaald niet hooggespannen. 

De omzet kwam op jaarbasis geheel conform verwachting 15,4% lager uit op €505 miljoen, waarmee de krimp iets minder sterk was dan in de eerste zes maanden van het jaar (-17,1%). De vergelijkbare omzet daalde met 12,6%.

Het aangepaste Ebit-resultaat dook logischerwijs ook omlaag, met afgerond 35% naar €65 miljoen: beter dan de verwachte krimp tot €43 miljoen, volgens Fugro dankzij de eerste resultaten van de aangekondigde kostenbesparingen. In totaal wil Fugro jaarlijks circa €100-120 miljoen bezuinigen. Voor het einde van het jaar moet het schrappen van 1.050 banen zijn afgerond.

De ebit-marge kwam uit op 12,9%: een stuk beter dan de 2,3% in de eerste zes maanden, maar wel een grote stap terug ten opzichte van een jaar eerder (3Q24: 16,7%).

Transformatie orderboek

Fugro communiceert over het orderboek de opdrachten voor de komende twaalf maanden. Die zijn momenteel €1,43 miljard waard, wat 11,5% minder is dan een jaar eerder. Vergeleken met eind juni bleef het orderboek vrijwel stabiel.

Wel valt op dat de samenstelling van het orderboek de afgelopen kwartalen flink is veranderd. Hernieuwbare energie was halverwege vorig jaar nog goed voor 37% van het orderboek, maar vertegenwoordigt momenteel nog slechts 23% van het totaal. In omvang is de opdrachtwaarde met ruim 42% gekrompen.

Opdrachten in de markt voor olie & gas zijn inmiddels goed voor 52% van het orderboek, mede door een waardegroei van bijna 26%.

Vooruitzichten blijven onzeker

De in september verlaagde outlook voor 2025 laat Fugro ongewijzigd. Het rekent nog steeds op een hogere omzet in de tweede jaarhelft dan in de eerste zes maanden, maar vertaalt dat niet in een concrete verwachting. De eerder beloofde – maar reeds ingetrokken – verwachting van 20% groei blijft hoe dan ook ver buiten bereik. In Q4 voorziet Fugro wederom een uitdagend kwartaal, met afgeschaalde of uitgestelde projecten richting 2026.

Fugro vindt het daarbij nog ‘te vroeg’ om voor 2026 een outlook af te geven. Dat zegt veel over de huidige uitdagende omstandigheden in combinatie met het projectmatige karakter van het bedrijf.

Graag had ik meer informatie gekregen over de precieze omvang van de kapitaalinvesteringen die Fugro van plan is te doen in 2026. Vooralsnog blijft het management hierover enigszins op de vlakte door te spreken van een ‘significant lager niveau’. Naar mijn mening moet de capex ten opzichte van het momenteel veel te hoge niveau van €250 miljoen met ten minste een derde omlaag, gezien de huidige marktomstandigheden.

Fugro gaf in de begeleidende presentatie wel een overzicht van de verwachte investeringen in de markten waarin het actief is. De gemiddelde jaarlijkse groei van investeringen in windenergie op zee en infrastructuur stemt daarbij zonder meer positief, wat Fugro zelf ook benadrukt. Het exacte moment van herstel laat zich echter uiterst moeilijk voorspellen. Op korte termijn houd ik er geen rekening mee: zo mislukte recent opnieuw een aanbesteding voor een offshore windpark; geen enkele partij bood op de bouw van een nieuw park voor de Nederlandse kust.

De verwachtingen voor investeringen in de olie- en gassector vind ik echter aan de lage kant: de meeste oil majors investeerden de afgelopen jaren (veel) te weinig in de opsporing van nieuwe olie- en gasbronnen. Een inhaalslag is onvermijdelijk op de middellange termijn. Een daling van de investeringen – waar Fugro rekening mee houdt – zou mij sterk verbazen. 

Taxaties

Na de waarschuwing in september heb ik al flink in de taxaties gesneden. Die laat ik ook met de nieuwste cijfers erbij dan ook even ongemoeid. Positief is dat Fugro goede vooruitgang boekt met de geplande kostenbesparingen, die vanaf 2026 naar verwachting volledig gerealiseerd zullen worden.

Tabel: Kerncijfers Fugro, taxaties IEX

Kijk voorbij 2026

Beleggers doen er bij Fugro goed aan om verder vooruit te kijken dan één à twee kwartalen, misschien zelfs wel voorbij 2026. De korte termijn blijft onzeker, in het bijzonder door de grillige markt voor windenergie op zee vanwege terughoudendheid bij overheden en projectontwikkelaars. Ook een nieuwe investeringsgolf in de olie- en gassector laat zich moeilijk voorspellen, zeker gezien de momenteel lage olieprijzen.

Toch zijn de langetermijntrends overtuigend: de energietransitie vraagt om meer bodem- en dataonderzoek, terwijl olie- en gasmaatschappijen hun investeringsachterstand moeten inhalen. Met een gezonde balans, unieke technologische expertise en een slanker kostenprofiel is Fugro goed gepositioneerd om van herstel te profiteren. Het Buy-advies en koersdoel van €12 worden daarom gehandhaafd.

Premiumactie van IEX

Ontvang 3 maanden professionele analyses en kooptips voor €24,95! Kijk voor meer informatie op https://premium.iex.nl/landing/premium-actie.aspx

Disclaimer IEX

Disclaimer: Teun Verhagen heeft geen positie in bovenvermeld fonds.

Koersdoel en advies hebben betrekking op een periode van 12-18 maanden. Dit artikel mag niet worden beschouwd als professioneel beleggingsadvies. Voor meer informatie, zie de volledige disclaimer.