Maandag debuut! Dit is het aandeel Magnum waard volgens StockWatch

Afsplitsing een logische zet

Het belangrijkste doel van de afsplitsing is het verhogen van de marges. Deze margestijging moet vooral bewerkstelligd worden door een kostenbesparingsprogramma. Magnum heeft zich bijvoorbeeld ten doel gesteld om de overheadkosten te laten dalen van 13% naar 11% van de omzet.

Deze afsplitsing is overigens een logische zet. De ijsdivisie heeft weinig raakvlakken met de schoonmaakmiddelen, zeepjes, shampoos en soepen van Unilever. IJs is seizoensgebonden en de logistiek is ook totaal anders dan de kernactiviteiten van Unilever. IJs moet constant gekoeld worden, waardoor de productie, logistiek en distributie op een totaal andere wijze wordt georganiseerd. 

Unilever houdt circa 20% van de aandelen

Unilever blijft na de afsplitsing overigens wel de belangrijkste aandeelhouder, zo houdt het concern 19,9% van de aandelen Magnum in handen. Verder krijgen Blackrock (6,7%) en Vanguard (4,3%) met hun fondsen en ETF’s een significant belang in het bedrijf.

Middellangetermijndoelstellingen ijsdivisie

Tijdens de beleggersdag van 9 september maakte Unilever de doelstellingen voor Magnum bekend. Hieronder zetten we de belangrijkste drie doelstellingen op een rij:

• Een omzetgroei van 3% tot 5% per jaar
• Jaarlijkse stijging van de EBITDA-marge van 40 tot 60 basispunten
• Schuldratio van circa 2 tot 2,5x EBITDA
• Vrije kasstroom van €800 miljoen tot €1 miljard in 2028 en 2029

Het nieuwe management zal zich flink moeten inspannen om deze doelstellingen waar te maken. De groeiverwachting ligt boven de marktgroei van de ijsmarkt (circa 3 à 4% per jaar). Het eerder benoemde kostenbesparingsprogramma ter waarde van €500 miljoen moet hieraan bijdragen.

Dividendbeleid Magnum

Magnum heeft zich ten doel gesteld om 40% tot 60% van zijn winst uit te keren aan dividend. Het eerste dividend wordt over boekjaar 2026 uitgekeerd, wat betekent dat de eerste betaling pas plaatsvindt in H1 2027. Beleggers moeten daarom nog even geduld hebben.

Waar Unilever op kwartaalbasis dividend uitkeert, kiest Magnum ervoor om eenmaal per jaar een dividenduitkering te doen. Dit is mede omdat de business van het bedrijf relatief seizoensgebonden is. De kasstromen zijn daardoor niet evenredig verspreid over het jaar.

Wij ramen de winst voor Magnum over boekjaar 2026 op €707 miljoen. Het ligt voor de hand dat het management ervoor kiest om zijn pay-out ratio stapsgewijs te verhogen, waardoor het fair is om te rekenen met een pay-out ratio van 50% in 2026. Het dividend ramen we daarom op €0,46. Bij een beurskoers van €20 komt het dividendrendement daarmee uit op 2,9%.

Koersdoel Magnum €20

Zakenbankanalisten waarderen Magnum op circa €12 tot €15 miljard. Wij zijn een fractie conservatiever en komen tot een waardering van €12 miljard (was €10 miljard) en dat is omgerekend €20 per aandeel. Onze waardering is gebaseerd op

• Winst die stijgt van €595 miljoen in 2024 tot €900 miljoen in 2029
• Een vrije kasstroom van €950 miljoen in 2029
• Jaarlijks vereist rendement van 8%
• Veiligheidsmarge van 15%

Een koersdoel van €20 impliceert een K/W van 16 over boekjaar 2027. Hoewel de winstverwachting voor de ijsdivisie hoger ligt dan voor het concern Unilever, geven wij Magnum een lichte discount. Unilever kennen we met ons koersdoel van €55 immers een waardering toe van 16,5 keer de verwachte winst over 2027.

Wat hierin meespeelt, is dat de ijsdivisie lagere marges behaalt dan Unilever en een meer conjunctuurgevoelige business is. Daardoor is het beleggingsrisico hoger en willen wij meer rendement behalen op de aandelen Magnum. Dit gaat ten koste van de waardering.

Taxaties StockWatch Beleggersdesk

Koopzone Magnum beneden €17,50

Wij zijn van mening dat de afsplitsing van Magnum waarde creëert voor aandeelhouders. De ijstak was een vreemde eend in de bijt van de portefeuille van Unilever en door het bedrijf af te splitsen kan het efficiënter opereren. Dit komt de winst van het bedrijf ten goede.

Desondanks vrezen wij dat de koers van Magnum de komende weken stevig kan dalen. Het aandeel Magnum zal verdwijnen uit ETF’s die zich richten op large caps en ook particuliere beleggers zijn geneigd om deze belegging op de eerste dag te verkopen. Dit is gebruikelijk bij splitsingen. Het voorgestelde dividend is voor particuliere beleggers eveneens niet indrukwekkend en over een eventueel aandeleninkoopprogramma is nog niets bekend.

Hier staat tegenover dat Magnum wereldmarktleider is en de winstgevendheid van het bedrijf de komende jaren naar verwachting sterk aantrekt. Wij volgen daarom met interesse  het aandeel. Mocht het aandeel onder €17,50 zakken, dan ontstaat er een interessante koopgelegenheid. Indien de koers maandag onverwacht ruim boven de €20 uitkomt, doen aandeelhouders van Unilever er verstandig aan om de stukken Magnum te verkopen.

Disclaimer: Niels Koerts heeft een longpositie in Unilever

Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.