Sentiment HAL volledig gedraaid. Kan het aandeel verder omhoog?
Aandelen
StockWatch
Samenvatting: De laatste jaren was een belegging in HAL Trust dood geld, maar de afgelopen weken heeft het aandeel ineens de smaak te pakken. De koers is sinds de publicatie van de halfjaarcijfers met ruim 10% gestegen. En dat notabene in een licht dalende markt. Een analyse van Niels Koerts van StockWatch.
Level: Enige ervaring
Dit artikel wordt u aangeboden door StockWatch en is origineel gepubliceerd op StockWatch.nl op 4 september 2025.
Let op: Saxo is niet verantwoordelijk voor content van derden.
HAL: Strong Buy, Koersdoel €162,50, Koers €140, Upside 16%, Risicorating A, Momentum Zeer Sterk
Headlines
- Koers HAL sinds de publicatie van de H1-cijfers stevig in de lift
- HAL is te conservatief met zijn waardering in Boskalis
- Waarde participaties in SBM Offshore en Technip eveneens sterk gestegen
- Koersdoel omhoog van €145 naar €162,50
- Relatief grote positie van 5% tot 10% verantwoord
De laatste jaren was een belegging in HAL Trust dood geld, maar de afgelopen weken heeft het aandeel ineens de smaak te pakken. De koers is sinds de publicatie van de halfjaarcijfers met ruim 10% gestegen. En dat notabene in een licht dalende markt. Deze koersbeweging is opvallend, omdat de investeringsmaatschappij van de familie Van der Vorm erom bekend staat weinig informatie prijs te geven in zijn cijferrapportages. De belangrijkste koerstrigger is een positief analistenrapport van Bank Degroof.
Zakenbank waardeert Boskalis 38% hoger dan HAL
De Belgische zakenbank maakt daarin duidelijk dat HAL veel te conservatief is met de berekening van de waarde van Boskalis. Het is overigens geen publiek geheim dat de investeringsmaatschappij eerder te laag zit met zijn ramingen dan te hoog. Toch zijn wij enigszins verrast door het analistenrapport van Bank Degroof en dat zit hem vooral in de waardering van Boskalis.
Waar HAL zijn 100%-belang in de baggeraar en maritiem dienstverlener taxeert op €5,5 miljard, geeft Bank Degroof een waardering van €7,6 miljard. Dit is een verschil van liefst 38% en verklaart mede waarom de Belgische zakenbank zijn koersdoel voor HAL afgelopen vrijdag verhoogde van €143 naar €176.
IJzersterke resultaten Boskalis
Deze waardering van €7,6 miljard is overigens aanmerkelijk hoger dan onze taxatie van €5,8 miljard die wij Boskalis eind mei toekenden. Al dient gezegd te worden dat deze raming was afgegeven voor het moment waarop Boskalis zijn halfjaarcijfers publiceerde. Om gelijk met de deur in huis te vallen: deze cijfers waren verbluffend sterk.
De omzet van Boskalis steeg in het eerste halfjaar organisch met 5% tot €2,35 miljard en nominaal bedroeg de groei zelfs 14%. Het bedrijfsresultaat verbeterde met liefst 35% tot €748 miljoen en onderaan de streep steeg de winst met een puike 52% tot €426 miljoen. Dit dankzij grote projecten in het Midden-Oosten, Singapore en Taiwan, maar ook de Nederlandse infra-activiteiten kenden een goede eerste jaarhelft.
Wij waarderen Boskalis op €6,75 miljard
Nu is het de vraag of Boskalis het huidige winstniveau kan vasthouden. Omdat het bedrijf geen concrete outlook afgeeft voor 2025 is dit moeilijk in te schatten. Wel zegt het management gematigd positief te zijn over de tweede jaarhelft, al heeft de onderneming te maken met een zwakke dollar en daalde de orderportefeuille.
Zelfs al weet Boskalis in de tweede jaarhelft niet organisch te groeien, achten wij een omzet van €4,8 miljard dit jaar goed haalbaar. Rekenend met een marge van 31,5% (licht lager dan in H1) komen wij voor 2025 uit op een EBITDA van €1,5 miljard. Wij zijn bereid om een multiple van 4,5 keer de EBITDA te hanteren, waarmee we Boskalis waarderen op €6,75 miljard.
Boskalis verdient een premie ten opzichte van Deme
Deze multiple komt overigens niet zomaar uit de lucht vallen. Branchegenoot Deme noteert momenteel tegen 4,0 keer de getaxeerde EBITDA over boekjaar 2025. Hoewel Boskalis niet beursgenoteerd is en daardoor een illiquidity discount verdient, zijn wij van mening dat een premie ten opzichte van Deme gerechtvaardigd is.
Het groeitempo van Boskalis is hoger, het bedrijf is sterker gekapitaliseerd (solvabiliteitsratio van 52,8% tegenover 36,8% voor Deme) en Boskalis is met zijn fair value van €6,75 duidelijk een maatje groter dan zijn Belgische branchegenoot (market cap Deme bedraagt €3,2 miljard)
Koersdoel HAL omhoog van €145 naar €162,50
Toch is HAL veel meer dan alleen Boskalis. De beursgenoteerde participaties - die goed zijn voor circa 30% van de intrinsieke waarde - presteerden de afgelopen maanden ook goed op de beurs. De aandelenkoers van Technip - een bedrijf dat zich als engineeringsbedrijf focust op de energiesector - steeg sinds onze laatste update in mei met liefst 20%.
Ook met SBM Offshore gaat het voor de wind. Het aandeel van de oliedienstverlener - die we op Buy hebben staan - is niet ver verwijderd van zijn all time high. SBM Offshore verhoogde recent zijn outlook voor 2025 en beleggers krijgen ruim 7% aan kapitaal terug in de vorm van dividend en aandeleninkoop.
Al met al ramen we de netto intrinsieke waarde op €191 en dat betekent een verhoging van 10% ten opzichte van onze vorige update in mei. De discount handhaven we op 15%, waarmee het koersdoel uitkomt op €162,50. Een relatief lage discount is wat ons betreft gerechtvaardigd, omdat HAL beschikt over een sterk langetermijntrackrecord, een laag risicoprofiel kent en er nog upside zit in de niet beursgenoteerde ondernemingen die we hebben gewaardeerd op basis van de gerapporteerde NAV in het jaarverslag van 2024.
* Taxatie StockWatch
** op basis van beurswaarde per 21-05-2025
*** Op basis van de boekwaarde uit het jaarverslag 2024
**** TKH maakt onderdeel uit van liquiditeitenportefeuille
Zeer sterk momentum
Het aandeel HAL heeft de afgelopen zes maanden een positief rendement opgeleverd van 18% en daarmee presteert het aanmerkelijk beter dan de Stoxx Europe 600 (-1%). Het momentum op basis van de StockWatch criteria is dus zeer sterk en dat betekent dat we deze belegging sneller voorzien van een Buy of Strong Buy rating. Simpelweg omdat uit de wetenschap blijkt dat aandelen met een sterk koersmomentum een grotere kans hebben om in het jaar daarop de markt opnieuw te outperformen.
Aandeel HAL blijft zeer koopwaardig
We zijn al enige tijd positief over een belegging in HAL en het is goed om te zien dat de koers na een tijd zijwaartsen nu onze kant uitkomt. Feit blijft dat dit een langetermijnaandeel is waarbij prestaties op korte termijn van ondergeschikt belang zijn. De belangrijkste reden waarom we in HAL beleggen is dat we kunnen profiteren van de expertise van de investeringsmaatschappij.
HAL kan het management van zijn participaties helpen om de business op een gezonde manier te laten groeien, waardoor bedrijven niet de hoofdprijs vragen. Coolblue is hiervan een voorbeeld. Topman Pieter Zwart vertelde ooit in een speech aan zijn personeel waarom hij met HAL is gaan samenwerken. En dat zat hem beslist niet in de hoogte van het bod, maar vooral in de expertise van de investeringsmaatschappij.
Deze expertise geeft HAL een edge in de markt en daar plukken wij graag de vruchten van. Daar komt bij dat de huidige discount van 26% ten opzichte van de door ons berekende intrinsieke waarde een mooie gelegenheid is om in te stappen en exposure op te bouwen in de energiesector. Vanwege het hoge opwaarts potentieel van 16%, het lage risicoprofiel en het zeer sterke koersmomentum is een relatief grote positie van 5% tot 10% in de portefeuille verantwoord.
Disclaimer: Niels Koerts heeft een longpositie in HAL Trust.
Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.
Nieuwste artikelen
Beleggen kent risico’s, uw inleg kan minder waard worden.
De informatie op deze pagina is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als een individuele aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De beloning van de auteur van dit artikel staat/stond/zal niet direct of indirect in relatie (staan) met zijn specifieke aanbevelingen of standpunten. Ondanks het feit dat Saxo Nederland alle zorgvuldigheid in acht neemt bij het samenstellen en onderhouden van deze pagina's, en daarbij gebruik maakt van bronnen die betrouwbaar geacht worden, kan Saxo Nederland niet instaan voor de juistheid, volledigheid en actualiteit van de geboden informatie. Indien u zonder verificatie of advies gebruikmaakt van de verstrekte informatie, doet u dat voor eigen rekening en risico. Aan de informatie op deze pagina's kunnen geen rechten worden ontleend. Saxo Nederland is een handelsnaam van Saxo Bank A/S. Beleggen brengt risico’s met zich mee. Uw inleg kan minder waard worden. Meer informatie over de specifieke productrisico’s kunt u lezen op de productpagina’s.