ASML is geen Buy meer, tenzij…: Hold, Koersdoel €870, Koers €870, Upside 0%

ASML houdt het vuur erin qua innovatie

Dat ASML pas bij de jaarcijfers in januari een outlook voor volgend jaar af wil geven, signaleert dat Veldhoven nog niet scherp heeft hoe de transitie verloopt van minder vraag uit China en meer uit de VS. CEO Christophe Fouquet gaf wel aan dat hij dit als een meerjarige ontwikkeling ziet. China wordt blijvend de toegang tot het hogere segment chipmachines ontzegd. Meer geopolitieke spanningen zijn daarmee op termijn praktisch gegarandeerd.

ASML dendert ondertussen namelijk door in de speerpunt van lithografietechnologie, te weten High N/A EUV. Klanten geven aan dat High N/A zich qua degelijkheid voorspoedig ontwikkelt in de meest geavanceerde chipproductieprocessen. Ook in de geheugenmarkt is de kogel door de kerk, SK Hynix uit Korea ziet de toegevoegde waarde van High N/A en heeft een bestelling geplaatst.

Verder zet ASML ook grote stappen op het gebied van lithografiemachines voor advanced 3D packaging. Dit zijn de schakelingen die verschillende chips samenvoegen tot een package (set). Besi speelt in een ander sub-segment van het chipproductieproces ook een belangrijke rol. Dat ASML hier meer aandacht aan besteedt en dat 67% van de orders uit EUV-machines bestaat, zijn goede signalen voor de vraag naar Besi’s Hybrid Bonding.

Analistenconsensus is licht verslechterd

Per saldo is dit een degelijke cijferset met nog wat lichte onzekerheid rond de groei volgend jaar. ASML stopt volgend jaar ook nog eens met het rapporteren van de nieuwe orders, ofwel het wordt er niet gemakkelijker op voor beleggers en analisten. Desondanks moeten we zo goed mogelijke aannames doen rond de verwachte resultaten om tot een scherp koersdoel te komen.

We beginnen bij de taxaties op basis van de analistenconsensus, die sinds de halfjaarcijfers licht is gedaald (!). Het leidt niet tot een wijziging in onze taxaties, omdat de verschillen marginaal zijn, maar het geeft wel aan dat het aandeel duurder is geworden. De koers is immers stevig opgelopen.

Positieve ontwikkelingen in AI en lagere rente stuwen koersdoel

Er zijn echter ook positieve ontwikkelingen die losstaan van de verwachte resultaten. Ten eerste zijn we een kwartaal verder en slaan we de boekhoudkundige bladzijde om naar 2026. Dit stuwt het koersdoel stevig, maar feitelijk blikken we nog een jaar verder vooruit (14,5 maanden) in de waardebepaling. Ten tweede is de rente op Amerikaanse staatsobligaties licht gedaald, wat het vereist rendement drukt naar 11,2% en het koersdoel stuwt.

De onafgebroken stroom van plannen voor steeds grotere datacenters is ook positief, vooral qua risicoprofiel. Deze plannen leiden tot meer vraag naar geavanceerde chips, waardoor er ook meer behoefte is aan de EUV-machines van ASML. Dit geeft ons vertrouwen om onze omzettaxaties voor 2030 licht boven het gemiddelde van ASML’s bandbreedte (€44-60 miljard) te leggen. Alles tezamen komen we uit op een koersdoel van €870, inclusief 10% veiligheidsmarge.

Houd er wel rekening mee dat de forse verhoging van het koersdoel vooral het gevolg is van het feit dat we verder vooruit kijken. De gedaalde rente en onze licht hogere taxaties voor 2030 spelen een kleinere rol. Beleggers die op deze koers nog een goed rendement verwachten te behalen, rekenen op een markt die full value gaat betalen (geen veiligheidsmarge) of een paradigmaverschuiving van de groei door AI.

ASML niet langer een Buy zonder paradigmaverschuiving

Resumerend zijn de derdekwartaalcijfers van ASML conform onze verwachting. Het positieve zit hem in de aanhoudend sterke geluiden rond technologische innovatie bij ASML. Met name de snelle optimalisatie van High N/A, aandacht voor advanced packaging en integratie van AI in de organisatie (aankoop belang Mistral) onderstrepen de onafgebroken drang tot innovatie bij ASML. Dit is het belangrijkste voor langetermijnbeleggers.

Waar we bij de halfjaarcijfers onze Buy-rating met hand en tand moesten verdedigen, komen we nu met een significant hoger koersdoel uit op een gortdroge Hold. Die Hold-rating oogt een kwartaal later alweer voorzichtig. Het kan snel gaan in de chipsector en ook met de perceptie van beleggers. We merken daarom nogmaals op dat we licht boven de verwachting van ASML zelf zitten in onze aannames en er verder geen knoppen zijn om aan te draaien.

Ondanks dat we de verlaging van de rating naar Hold als volledig op zijn plaats zien, liggen hogere koersen dankzij een sterk momentum voor de hand. Met dit marktsentiment wordt een veiligheidsmarge vaak achterwege gelaten of gaat de markt zelfs in overdrive, waardoor de beurskoers boven de fair value uitkomt. Wij zien voor langetermijnbeleggers echter alleen reden tot kopen, als AI een paradigmaverschuiving teweegbrengt en vinden het te vroeg om die knoop door te hakken.

Disclaimer: Paul Weeteling heeft een longpositie in ASML.

Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.