Que nous indique le ratio or/pétrole ?

Points clés :

• Le ratio or/pétrole chute fortement, signalant un changement important dans l’équilibre entre deux actifs majeurs.
• Contrairement à 2020, où le mouvement venait d’un choc de demande, la dynamique actuelle est driven par un choc d’offre sur l’énergie.
• La baisse du ratio ne reflète pas un simple arbitrage entre or et pétrole, mais une réaction différente de chaque actif à un même choc global.
  
  
  

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  La guerre au Moyen-Orient a fortement fait baisser le ratio or/pétrole brut ce mois-ci, et pour comprendre la baisse, il est utile de revenir en arrière sur 2020, lorsque ce ratio a atteint des sommets records pendant la pandémie. Cet épisode a mis en lumière la force de la réaction du ratio aux chocs importants et asymétriques, que ce soit de l'offre ou de la demande.
  
  En 2020, l'économie mondiale a connu un choc de demande sévère. La consommation d'énergie s'est effondrée, faisant chuter fortement les prix du brut, tandis que l'or a repris alors que les banques centrales baissaient agressivement les taux et injectaient des liquidités pour stabiliser la croissance. Le ratio augmentait car le pétrole s'affaiblissait en même temps que l'or se renforcait.
  
  L'environnement actuel est en fait l'image miroir. Ce à quoi nous sommes confrontés aujourd'hui est principalement un choc de l'offre sur les marchés de l'énergie, centré sur le Moyen-Orient et des perturbations des flux d'exportation clés. Cela a entraîné une forte hausse des prix du brut alors que les marchés physiques se resserrent, en particulier dans les produits raffinés.
  
  Parallèlement, l'or, qui jusqu'à récemment avait connu une série record de gains, a subi des pressions — non pas nécessairement parce que ses moteurs à long terme ont disparu, mais en raison d'un changement dans le contexte macroéconomique. La hausse des prix de l'énergie alimente les attentes d'inflation, ce qui pousse à son tour les rendements obligataires à la hausse et oblige les marchés à réévaluer le calendrier et l'ampleur des baisses de taux. Ce resserrement des conditions financières réduit à court terme l'attrait des actifs non rentables comme l'or.
  
  De plus, il existe une composante claire de liquidité. Après un rallye prolongé, l'or était devenu un long très congestionné. En période de stress interactif, l'or est souvent vendu non pas parce qu'il est fondamentalement faible, mais parce qu'il s'agit de l'un des actifs les plus liquides que les investisseurs peuvent exploiter pour répondre aux calls de marge ou rééquilibrer les portefeuilles. Cette dynamique semble avoir joué un rôle important dans la récente correction.
  
  En d'autres termes, les deux marchés réagissent à des facteurs différents au sein du même choc macroéconomique. Le pétrole réagit à des contraintes immédiates d'approvisionnement, tandis que l'or s'ajuste à une liquidité plus serrée, à la hausse des rendements et à l'évolution des attentes politiques.
  
  En résumé, la baisse du ratio est moins liée à la rotation du capital entre les deux actifs qu'à une divergence due à un choc énergétique lié à l'offre qui s'entrechoque avec une réévaluation des conditions monétaires mondiales. Il convient également de rappeler à quelle vitesse le ratio or/pétrole s'est inversé après la hausse de 2020. Une fois le choc initial de la demande passé, les prix du pétrole ont commencé à se redresser à mesure que la mobilité et l'activité économique se sont normalisées, tandis que l'or a prolongé son rebondissement, soutenu par une politique monétaire ultra-souple, des rendements réels négatifs et une incertitude persistante. En conséquence, le ratio, ayant atteint des niveaux extrêmes, a commencé à se comprimer relativement rapidement alors que les deux jambes se déplaçaient dans des directions opposées.
  
  Une dynamique similaire pourrait se dérouler après le pic actuel d'approvisionnement, bien que dans une séquence différente. Pour que le ratio remonte à partir des niveaux actuellement déprimés, deux conditions relativement évidentes devraient probablement être remplies.

• Premièrement, les prix du brut devraient se stabiliser ou modérer. Cela pourrait se produire si les perturbations de l'offre s'atténuent, soit par une désescalade au Moyen-Orient, une réouverture partielle des principales voies d'exportation, ou une réponse à la demande alors que la hausse des prix commence à peser sur la consommation et la croissance.

• Deuxièmement, l'or devrait retrouver un soutien dans le contexte macroéconomique. Cela nécessiterait probablement un changement des attentes du marché vers une croissance plus lente ou un stress financier, entraînant une baisse des rendements obligataires et un regain d'intérêt pour les baisses de taux. Dans un tel scénario, l'or bénéficierait à la fois de la baisse des rendements réels et de son rôle de couverture contre l'instabilité économique et financière.