Actions européennes : Phénix ascendant ou chute continue ?

Les actions européennes ont déjà surperformé les actions américaines sur de longues périodes, mais le marché haussier incessant des valeurs technologiques américaines au cours des 13 dernières années a effacé de notre mémoire le fait que les actions européennes étaient un marché intéressant. Mais depuis octobre de l'année dernière, les actions européennes ont nettement surperformé les actions américaines et les clients sont plus intéressés que jamais. Cette note sur les actions a pour but de fournir un aperçu complet des actions européennes. Les trois points principaux sont les suivants :

1. L'Europe a perdu la course à la technologie numérique au profit des États-Unis et avec elle, une longue période de 13 ans de sous-performance significative. Mais depuis octobre 2022, les choses se sont inversées et nous sommes peut-être au début du retour de l'Europe.

2. Les actions européennes comptent 20 supersecteurs et leur diversification est bien meilleure que celle des actions américaines.

3. Les actions européennes sont moins chères que les actions américaines et elles ont récemment amélioré leurs marges d'exploitation alors que les actions américaines ont connu une importante compression des marges.

La révolution technologique perdue

La vie était belle pour les actions européennes, le marché des actions du continent surperformant son plus proche concurrent de l'autre côté de l'Atlantique. De décembre 1969 à octobre 1990, les actions européennes ont surpassé les actions américaines de 2,7 % en termes d'USD, en rythme annuel. La fin de cette période a marqué la transition vers l'ère de la numérisation, qui était le prolongement naturel du développement des semi-conducteurs, des unités centrales et des premières versions d'un système d'exploitation pour ordinateurs. Au cours des années 1990, l'Internet est devenu accessible au commun des mortels et les premières entreprises purement numériques, en dehors des sociétés de logiciels, sont nées, dont Amazon en 1994.

Au cours des années 90, l'économie américaine a commencé à accélérer plus rapidement que l'économie européenne et le boom de l'Internet dans la Silicon Valley s'est transformé en la première grande bulle des actions américaines depuis l'époque du "Nifty-Fifty" dans les années 60. D'octobre 1990 à juin 1999, le marché des actions américaines a surperformé les actions européennes de 6,4 % en termes annualisés, mettant les actions américaines sur la carte d'une manière jamais vue depuis des décennies. Au cours de la période qui a suivi, jusqu'en novembre 2007, les actions européennes ont à nouveau surperformé, sous l'effet du boom du crédit, de l'adoption de l'euro qui a entraîné des afflux de capitaux, du supercycle des matières premières induit par la Chine et du premier boom important des exportations vers les tigres rugissants d'Asie. En novembre 2007, le marché des actions américaines a atteint son plus bas niveau relatif historique par rapport aux actions européennes depuis décembre 1969.

La période allant de novembre 2007 à octobre 2022 a été une autoroute à sens unique pour les actions américaines, alors que la numérisation s'accélérait à une vitesse toujours plus grande avec des géants de la technologie tels que Microsoft, Apple, Amazon, Nvidia, Alphabet (société mère de Google), Meta (société mère de Facebook), Salesforce et Adobe, qui ont conquis le monde de l'ère numérique. Les actions américaines ont surpassé les actions européennes de 7,5 % en rythme annuel, dépassant même la période précédant la bulle Internet. La course à la technologie a été effectivement perdue par l'Europe de nombreuses années avant cette période, mais la cristallisation ultime pour les investisseurs a eu lieu pendant cette période. Personne ne voulait toucher à l'Europe. Selon les investisseurs, elle était le vieil homme malade de l'économie mondiale. La Silicon Valley était l'endroit où les rendements devaient être réalisés.

Les actions européennes ont surperformé les actions américaines de 16,7 % depuis octobre 2022, la surperformance de cette année étant de 3,9 % en USD. Ce retour significatif des actions européennes a rendu nos clients plus intéressés par les actions européennes et désireux de comprendre ce marché. Si nous avons raison en ce qui concerne la renaissance du monde physique, comme nous l'avons souligné dans nos perspectives du 1er trimestre, les actions européennes pourraient continuer à surperformer.

Comprendre les actions européennes et l'indice STOXX 600

Le marché européen des actions est le deuxième plus grand marché combiné d'actions au monde, le STOXX 600 étant le principal indice de référence composé des 600 actions les plus liquides en Europe. Au 31 janvier 2023, la capitalisation boursière de l'indice STOXX 600 s'élevait à 12,7 milliards d'euros, contre 32,8 milliards d'euros pour le S&P 500, soit près de trois fois plus. Les quatre pays les plus importants de l'indice STOXX 600 sont la Grande-Bretagne, la France, la Suisse et l'Allemagne, et le secteur le plus important est celui des soins de santé. Cela est également évident dans la liste des 10 principaux composants, où quatre entreprises du secteur de la santé figurent (Novo Nordisk, Roche, AstraZeneca et Novartis). Les trois principales pondérations individuelles de l'indice sont Nestlé, ASML et LMVH.

Les supersecteurs de l'Europe

L'indice STOXX 600 divise ses composantes en 20 supersecteurs définis par l'Industry Classification Benchmark (ICB), comme le montre le tableau ci-dessous. L'indice STOXX 600 est un indice pondéré en fonction du marché flottant et nous avons donc utilisé la capitalisation boursière du marché flottant qui s'élève à 9,7 milliards d'euros, ce qui est inférieur à la capitalisation boursière indiquée précédemment. La raison en est que la capitalisation boursière flottante ne mesure que les actions qui font partie des marchés de valeurs mobilières. Certains actionnaires ont un statut plus permanent et ne sont donc pas disponibles à la vente sur les marchés publics. En termes de nombre d'entreprises, le plus grand supersecteur est celui des biens et services industriels, qui compte 103 entreprises, les trois plus grandes étant Siemens, Schneider Electric et Airbus.

Le supersecteur le plus rentable, mesuré par le rendement des capitaux propres (ROE), est celui des médias, avec un ROE de 43,9 %. Les trois plus grandes entreprises du supersecteur des médias sont RELX, Wolters Kluwer et Publicis Groupe. En termes de croissance des bénéfices au cours de l'année écoulée, le gagnant est l'énergie, avec des bénéfices par action en hausse de 225 %. Les trois plus grandes sociétés énergétiques européennes sont de loin Shell, BP et TotalEnergies.

Le supersecteur le plus cher, mesuré par le ratio C/B à 12 mois, est celui des produits et services de consommation, et les principales sociétés de ce supersecteur sont LVMH, L'Oréal et Richemont. Les valeurs du luxe, qui font partie de ce supersecteur, ont largement contribué à la surperformance de l'Europe depuis octobre 2022, car les investisseurs ont cherché de bons paris sur la réouverture de la Chine après sa politique du zéro-covid. Les lecteurs intéressés peuvent lire notre note d'actions du 17 février sur l'industrie mondiale du luxe, dominée par les entreprises européennes.

Le supersecteur le moins cher, mesuré par le ratio PER (Price Earning Ratio) à 12 mois, est celui des automobiles et pièces détachées et les plus grandes entreprises de ce supersecteur sont Mercedes-Benz, Stellantis et BMW.

Un marché des actions plus diversifié et moins cher

Une autre observation intéressante sur les actions européennes est l'énorme différence de pondération des secteurs GICS entre le STOXX 600 et le S&P 500. La plus grande différence se situe dans le secteur des technologies de l'information, avec un écart de 19 %. Les actions américaines sont également plus exposées aux services de communication, qui comprennent des entreprises liées aux médias telles que Meta. Les actions européennes sont davantage exposées aux secteurs de la finance, de l'industrie, de la consommation de base et des matériaux (mines et produits chimiques), qui sont tous des secteurs axés sur le matériel. Si nous avons raison au sujet de la délocalisation, de la trajectoire géopolitique du monde qui se divise en deux systèmes de valeurs, de la transformation verte et de l'offre limitée de métaux clés tels que le cuivre, de la nécessité de dépenses d'infrastructure massives, alors les actions européennes devraient en théorie surperformer les actions américaines. Nous observons également que les marchés d'actions européens sont plus diversifiés et, en utilisant l'approche de Herfindahl-Hirschman qui consiste à mesurer la concentration du marché, nous pouvons conclure que les actions américaines sont 19% plus concentrées au niveau sectoriel que les actions européennes. La surpondération des actions américaines est essentiellement un pari actif important sur les sociétés technologiques qui continueront à surperformer.

Un autre facteur positif pour les actions européennes en 2023 est que les valorisations à terme sont beaucoup plus intéressantes, le STOXX 600 se négociant à 13,2x le BPA à 12 mois, contre 17,8x pour le S&P 500. En d'autres termes, les actions américaines sont valorisées à une prime de 35 % par rapport aux actions européennes. Ce qui reste dans les percentiles les plus élevés de la fourchette de la prime de valorisation américaine depuis 2008 et une convergence des valorisations des actions vers la moyenne historique devrait donner un coup de pouce aux actions européennes. Un facteur clé pour combler l'écart de prime de valorisation est de combler l'écart de marge d'exploitation entre les entreprises américaines et européennes qui a été important depuis 2009, mais au cours de l'année dernière, avec le retour des industries tangibles, l'Europe a comblé une grande partie de cet écart.