Les turbulences à la Fed profitent à l’or et à l’argent

Points clés

• Choc de gouvernance : La tentative de Donald Trump de révoquer la gouverneure de la Fed Lisa Cook soulève un risque accru pour l’indépendance de la banque centrale. Pour l’instant, les marchés ajustent leurs positions sans céder à la panique.

• Surveillance du dollar : À court terme, un renforcement du dollar américain est plausible en raison de la demande de valeurs refuges et de la faiblesse de l’euro, alors que le gouvernement français vacille. Cela constitue un vent contraire pour les métaux précieux libellés en USD, mais un soutien pour les investisseurs en zone euro.

• Tendance des métaux : L’incertitude politique, la demande soutenue des banques centrales en or et un marché structurellement tendu de l’argent maintiennent une orientation haussière, avec peu de perspectives claires de baisse des prix à ce stade.

• Catalyseurs à court terme : La publication de l’indice PCE core vendredi, ainsi que toute évolution concernant un éventuel remplacement de Lisa Cook, détermineront si le réajustement actuel se maintient.

Métaux précieux : quand le risque institutionnel rencontre la demande d’actifs tangibles

La tentative du président Trump — juridiquement contestée — de révoquer la gouverneure de la Fed Lisa Cook ne concerne pas seulement une personne mais bien l’institution. Quel que soit l’issue légale, le signal est clair : la pression politique sur la banque centrale augmente. Cela pourrait introduire un « prime de risque d’indépendance » dans les actifs américains — ce qui soutient particulièrement l’or, les investisseurs couvrant ce type de risque par des actifs réels.

La réaction initiale des marchés a été mesurée : l’or s’est raffermi, les rendements courts ont reculé sur des anticipations de baisse de taux, tandis que les actifs risqués perdaient un peu de terrain.

Deux facteurs guideront la suite à court terme :

1. Les personnes : si les recours légaux échouent et qu’un successeur perçu comme accommodant est nommé, les rendements courts pourraient encore baisser, tandis que l’extrémité longue de la courbe risquerait de se pentifier sous l’effet de doutes sur la crédibilité et d’inquiétudes inflationnistes.

2. Les données : l’indice PCE core attendu vendredi validera soit l’hypothèse d’une baisse des taux anticipée, soit repoussera cette idée. Quoi qu’il en soit, cet épisode, ajouté aux critiques récurrentes visant le président Powell, a remis au premier plan la question de l’indépendance de la Fed pour les investisseurs mondiaux.

Le dollar, l’euro et pourquoi l’or peut encore progresser

À court terme, l’orientation du dollar est ambivalente. Les premières réactions l’ont affaibli, mais l’incertitude politique attire des flux vers les valeurs refuges. En parallèle, l’Europe traverse ses propres turbulences : l’euro — encore la principale position spéculative longue contre le dollar — risque d’être fragilisé par l’instabilité politique en France, où le Premier ministre Bayrou a engagé un vote de confiance susceptible de faire tomber le gouvernement dès le mois prochain.

Pour les métaux précieux, un dollar plus ferme est généralement un frein en termes USD, mais deux éléments compensent :

1. Un euro plus faible signifie des prix plus élevés en devise locale, ce qui stimule la demande d’investissement en zone euro.

2. Quand la force du dollar provient de l’incertitude et non d’une croissance supérieure, l’or résiste mieux car la recherche de sécurité qui soutient le billet vert bénéficie également au métal.

En résumé : le risque de gouvernance peut rendre l’or résilient même dans un contexte de dollar fort.

L’or : couverture de référence

À court terme : trois facteurs plaident pour l’or :

1. L’incertitude politique et institutionnelle.

2. La perspective d’un cycle de baisse des taux anticipé si la nouvelle gouvernance de la Fed s’avère accommodante.

3. La demande d’investisseurs cherchant à se protéger contre le risque institutionnel.

Les pics de volatilité du dollar liés aux flux refuge pourraient donc déboucher sur des phases de consolidation plutôt que sur un retournement de tendance, tant que la Fed poursuit sa trajectoire attendue de baisse des taux — ce qui réduit le coût de détention d’actifs non rémunérés comme l’or et l’argent.

À long terme : les achats des banques centrales restent l’ossature discrète du marché. Ces dernières années, les gestionnaires de réserves ont accru leur allocation à l’or, pour des raisons de diversification et de résilience face aux sanctions. Cette demande régulière a empêché l’or de subir des corrections profondes lors des phases de dollar fort ou de taux en hausse.

Les flux des investisseurs privés, plus irréguliers, se sont élargis d’une logique de couverture contre l’inflation vers une logique de couverture contre le risque institutionnel — moins sensible aux indicateurs mensuels, davantage liée à la perception de régime. La perspective de baisses de taux américaines, et donc de moindres coûts d’opportunité, a ravivé la demande pour les ETF adossés à l’or, dont les encours viennent d’atteindre un plus haut de deux ans.

Scénario baissier : il nécessiterait plusieurs conditions simultanées — un blocage juridique ferme réduisant le risque de gouvernance, des surprises inflationnistes à la hausse stoppant les anticipations de baisse de taux et poussant fortement les rendements réels à la hausse sans affaiblir les actifs risqués, ainsi qu’un net ralentissement des achats des banques centrales. Un scénario jugé peu probable à court terme.

Évolution récente : avec une hausse de +27,5 % depuis le début de l’année, l’or consolide ses gains depuis trois mois dans un couloir étroit autour de 3 350 USD. Une cassure au-dessus de 3 450 USD ouvrirait la voie à une nouvelle phase haussière, tandis qu’un passage sous 3 250 USD signalerait un risque de consolidation prolongée.