Brown Advisory Ethical Selection Q3 2023 kommentar
| Handlede instrumenter | Aktier |
| Aktivklasser | Amerikanske aktier |
| Investeringsstil | Grundlæggende analyse med fokus på miljø, sociale og ledelsesmæssige forhold (ESG). |
| Kvartalsvis afkast | -1,31 % (efter gebyrer) |
Oversigt over markedet
Brown Advisory Ethical Selection-strategien udnytter Brown Advisorys proprietære grundlæggende og miljømæssige, sociale og ledelsesmæssige (ESG) forskning til at opnå attraktive afkast, der stemmer overens med vores investorers værdier. De to mål med vores porteføljekonstruktionsproces er at udelukke virksomheder, der har kontroversielle forretningsmæssige engagementer og dårlig ESG-risikostyring, og at isolere aktieudvælgelse som en vigtig drivkraft for performance i forhold til markedet. Vi udfører fundamental forretningsanalyse og ESG-research og kombinerer dette med objektiv porteføljeanalyse. Resultatet er en portefølje, der søger at opnå bedre resultater i forhold til vores benchmark, samtidig med at den holder sig inden for rammerne af et socialt ansvarligt investeringsunivers.
I tredje kvartal af 2023 overgik strategien sit benchmark, Russell 3000-indekset, med ca. 230bps, anført af vores beholdninger i finans- og industrivirksomheder. Vi klarede os bedre på trods af at vi var undervægtet i energisektoren, som var langt den stærkeste sektor i benchmark i en udfordrende periode.
Aktierne toppede stort set i slutningen af juli, drevet af sund indtjening og positive økonomiske data, på trods af Feds aggressive inflationspolitik. Senere i kvartalet steg den 10-årige amerikanske statsrente hurtigt til det højeste niveau siden 2007 (og med næsten et helt procentpoint mellem juli og begyndelsen af oktober), hvilket fik markedet til at trække sig tilbage fra sine højder, efterhånden som kvartalet skred frem.
Når det bliver køligere senere på året, kan det betyde en periode med negative revisioner af indtjeningsestimater. Det er meget svært at forudsige, om vi står over for en hård recession eller en mildere, venligere version. Vi ser personlige opsparingsniveauer falde, kreditkortsaldi på rekordniveauer, kreditkortrenter nærmer sig næsten ufattelige 25 %, realkreditrenter nærmer sig 8 %, og både oliepriser og den amerikanske dollar nær deres højder for året. Vi undgår at forsøge at komme med økonomiske forudsigelser, men det er svært at forestille sig, at det amerikanske aktiemarked genererer 13 % indtjeningsvækst i 2024. Og alligevel er det, hvad konsensusestimater antager i øjeblikket.
En periode med faldende revisioner af virksomhedernes indtjening er aldrig "velkommen", men det kan være nødvendigt for at starte en ny økonomisk cyklus og overbevise Fed om at vedtage mere dovne politikker. På det tidspunkt kan investorer endelig vove sig uden for de mega-cap tech-navne, der har domineret aktieafkast i år. Vi vil bestræbe os på at opretholde en portefølje af investeringer, der indebærer en meget begrænset risiko for permanent kapitaltab samt potentiale for stærk upside ind i den næste økonomiske cyklus.
Der er altid flere ubekendte end kendte, når man forsøger at forudsige makrofaktorer, og det nuværende miljø forbliver lidt af en gåde i betragtning af den fortsatte styrke på arbejdsmarkedet. Gennem det hele forbliver vores flerårige investeringshorisont og kvalitetsforretningsbias uændret, mens vi navigerer i disse usikre farvande.
Porteføljens resultater (efter omkostninger)
| Juli | 4.68% |
| August | -0.81% |
| September | -4.96% |
| Siden starten (marts 2019) | 53.42% |
Top fem bidragsydere i tredje kvartal vender tilbage - 2023
- Alphabet (GOOGL) havde et stærkt kvartal efter at have frigivet flere GenAI-produkter, herunder Bard, dets svar på ChatGPT. Markedet er nu klar over, at Google er førende inden for AI, der havde nogle tidlige marketingfejl. De seneste cloud-tjek har været positive på Googles Cloud AI-produkter.
- KKR (KKR) klarede sig godt, da virksomheden rapporterede et stærkt 2Q23, hvor fundraising var et særligt lyspunkt.
- Intuit (INTU) - Efter en svagere 3Q23-rapport, der stammer fra færre IRS-afkast, der driver langsommere TurboTax-vækst, rapporterede Intuit stærke 4Q23-resultater. Intuit fortsætter med at klare sig betydeligt bedre end i deres SMB-segment, samtidig med at marginudvidelsen øges, og momentum ser ud til at blive opretholdt, da virksomheden udsendte FY24-vejledning.
- Carrier Global Corps (CARR) stærke præstation var drevet af et bedre end frygtet 2. kvartal, da virksomheden fortsætter med at "præstere under transformation". Der er sigtelinje i timingen af porteføljetransformationen, og virksomheden fortsætter med at klare sig godt grundlæggende.
- Assurant (AIZ) havde et solidt kvartal drevet af attraktive fremgang på boligområdet. Investorerne var også meget glade for at høre, at selskabet havde genoptaget sit tilbagekøb.
Tredje kvartal Nederste fem bidragydere til afkast – 2023
- Dynatrace (DT) rapporterede in-line til lidt bedre resultater i perioden, men øgede ikke deres vækstudsigter for FY24. Selvom dette skuffede investorerne, ser vi ingen ændring i vores langsigtede tese om virksomheden.
- Nomad Foods (NOMD) kæmper fortsat med tab af andele til private label, da prisforskellene er blevet større, efter at private label ikke har sat priserne ned i samme grad som Nomad for at kompensere for inflationen. Nomad øger markedsføringen og annonceringen for at lukke prisforskelle og øge markedsandelen, men gaden er stadig skeptisk over for succesen af disse tiltag på vej ind i den vigtige ferieperiode.
- Marvell Technology (MRVL) faldt ~10% i 3. kvartal efter et stærkt første halvår, da det cykliske opsving blev skubbet ud i et par vigtige slutmarkeder (storage, fiber channel), og andre slutmarkeder (industri, enterprise networking) blev langsommere.
- American Tower Corporation (AMT) faldt i 3. kvartal sammen med resten af de offentlige tårnaktier, da investorerne blev bekymrede over højere renter i længere tid og en langsommere 5G-opbygning i USA.
- Microsoft Corporation (MSFT) rapporterede stærke resultater for at afslutte sit regnskabsår, men aktierne blev solgt, da ledelsen forsøgte at advare investorerne om, at den økonomiske mulighed for GenAI vil tage en årrække at udvikle.
Ændringer i porteføljen i løbet af kvartalet
QTD tilføjelser/sletninger
Porteføljen udnyttede en midlertidig svaghed til at indlede en position i Apple. Schwab blev elimineret fra porteføljen på grund af bekymringer omkring deres balancepositionering og indtjeningsbane.