Trois petites choses à partager avec vous

Mes collègues vont prendre le relais pendant que je serai quelques jours en Espagne. C’est le bon moment pour faire le point sur ce qui va compter sur les marchés boursiers cet été (et donc dans les prochains jours). L’évolution des bourses va dépendre essentiellement de trois facteurs principaux : 1) les résultats attendus des entreprises et ceux constatés ; 2) les guidances des entreprises et la projection attendue et 3) la réalité annoncée et le niveau de l’action le jour de l’annonce. Il est, en revanche, peu probable que la macroéconomie soit au premier plan dans les semaines à venir. Nous ne nous attendons pas à des annonces majeures concernant l’inflation, par exemple. Si le recul se précise, cela prendra beaucoup de temps (quelques mois) avant qu’on puisse affirmer haut et fort que le pic d’inflation est passé. Nous avons conscience que les niveaux de valorisation sont souvent très attractifs (surtout sur les valeurs de croissance). Les entreprises sur ce segment qui seront en mesure d’annoncer des résultats un peu meilleurs qu’anticipés et qui rassureront sur les perspectives à six mois devraient être les grands gagnants de l’été (ce qui va conduire à des achats à bon compte). On peut par exemple se risquer à espérer que des valeurs comme Hermès ou encore Dassault Systèmes (éditeur de logiciels) soient en mesure de rassurer. Nous pensons qu’il est peut-être trop tôt pour se ruer sur les valeurs technologiques (bien qu’elles soient fortement décotées) et en particulier sur les secteurs les plus disruptifs (séquençage du génome, par exemple). Ce sont des investissements à très long terme. Il n’y a pas d’urgence à se positionner maintenant.

• La Chine ouvre grand les vannes du crédit dans la perspective du Congrès du Parti Communiste chinois prévu à l’automne qui va reconduire le président chinois Xi Jinping. Pour autant, Pékin n’a pas tiré un trait définitif sur ses tentatives pour dégonfler les bulles qui pullulent dans l’économie. Si on regarde l’évolution des spreads sur les obligations corporate high yield (haut rendement), on note que la Chine continue de faire le grand ménage dans ses entreprises et laisse les entreprises les moins solides se débrouiller seules (la discipline de marché s’applique). Les investisseurs étrangers, qui s’intéressent de nouveau au marché chinois en raison de la baisse impressionnante des valorisations, sont prévenus.

• Nous espérions que dans la foulée du G7 en Allemagne les Etats-Unis annoncent une levée partielle des tarifs douaniers imposés à la Chine par l’administration Trump. Ce ne fut pas le cas. Il semble qu’il y ait d’importantes dissensions au sein de l’administration Biden sur ce sujet (et aussi un manque de leadership pour trancher la question). Le président américain a rencontré vendredi ses plus proches conseillers pour évoquer ce point. Rien n’a filtré. Une baisse des tarifs douaniers est perçue par beaucoup d’économistes comme une mesure essentielle pour faire chuter l’inflation importée aux Etats-Unis et donc aider la Réserve Fédérale américaine. Par exemple, du fait des mesures Trump, le coût des importations d’acier a augmenté de 25%, celui des importations de semiconducteurs de 25% etc. Toutefois, il est probable qu’une éventuelle réduction des tarifs survienne trop tard pour avoir un réel impact positif.

• Vendredi, nous vous parlions du retour des investisseurs (y compris des particuliers) sur les valeurs de croissance . Il semble que le sentiment de marché concernant plusieurs secteurs d’activité s’améliore significativement. Une étude de Goldman Sachs montre que les investisseurs sont désormais les plus bullish (optimistes) pour les télécoms, l’immobilier, le secteur des logiciels et ensuite celui des médias. En revanche, ils sont désormais beaucoup plus prudents concernant le transport, le hardware et les valeurs bancaires (l’optimisme suivant la sortie des taux négatifs ne semble pas avoir duré longtemps, comme on pouvait le redouter). Il est toutefois encore trop tôt pour revenir massivement sur les marchés actions. Mais les signaux positifs s’accumulent depuis quelques semaines indiquant que le pire de la baisse est certainement derrière nous.

La saison des résultats commence avec PepsiCo, Fastenal (fournitures industrielles), Delta Air Lines, JPMorgan Chase, Morgan Stanley, Conagra Brands (agroalimentaire), PNC Financial Services (entreprise bancaire situé dans la région des Grands Lacs), UnitedHealth (assurance et soins de santé à but lucratif), Well Fargo, Charles Schwab, US Bancorp, BlackRock, State Street (recherche, trading, conseil en investissements) et Citigroup. Les analystes ont commencé à réviser à la baisse leurs prévisions de résultats. Ce n’est qu’un début, selon nous. Les attentes sont encore trop optimistes en général.

L’agenda économique est quasiment vide pour les prochains jours. C’est une semaine de transition avant les réunions des banques centrales (21 juillet BCE, 26 juillet banque centrale hongroise, 27 juillet FED etc.). La première estimation de l’inflation en juin aux Etats-Unis sera publiée (avec l’indice des prix à la consommation ce mercredi et l’indice des prix à la production ce jeudi). Une baisse en variation mensuelle (possible pour l’indice des prix à la consommation) pourrait constituer un signal positif pour les investisseurs. Les volumes vont progressivement se réduire. Les algorithmes de trading prennent le relais. C’est un point à garder en tête si vous êtes encore sur le marché en cette période de l’année.