Matières premières : l’énergie recule, mais les tensions sur le pétrole maintiennent le marché sous pression

Énergie : correction sur le papier face à une tension physique persistante

Le secteur de l’énergie a été le principal moteur de la faiblesse de la semaine, avec un indice sectoriel en baisse d’environ 9,4 %, tout en restant en hausse exceptionnelle de 52 % depuis le début de l’année. Ce repli fait suite à une chute déclenchée par des espoirs de cessez-le-feu, entraînant un fort désengagement sur le pétrole brut et les produits raffinés, marquant la plus forte baisse hebdomadaire depuis juin dernier.

Le Brent tente de se stabiliser sous les 100 USD le baril après cette correction, mais le marché reste partagé entre des signaux contradictoires. D’un côté, les annonces de cessez-le-feu et les perspectives de progrès diplomatiques (notamment en amont des discussions entre les États-Unis et l’Iran à Islamabad) ont réduit la prime de risque. De l’autre, le marché physique raconte une histoire très différente.

Au cœur de cette divergence se trouve la perturbation persistante des flux via le détroit d’Ormuz. Malgré des signes prudents de désescalade, le détroit reste de facto contraint depuis fin février, avec un trafic maritime limité et une incertitude persistante sur la sécurité et les assurances. Cela a laissé de nombreux navires bloqués dans le golfe Persique et perturbé les flux normaux de pétrole brut, de carburants et de matières premières pétrochimiques. Résultat : une offre immédiate très tendue, même si les prix à terme se sont corrigés.

Cette situation est particulièrement visible en mer du Nord. Le Brent daté a fortement augmenté, au point que les barils physiques s’échangent actuellement avec des primes supérieures à 35 USD par rapport aux prix à terme. Ces niveaux illustrent la prime que les raffineurs sont prêts à payer pour sécuriser des barils disponibles immédiatement, afin de remplacer les approvisionnements perturbés en provenance du Moyen-Orient.

Cette dynamique confirme un point clé : la récente baisse du pétrole est davantage liée aux positions spéculatives et aux annonces de marché qu’à un réel assouplissement des fondamentaux à court terme. Comme le montrent les données de positionnement récentes, une exposition spéculative longue très importante sur le Brent a rendu le marché vulnérable à une vague de liquidations dès l’apparition de nouvelles liées au cessez-le-feu.

À l’avenir, la trajectoire du pétrole dépendra probablement de deux forces opposées. Une poursuite de la baisse nécessiterait davantage de liquidations et une amélioration durable du risque géopolitique. À l’inverse, toute nouvelle perturbation ou tout retard dans le rétablissement des flux maritimes normaux raviverait rapidement les pressions haussières, non seulement sur le marché physique où les stocks restent tendus, mais aussi sur la courbe des futures, les traders intégrant alors une période prolongée de tension et de prix élevés.

Métaux : le rééquilibrage macro soutient les métaux précieux et industriels

Alors que l’énergie a corrigé, le secteur des métaux a montré une vigueur renouvelée. Les métaux précieux et industriels ont rebondi cette semaine, soutenus par un changement de narratif macroéconomique.

L’or est en passe d’enregistrer une troisième semaine consécutive de hausse, ayant récupéré environ la moitié de la correction de 1 500 USD observée entre février et mars. La baisse précédente avait été provoquée par une combinaison de tensions de liquidité, de la hausse des rendements obligataires et d’un dollar plus fort, alors que la phase initiale du conflit au Moyen-Orient avait déclenché un choc inflationniste.

Depuis, le contexte macroéconomique a évolué. Un dollar plus faible, l’apaisement des craintes inflationnistes et une attention croissante portée aux risques de ralentissement de la croissance ont tous contribué à raviver la demande pour le métal jaune. Par ailleurs, les préoccupations budgétaires continuent de soutenir l’argument d’investissement à long terme.

Les flux sur les ETF confirment que la correction était principalement un mouvement de désengagement technique plutôt qu’un changement structurel. Les encours des ETF adossés à l’or ont reculé de 94 tonnes durant la correction de mars, ramenant le total à 3 044 tonnes. Cependant, cette baisse commence déjà à s’inverser, avec environ 21 tonnes ajoutées depuis le début du mois. À titre de comparaison, la réduction précédente ne représente qu’une fraction des 545 tonnes accumulées en 2025.

L’argent a surperformé l’or dans le rebond, bénéficiant non seulement de facteurs macro similaires, mais aussi de son exposition industrielle. La solidité du cuivre et une légère amélioration du sentiment de risque ont apporté un soutien supplémentaire. Le platine s’est également distingué, surperformant le reste du secteur malgré son absence de l’indice BCOM.

Globalement, le secteur des métaux reflète de plus en plus un rééquilibrage macroéconomique, passant d’un choc inflationniste à des inquiétudes de croissance. Les métaux précieux retrouvent leur rôle de couverture, tandis que les métaux industriels réagissent à des anticipations de demande plus stables. Une certaine prudence est apparue vendredi à l’approche des chiffres de l’inflation américaine pour mars, attendus en hausse de 0,9 %, portant l’inflation annuelle à 3,4 % contre 2,4 % en février, tandis que l’inflation sous-jacente (hors alimentation et énergie) devait progresser modérément à 2,7 %.

Cuivre : les signaux de demande s’améliorent alors qu’un rebond technique se met en place

Le marché du cuivre continue de se stabiliser après la correction du mois dernier, qui avait été provoquée par des inquiétudes croissantes sur la croissance dans un contexte de flambée des prix de l’énergie. Si ces préoccupations ne se sont pas totalement dissipées, le contexte fondamental montre des signes d’amélioration.

La Chine reste le principal moteur. Les stocks surveillés par les bourses ont fortement reculé, en baisse de 39 % sur les quatre dernières semaines depuis un niveau record. Dans le même temps, les primes à l’importation ont atteint un plus haut de dix mois, signalant une demande sous-jacente solide malgré l’incertitude macroéconomique plus large.

Cependant, il convient de noter que si les stocks de cuivre suivis par la SHFE ont fortement diminué ces dernières semaines, les inventaires à Londres ont continué d’augmenter, atteignant un plus haut de 12 ans à 393 kt cette semaine. En conséquence, la baisse globale des stocks surveillés par les bourses, incluant le COMEX à New York, reste limitée. Ces évolutions suggèrent que la correction précédente a probablement été excessive par rapport aux fondamentaux, d’autant que la demande physique dans certaines régions du monde semble mieux résister que prévu.

D’un point de vue technique, la reprise a été notable. Le cuivre HG a fortement rebondi — à l’image de l’or — après avoir trouvé un support proche de la moyenne mobile à 200 jours, dernière à 5,3030 USD. Le contrat teste désormais une résistance située sur la moyenne mobile à 50 jours (5,761 USD), qui correspond également au retracement de 38,2 % de la correction de février-mars.

Une cassure durable au-dessus de ce niveau renforcerait probablement l’idée que le marché passe d’une phase de correction à une phase de consolidation ou de reprise. Cependant, les perspectives globales restent sensibles à l’évolution des attentes de croissance mondiale, en particulier en Chine et dans les autres principaux centres de demande.

 

Agriculture : perte de la prime de crise, retour aux fondamentaux

Le secteur agricole a enregistré un léger repli cette semaine, tout en restant en hausse d’environ 5 % depuis le début de l’année. Cependant, en arrière-plan, le ton a changé, les marchés perdant progressivement une partie de la prime de crise accumulée au plus fort du rallye de l’énergie.

Les contrats à terme sur le blé à Chicago ont reculé à un plus bas d’un mois, sous l’effet d’une combinaison de prises de bénéfices, de ventes techniques et d’une perspective d’offre plus favorable. Le USDA a récemment relevé ses prévisions de stocks mondiaux de blé de fin de campagne à 283,1 millions de tonnes, contre 277 millions précédemment, renforçant l’idée d’une offre suffisante.

La dynamique de positionnement a également joué un rôle. Après avoir maintenu une position nette vendeuse pendant une durée record, les hedge funds sont récemment passés en légère position nette acheteuse. Ce changement a rendu le marché vulnérable à des liquidations, dans un contexte d’affaiblissement des facteurs techniques et fondamentaux.

Le sucre a connu une correction encore plus marquée, s’orientant vers sa plus longue série de baisses quotidiennes depuis près de deux ans. Les prix ont chuté d’environ 7 % cette semaine pour revenir vers 14 cents par livre, après un rallye au-dessus de 16 cents le mois dernier.

Le précédent rallye avait été alimenté en partie par la hausse des prix du pétrole, qui augmentait l’incitation des sucreries (notamment au Brésil) à orienter la canne vers la production d’éthanol. Avec le repli des prix de l’énergie, ce soutien s’est estompé, ramenant l’attention sur les fondamentaux de l’offre.

Le marché mondial du sucre reste excédentaire, avec un autre surplus largement anticipé pour la saison 2026-27 en raison d’une forte production au Brésil. En conséquence, les producteurs ont profité du récent rebond pour couvrir leurs futures productions, accentuant encore la pression baissière sur les prix.

Pris dans leur ensemble, ces évolutions dans l’agriculture illustrent une tendance plus large : à mesure que le choc énergétique s’estompe, les marchés reviennent à des fondamentaux propres à chaque culture, incluant l’offre, la demande et les dynamiques de positionnement.

Perspectives : une solidité sous-jacente malgré la divergence entre les secteurs

Les marchés de l’énergie restent au centre de l’attention, l’interaction entre les évolutions géopolitiques et les contraintes d’offre physique continuant de dicter les mouvements de prix. Si les contrats à terme ont corrigé, la persistance d’une tension sur le marché au comptant suggère que les risques restent orientés à la hausse en cas de poursuite des perturbations.

Les métaux semblent mieux soutenus à court terme, en particulier si le contexte macroéconomique continue de favoriser un dollar plus faible et des rendements obligataires plus bas. La stabilisation du cuivre renforce ce ton constructif, même si la trajectoire de la croissance mondiale restera déterminante.

L’agriculture devrait rester plus contrastée, chaque marché étant guidé par des conditions d’offre spécifiques qui, au-delà de la météo, dépendent du coût de production (notamment le prix du diesel) ainsi que du coût et de la disponibilité des engrais plutôt que des tendances macroéconomiques globales. Au cours du dernier mois, les coûts et la disponibilité des engrais ont fortement évolué à la hausse en raison de la flambée des prix du gaz naturel (intrant clé pour les engrais azotés) et des perturbations des exportations en provenance du Moyen-Orient, un fournisseur majeur d’urée et d’ammoniac, ce qui a tendu l’offre juste avant la saison de semis dans l’hémisphère nord. Par ailleurs, les positions spéculatives continueront d’amplifier les mouvements dans les deux sens en fonction de l’évolution des perspectives techniques et fondamentales.