Point de marché – 18 novembre 2025

Moteurs et catalyseurs de marché

• Actions : Repli aux États-Unis alors que les leaders de l’IA et les espoirs de baisse des taux ont été mis à l’épreuve ; l’Europe prolonge ses pertes ; faiblesse en Asie avec des données chinoises décevantes et Hong Kong sous pression
• Volatilité : VIX en hausse, mouvement attendu du SPX à ±2 % cette semaine, léger biais haussier sur les calls
• Actifs numériques : Bitcoin autour de 90k, Ethereum sous les 3k, pressions sur les fonds institutionnels (ibit/etha)
• Marché Obligataire : Les bons du Trésor américain ont été recherchés pendant la nuit, alors que l'appétit pour le risque s'est détérioré
• Devises : Le yen japonais reste faible. Les devises pro-cycliques, de l’AUD aux devises scandinaves, reculent en raison du manque d’appétit pour le risque
• Commodités : La montée de l’aversion au risque et la volatilité pèsent sur les actifs gagnants récents
• Événements macroéconomiques : Données hebdomadaires ADP sur l’emploi aux États-Unis, indice NAHB du marché immobilier US d’octobre

Titres macroéconomiques

• Après des semaines de silence statistique, les investisseurs auront enfin accès aux données clés sur la vigueur de l’économie américaine, avec la reprise des publications officielles, à commencer par le rapport sur l’emploi de septembre, reporté à jeudi
• Le vice-président de la Fed, Philip Jefferson, a souligné que les risques pour le marché de l’emploi étaient orientés à la baisse, appelant à une approche prudente de la politique monétaire. De son côté, Christopher Waller plaide pour la poursuite des baisses de taux, soutenant une réduction de 25 points de base en décembre afin de soutenir un marché du travail jugé fragile. L’inflation américaine est alignée sur l’objectif de 2 %, avec des anticipations bien ancrées. Les tarifs douaniers sont perçus comme un choc ponctuel. La croissance du PIB américain a ralenti au second semestre 2025, affectée par une baisse de la confiance des consommateurs et des problèmes d’accessibilité financière. Waller estime qu’aucune publication, y compris celle de l’emploi, ne devrait modifier son opinion en faveur d’une nouvelle baisse des taux.
• L’inflation au Canada est tombée à 2,2 % en octobre 2025 contre 2,4 % en septembre, se rapprochant de l’objectif de 2 % de la Banque du Canada. Les prix de l’essence ont chuté de 9,4 %, ralentissant l’inflation des transports à 0,7 %. L’inflation des produits alimentaires et du logement a également diminué, tandis que les coûts des services mobiles ont bondi de 7,7 % après de fortes hausses de prix. L’inflation sous-jacente « moyenne tronquée » est descendue à 3 %.
• Les dépenses de construction aux États-Unis ont augmenté de 0,2 % en août 2025 sur un mois, égalant la révision de juillet et dépassant le recul anticipé de 0,1 %. Les dépenses résidentielles ont bondi de 0,8 %, compensant le recul de 0,2 % du secteur non résidentiel. Les investissements privés ont progressé de 0,3 %, tandis que les dépenses publiques sont restées stables. Sur un an, les dépenses de construction ont reculé de 1,6 %, totalisant 1 438 milliards USD sur les huit premiers mois de 2025, soit 1,8 % de moins qu’en 2024.
• L’indice manufacturier Empire State de New York a grimpé à 18,7 en novembre 2025, contre 10,7 en octobre, dépassant le consensus à 6. L’activité manufacturière a fortement progressé, portée par des hausses notables des nouvelles commandes et livraisons. Les délais de livraison se sont légèrement allongés, les stocks ont augmenté, et la disponibilité des approvisionnements s’est détériorée. L’emploi a légèrement progressé, tout comme la durée des semaines de travail. Les hausses de prix restent importantes, bien que le rythme ralentisse. L’optimisme pour les conditions futures s’est replié, l’indice chutant à 19,1 contre 30,3.
• La Commission européenne a relevé sa prévision de croissance pour la zone euro en 2025 à 1,3 % (contre 0,9 % précédemment), anticipant 1,2 % en 2026 et 1,4 % en 2027, soutenue par la vigueur des exportations et des investissements. L’Allemagne devrait croître de 0,2 % en 2025, puis de 1,2 % les années suivantes. La France devrait enregistrer une croissance de 0,7 % en 2025, puis de 0,9 % et 1,1 %. L’Espagne devrait mener avec 2,9 % en 2025, puis 2,3 % et 2,0 %. L’Italie progresserait de 0,4 % en 2025, puis 0,8 % par an.

Événements macroéconomiques (heures GMT)

Les publications gouvernementales américaines restent affectées par les arrêts partiels de l’administration, et pourraient être encore retardées
13h15 – Chiffres hebdomadaires ADP sur l’emploi
15h00 – Indice NAHB du marché immobilier US (octobre)

Trimestrali de la semaine

• Aujourd’hui : Home Depot, PDD Holdings, Medtronic
• Mer. : Nvidia, Palo Alto Networks, Deere & Company, Lowe's, Target
• Jeu. : Walmart, Intuit

Actions

• États-Unis : Les actions américaines ont entamé la semaine en baisse, les investisseurs anticipant des données retardées et une intense période de résultats technologiques. Le Dow a perdu environ 1,2 %, tandis que le S&P 500 et le Nasdaq ont reculé d’environ 0,9 % et 0,8 %, respectivement, alors que les espoirs d’une baisse des taux en décembre ont diminué, pénalisant les valeurs de croissance. Les leaders de l’IA étaient au centre de l’attention, Nvidia reculant de 1,9 % avant ses résultats très attendus mercredi. Alphabet a pris la direction opposée, gagnant 3,1 % après l’annonce d’une participation importante de Berkshire Hathaway, illustrant que les investisseurs restent sélectifs face à la faiblesse générale. L’attention se tourne maintenant vers les prévisions de Nvidia et les données économiques américaines à venir.
• Europe : Les actions européennes ont prolongé leurs pertes de la semaine dernière, l’Euro Stoxx 50 reculant de 0,9 % et le Stoxx 600 de 0,5 %, dans le sillage de Wall Street et dans l’attente des résultats de Nvidia et des données US reportées. Les secteurs financier et des paiements figuraient parmi les plus faibles : Worldline a perdu 5 %, Adyen 3 %, affectés par la hausse des rendements et les incertitudes. Le luxe et la consommation discrétionnaire ont également pesé, avec Burberry en baisse de 6,6 % et LVMH plus modéré. La défense a offert un point positif, Saab bondissant de 2,5 % grâce à un contrat Gripen de 3,1 milliards € avec la Colombie, et Airbus en hausse de 0,4 % sur la dynamique des commandes.
• Asie : Les marchés asiatiques ont démarré la semaine en repli, sur fond de données chinoises faibles et de correction technologique mondiale. Le Nikkei 225 japonais a légèrement baissé, le CSI 300 a reculé de 0,7 %, tout comme le Hang Seng de Hong Kong, tombant à 26 400, après des chiffres d’octobre montrant la plus faible croissance de la production industrielle et des ventes au détail depuis 14 mois. La PBoC a maintenu ses taux à des niveaux historiquement bas. Le secteur des véhicules électriques a souffert malgré une forte croissance des volumes, Xpeng chutant de 8 % aux États-Unis après des prévisions décevantes pour le T4. Les investisseurs de la région attendent maintenant les résultats de Nvidia et de nouveaux signaux politiques de Pékin.

Volatilité

• La volatilité continue de progresser à l’approche des publications clés et des résultats, avec le VIX (indice de la volatilité implicite à 30 jours sur le S&P 500) autour de 22,38, contre environ 19,8 la veille. Ce niveau reflète une nervosité modérée, sans être alarmante, mais la tendance haussière montre que les marchés ne tiennent plus pour acquis un environnement stable. Les prix des options suggèrent un mouvement d’environ ±2 % sur le S&P cette semaine (soit environ ±130 points autour des niveaux actuels), incitant à la prudence. Notre lecture de la courbe montre un léger biais haussier sur les calls pour l’échéance du 21 novembre, signalant que certains anticipent un rebond plutôt qu’un repli marqué.
• Principaux facteurs : le sentiment est affecté par le retard des données macroéconomiques américaines, l’incertitude persistante sur la trajectoire des taux de la Fed, et les inquiétudes renouvelées sur le commerce mondial et la croissance.

Actifs numériques

• Les marchés cryptos subissent une pression marquée. Le Bitcoin s’échange autour de 90 000 USD, en baisse de plus de 30 % par rapport à son pic d’octobre, atteignant ses plus bas niveaux depuis avril. L’Ethereum est passé sous les 3 000 USD, en ligne avec l’aversion au risque généralisée.
• Les fonds d’exposition institutionnels comme IBIT restent la principale passerelle vers le Bitcoin, avec des sorties de capitaux modérées mais bien réelles. Selon les sources, IBIT détient ≈790 000 BTC (~70 Mds USD), mais les flux récents sont prudents. La faiblesse du milieu de semaine se manifeste également sur le fonds ETHA, négocié autour de 22–23 USD, pénalisé par la baisse de l’ether et une moindre appétence pour les ETF. Du côté des altcoins, Solana (≈130 USD) et XRP (≈2,15 USD) résistent un peu mieux, mais la tendance globale reste à la prudence, avec un assèchement de la liquidité.

Marché Obligataire

• Les bons du Trésor américain ont progressé hier, offrant un refuge modéré alors que les actions se repliaient à nouveau à Wall Street. Le rendement de référence à 10 ans est passé de la zone des 4,15 % vers 4,10 % pendant la nuit.
• Le spread entre les obligations américaines à haut rendement et les bons du Trésor s’est de nouveau élargi, l’indicateur Bloomberg que nous suivons ayant augmenté de cinq points de base à 296 pb, égalant le plus haut du mois écoulé.
• Les Gilts britanniques se sont redressés après la forte baisse de vendredi, effaçant environ 4 points de base sur les 14 pb de hausse précédente ; le Gilt à 10 ans a clôturé hier à 4,535 %. Tous les regards sont tournés vers la déclaration budgétaire d’automne du 26 novembre.
• Les rendements longs japonais ont de nouveau progressé, en lien avec les inquiétudes entourant la prochaine annonce budgétaire du nouveau Premier ministre Takaichi, qui a indiqué que le plan fiscal devenait « quelque peu plus conséquent ». Le JGB à 10 ans a atteint un nouveau plus haut depuis 2008 à 1,76 %, avant de revenir à 1,74 % en fin de séance à Tokyo.

Commodités

• Le pétrole a reculé après le rebond de lundi, sous l’effet du retour de l’aversion au risque et de l’évaluation par les traders d’un excédent mondial croissant et des sanctions américaines contre la Russie. Celles-ci ont creusé l’écart de prix du brut russe, désormais à 23,5 USD de moins que le Brent. Le calendrier renforce la volatilité, les sanctions devant entrer en vigueur dans les prochains jours pour Rosneft PJSC et Lukoil PJSC. Les développements entre les États-Unis et le Venezuela sont également surveillés.
• L’or a chuté pour la quatrième séance consécutive, s’approchant de nouveau des 4 000 USD, tandis que l’argent est repassé sous les 50 USD. Tous deux sont affectés par la réduction des positions spéculatives, dans un contexte de forte volatilité boursière. Le recul des anticipations de baisse de taux US le mois prochain pèse aussi sur le sentiment.

Devises

• Faible volatilité sur le marché des changes, les devises pro-cycliques, de l’AUD à la NOK et la SEK, affichant une faiblesse persistante, tandis que le dollar américain progresse légèrement, en particulier face à un yen japonais sous pression, les marchés étant focalisés sur les préoccupations budgétaires du nouveau gouvernement dirigé par Takaichi. L’USDJPY est monté au-dessus de 155,00 de manière erratique, tandis que l’EURJPY a touché un nouveau record historique à 180,00.