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Coinbase, Circle, Strategy : 3 actions crypto, 3 modèles économiques très différents
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Poinst clés :
Coinbase est l’entreprise qui a le plus à gagner d’un cadre réglementaire plus clair, car son activité dépend directement du trading et de l’adoption des cryptomonnaies.
Circle Internet Group bénéficie déjà d’un cadre réglementaire plus clair autour de son produit phare, tandis que l’adoption de l’USDC et les taux d’intérêt jouent un rôle déterminant dans ses résultats.
Strategy Inc est avant tout un investissement exposé au Bitcoin, ce qui rend le cours du Bitcoin et sa structure de financement plus importants que la réglementation des plateformes d’échange.
Le 15 septembre, le Sénat américain n’a pas réussi à faire avancer le Digital Asset Market Clarity Act, plus connu sous le nom de CLARITY Act. Ce projet de loi visait à répartir la supervision des actifs numériques entre la Securities and Exchange Commission (SEC) et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), tout en créant un cadre fédéral pour les intermédiaires du secteur. Il n’a pas obtenu les 60 voix nécessaires pour poursuivre son parcours législatif.
Le Bitcoin a reculé, tandis que Coinbase a perdu environ 10 %, Circle environ 11 % et Strategy environ 5 %. La réaction du marché semblait similaire, mais les entreprises derrière ces mouvements sont très différentes.
Coinbase : le péage sur l’autoroute crypto
Coinbase exploite une plateforme d’échange de cryptomonnaies et de services financiers. Le trading reste une activité importante, mais l’entreprise se développe aussi dans les produits dérivés, les stablecoins et les paiements.
Le CLARITY Act est donc particulièrement important pour Coinbase. Au deuxième trimestre, l’entreprise a atteint un niveau record de parts de marché dans le trading de cryptomonnaies, tandis que la quantité moyenne d’USD Coin, ou USDC, détenue sur ses produits a atteint 20 milliards de dollars.
Un cadre réglementaire plus clair pourrait déterminer quels actifs peuvent être négociés, comment les plateformes doivent s’enregistrer et dans quelle mesure les institutions se sentent à l’aise pour participer au marché. Pour Coinbase, la réglementation peut changer à la fois les règles du jeu et les revenus qu’elle en tire.
Circle : le business du dollar numérique
Le produit phare de Circle est l’USDC, un jeton numérique conçu pour conserver une valeur de 1 dollar américain. Plus l’USDC se développe, plus Circle doit détenir d’actifs en réserve pour garantir sa valeur, et ces réserves peuvent générer des revenus d’intérêts. Circle dépend donc moins du trading de cryptomonnaies que Coinbase. Ses principaux moteurs sont l’adoption de l’USDC et les taux d’intérêt. En clair, une hausse du nombre d’USDC en circulation peut élargir sa base de revenus, tandis que des taux plus élevés augmentent les intérêts que ses réserves peuvent rapporter. Quand les taux baissent, c’est l’inverse. Sur le plan stratégique, Circle est ainsi exposée à l’écosystème crypto d’une manière différente. L’entreprise profite de l’utilisation croissante des dollars numériques, et pas seulement de la hausse du prix des jetons ou de l’augmentation du trading spéculatif.
Strategy : du Bitcoin avec une structure d’entreprise
Strategy possède toujours une activité logicielle, mais sa thèse d’investissement repose avant tout sur son trésor en Bitcoin et sur les financements utilisés pour le constituer.
Fin juillet, Strategy détenait plus de 843 000 Bitcoins, ainsi que plusieurs milliards de dollars de dette et d’actions de préférence. La question centrale est moins de savoir si le CLARITY Act aidera directement Strategy que de comprendre comment la réglementation pourrait influencer la demande de Bitcoin et son cours.
Les risques
Coinbase est sensible à l’activité de trading et à la réglementation. Circle dépend de l’adoption des stablecoins et des taux d’intérêt. Strategy est l’entreprise la plus directement exposée au cours du Bitcoin, avec en plus des risques liés au financement et à la dilution des actionnaires.
Un même repli du marché crypto peut donc toucher chacune de ces entreprises par une voie différente.
Le guide de l’investisseur
- Demandez-vous ce qui génère réellement les revenus : le trading, les intérêts, les logiciels ou l’exposition aux cryptomonnaies.
- Identifiez le principal moteur de l’activité : la réglementation, le Bitcoin, les taux d’intérêt ou le trading.
- Comparez les bilans et les besoins de financement, et pas seulement l’évolution des cours de Bourse.
- Demandez-vous si l’entreprise crée encore de la valeur si les prix des cryptomonnaies cessent de monter.
La clarté réglementaire ne se décide pas uniquement au Congrès
Coinbase, Circle et Strategy ont toutes trois reculé à la suite de la même actualité, mais les investisseurs n’achètent pas la même réalité économique. Coinbase construit l’infrastructure du marché crypto. Circle développe son activité autour des dollars numériques. Strategy est principalement une société cotée qui détient un trésor en Bitcoin.
Le Congrès finira peut-être par apporter davantage de clarté réglementaire. Les investisseurs, eux, n’ont pas besoin d’attendre. Avant d’acheter une « action crypto », la question utile est plus simple : quelle activité est-ce que je détiens réellement ?