Pourquoi la hausse des taux pénalise presque tout… sauf l’IA

Points clés :

• Le S&P 500 masque les dégâts. Les valeurs technologiques et les services de communication maintiennent l’indice à flot, tandis que la plupart des autres secteurs reculent.
• La hausse des rendements obligataires frappe d’abord les secteurs sensibles aux taux. Les services aux collectivités et l’immobilier font face à des coûts de refinancement plus élevés et à une concurrence accrue des obligations, tandis que les valeurs financières commencent à ressentir le durcissement des conditions de crédit.
• L’IA reste le refuge des marchés, pour l’instant. La solidité des bénéfices et des bilans permet aux géants de la tech de résister à la hausse des rendements, mais cela rend le marché dans son ensemble de plus en plus dépendant d’un petit groupe de valeurs gagnantes.

Le S&P 500 tient toujours bon. Mais lorsqu’on regarde au-delà de l’indice vedette, le tableau est nettement moins favorable.

Au cours du dernier mois, le S&P 500 progresse d’environ 0,7 %. Pourtant, seuls deux secteurs sont dans le vert : la technologie, en hausse de 7,1 %, et les services de communication, en hausse de 3,3 %.

Tous les autres secteurs sont en baisse. Les valeurs financières ont reculé d’environ 7 %, les matériaux de 6,6 %, les services aux collectivités de 6,2 % et l’immobilier de 6,1 %.

Ce constat nous apprend quelque chose d’important : la hausse des rendements obligataires pèse déjà sur les actions. Mais la vigueur de l’IA et des géants de la technologie masque simplement cette faiblesse.

Pourquoi la hausse des rendements obligataires pèse-t-elle sur les actions ?

La hausse des rendements peut pénaliser les actions de deux manières très simples.

Premièrement, les obligations deviennent plus attrayantes. Si les investisseurs peuvent obtenir plus de 5 % en détenant de la dette publique américaine, les actions doivent offrir un rendement plus intéressant pour justifier le risque supplémentaire.

Deuxièmement, le coût de l’emprunt augmente. Les entreprises qui refinancent leur dette, les ménages qui contractent un crédit immobilier et les entreprises qui financent de nouveaux investissements doivent tous composer avec un coût de l’argent plus élevé.

Mais l’impact n’est pas le même sur l’ensemble du marché. Certains secteurs le ressentent beaucoup plus rapidement que d’autres.

1. Valeurs financières : des taux plus élevés ne sont pas toujours une bonne nouvelle pour les banques

On considère souvent les banques comme les grandes bénéficiaires de la hausse des taux. Mais cela ne fonctionne que jusqu’à un certain point.

Si les rendements montent trop haut ou trop rapidement, la donne change.

Les banques peuvent gagner davantage sur leurs prêts, mais elles peuvent aussi voir leurs coûts de financement augmenter. La valeur de leurs portefeuilles obligataires peut diminuer. Surtout, un coût du crédit élevé peut freiner la demande de prêts immobiliers, de crédits aux entreprises et d’autres formes de financement.

Et si les taux restent élevés suffisamment longtemps, les investisseurs commencent à s’inquiéter d’une hausse des pertes sur les prêts.

Le problème ne se résume alors plus à l’amélioration des marges d’intérêt, mais à un ralentissement de la croissance du crédit et à une possible dégradation de la qualité des emprunteurs.

Cela explique en partie pourquoi les valeurs financières figurent actuellement parmi les secteurs les plus faibles du S&P 500, avec un recul d’environ 7 % sur le dernier mois.

2. Petites entreprises et bilans fragiles : le problème du refinancement

La hausse des rendements peut être particulièrement douloureuse pour les petites entreprises.

De nombreuses grandes entreprises ont verrouillé des conditions d’emprunt avantageuses à long terme lorsque les taux d’intérêt étaient bas. Les petites entreprises ont davantage tendance à avoir des dettes à échéance plus courte, des emprunts à taux variable et un accès plus limité aux marchés de capitaux.

À mesure que ces dettes sont refinancées, les charges d’intérêts augmentent.

Cela peut directement rogner les bénéfices.

La pression est encore plus forte pour les entreprises qui ne génèrent pas suffisamment de liquidités pour se financer elles-mêmes. Lorsque l’argent était bon marché, les investisseurs acceptaient de financer des entreprises en misant sur leur croissance future. Avec des rendements obligataires supérieurs à 5 %, la barre est désormais beaucoup plus haute.

Dans cet environnement, la solidité du bilan prend davantage d’importance.

3. Services aux collectivités : pris en étau

Les services aux collectivités comptent parmi les victimes les plus évidentes de la hausse des rendements.

Ces entreprises ont généralement besoin de capitaux considérables pour construire et entretenir des centrales électriques, des réseaux d’électricité et d’autres infrastructures. Elles sont donc souvent fortement endettées.

Lorsque les taux d’intérêt augmentent, les nouveaux emprunts et les refinancements deviennent plus coûteux, ce qui peut comprimer les bénéfices et les flux de trésorerie.

Un autre problème se pose. Les investisseurs détiennent souvent ces valeurs pour leurs dividendes relativement stables. Mais un dividende versé par une entreprise de services aux collectivités devient moins attrayant lorsque les investisseurs peuvent obtenir un rendement élevé grâce aux obligations d’État sans prendre de risque lié aux actions.

Les services aux collectivités subissent donc une double pression : des coûts de financement plus élevés et une concurrence accrue des obligations.

Cela explique en partie pourquoi le secteur des services aux collectivités du S&P 500 a reculé de plus de 6% au cours du dernier mois.

4. Immobilier : le refinancement devient douloureux

L’immobilier subit bon nombre des mêmes pressions, potentiellement de manière encore plus directe.

Les sociétés immobilières et les REIT ont tendance à recourir massivement à l’endettement. Lorsque ces dettes doivent être refinancées, les taux plus élevés d’aujourd’hui peuvent entraîner une forte hausse des charges d’intérêts.

La hausse des rendements obligataires peut également exercer une pression à la hausse sur les rendements immobiliers, ce qui peut peser sur la valorisation des biens.

Dans le même temps, les REIT sont en concurrence avec les obligations pour attirer les investisseurs à la recherche de revenus. Un rendement de 4 à 5 % sous forme de dividendes peut sembler moins intéressant lorsque les obligations d’État offrent un revenu comparable avec beaucoup moins de risque.

Le secteur immobilier du S&P 500 recule d’environ 6,1 % au cours du dernier mois.

Pour les investisseurs, la question clé n’est donc pas simplement de savoir combien une société immobilière a de dettes, mais aussi de déterminer quand ces dettes devront être refinancées et à quel coût.

5. Valeurs de consommation et valeurs cycliques : l’impact économique arrive ensuite

La hausse des rendements commence également à toucher des secteurs qui ne semblent pas, à première vue, particulièrement sensibles aux taux.

Les valeurs de consommation discrétionnaire, les industrielles et les matériaux sont toutes en baisse sur le dernier mois.

Ici, le mécanisme de transmission passe par l’économie.

Des taux de crédit immobilier plus élevés peuvent ralentir l’activité dans le logement. Le coût élevé des prêts automobiles et des crédits renouvelables peut peser sur les dépenses des ménages. La hausse du coût des emprunts pour les entreprises peut les pousser à reporter la construction d’usines, l’achat d’équipements ou d’autres investissements.

Une entreprise n’a pas besoin d’être elle-même fortement endettée pour subir les effets de taux élevés. Ses clients peuvent l’être.

C’est à ce moment-là que la hausse des rendements cesse d’être uniquement un problème de valorisation pour les marchés et commence à devenir un problème de bénéfices.

Alors, pourquoi la technologie continue-t-elle de progresser ?

C’est la partie la plus intéressante du marché.
Historiquement, les valeurs technologiques et autres valeurs de croissance figuraient souvent parmi les plus durement touchées lorsque les rendements obligataires augmentaient. Leur valorisation dépend fortement de bénéfices attendus dans un avenir lointain, et des taux d’actualisation plus élevés réduisent la valeur de ces bénéfices futurs aujourd’hui.

Mais la technologie progresse de plus de 7 % sur le dernier mois.

L’IA change la donne.
Pour l’instant, les investisseurs estiment que la croissance des bénéfices liée aux infrastructures d’IA, aux puces électroniques, au cloud et aux investissements connexes peut plus que compenser l’impact négatif de la hausse des taux d’intérêt.

Les entreprises technologiques les plus solides disposent également d’un atout dont les entreprises fortement endettées ne bénéficient pas : des flux de trésorerie importants et des bilans solides.

Elles dépendent beaucoup moins des marchés du refinancement pour financer leur croissance.

Cela signifie que la fracture actuelle du marché ne se résume pas simplement à une opposition entre croissance et valeur.

Elle oppose de plus en plus les entreprises capables de financer elles-mêmes leur croissance à celles qui dépendent d’un capital devenu coûteux.

Le S&P 500 masque un marché bien plus fragile

C’est pourquoi se contenter de regarder le S&P 500 peut donner aux investisseurs un faux sentiment de sécurité.

L’indice reste solide parce que les géants de la technologie et des services de communication représentent une part si importante de sa pondération.

Mais en dessous, les services aux collectivités, l’immobilier, les valeurs financières, les matériaux et de nombreuses valeurs cycliques ressentent déjà les effets de la hausse des rendements.

La chute du marché obligataire n’a pas fait vaciller le S&P 500. Elle a en revanche durement touché une grande partie du marché sous-jacent.

Cela crée un risque important.
Tant que les bénéfices liés à l’IA restent solides, la technologie peut continuer à compenser la faiblesse des autres secteurs.

Mais cela signifie également que le marché dépend de plus en plus d’un groupe relativement restreint d’entreprises capables de continuer à afficher une croissance exceptionnelle.

Ce que les investisseurs doivent surveiller

Trois éléments seront déterminants à partir de maintenant.

Premièrement, le risque de refinancement. Les investisseurs auraient intérêt à surveiller de plus près les niveaux d’endettement, les charges d’intérêts et les prochaines échéances de dette, notamment dans l’immobilier, les services aux collectivités et les petites entreprises.

Deuxièmement, la largeur du marché. Si le S&P 500 continue de progresser alors que la plupart des secteurs et des actions reculent, l’indice devient de plus en plus dépendant d’un petit nombre de valeurs gagnantes.

Troisièmement, les bénéfices liés à l’IA. Jusqu’à présent, la technologie a servi de refuge face à la hausse des rendements. Si les prévisions de bénéfices dans ce secteur commencent à s’affaiblir alors que les rendements obligataires restent élevés, l’indice dans son ensemble pourrait devenir beaucoup plus vulnérable.

Le message essentiel est que des rendements élevés ne pénalisent pas toutes les actions de la même manière.

Pour certaines entreprises, le problème vient de la valorisation. Pour les services aux collectivités et l’immobilier, il s’agit du coût du financement et de la concurrence des obligations. Pour les banques, ce sont des conditions de crédit plus difficiles. Pour les entreprises cycliques, c’est le ralentissement de l’activité économique.

Et pour le moment, l’IA fait exception.

Le véritable test pour les marchés surviendra si les rendements restent suffisamment élevés assez longtemps pour que même une croissance exceptionnelle des bénéfices ne puisse plus compenser entièrement l’augmentation du coût du capital.