Saxo Morningstar Moat EUR - Kommentar til 1. kvartal 2023

Markedsoversigt

Kvartalet i et overblik

• Aktier og obligationer leverede positive resultater i kvartalet på trods af bekymring for en bankkrise
  
  
• De økonomiske data præger fortsat forventningerne, hvor renter og bankstabilitet er blandt de største bekymringer for investorerne.

Vigtigt perspektiv

Efter et udfordrende 2022 leverede aktier og obligationer positive resultater i første kvartal af 2023. Der var dog bekymringer om en bankkrise og fortsatte rentespekulationer, som tog overskrifterne.

Den største bekymring blandt mange investorer gik fra inflation til en likviditetskrise blandt regionale banker, som begyndte med Silicon Valley Banks kollaps. Selv om det eskalerede hurtigt, virkede investorerne overbeviste om, at centralbankerne havde styr på problemet, så en stor del af aktiemarkedet var i stand til at modstå stormen.

Der var betydelige udsving i forventningerne til centralbankpolitikken. Der blev observeret yderligere rentestigninger i kvartalet, men i et langsommere tempo end i 2022.

På sektorniveau oplevede vi i første kvartal en vending af de tendenser, der dominerede markedet i 2022. Aktier inden for teknologi og kommunikationstjenester var dem, der klarede sig bedst i årets første kvartal. I mellemtiden var energi- og defensive sektorer - som generelt er de sektorer, der klarer sig bedst i løbet af 2022 - bagud i første kvartal. Aktier fra udviklede markeder klarede sig også bedre end aktier fra nye markeder, selv om begge havde positive resultater.

Volatiliteten på obligationsmarkedet har været dobbelt så høj som det historiske niveau i de seneste fire kvartaler, hvilket er bemærkelsesværdigt for et marked, som de fleste investorer ser på som stabilt. Når det er sagt, gav obligationer generelt positive resultater i første kvartal. Længerevarende statsobligationer - som er de mest følsomme over for renteændringer - klarede sig særligt godt og afviklede nogle af tabene fra 2022.

Porteføljepræstationer (efter gebyrer)

De 10 største porteføljebeholdninger (pr. 31/03/2023)

Top performere:

• Warner Bros. Discovery Inc Ordinary Shares - klasse A
  Leverandør af medie- og underholdningstjenester, der har til formål at skabe kulturelle berøringsflader. Virksomheden tilbyder kabelnetværk, filmunderholdning og udgivelsestjenester, der leverer historier og engagerende indhold til publikum fra talentfulde historiefortællere og journalister.
  
  
• The Scotts Miracle Gro Co Klasse A
  Scotts Miracle-Gro er den største udbyder af have- og plæneplejeprodukter i USA. Størstedelen af virksomhedens salg sker til store detailhandlere, herunder Home Depot, Lowe's og Walmart. Scotts Miracle-Gro kan sælge sine produkter til en højere pris end konkurrenterne på grund af en velkendt portefølje af mærker, der omfatter Miracle-Gro, Roundup, Ortho, Tomcat og Scotts. Scotts er også den førende leverandør af udstyr til cannabisdyrkning i Nordamerika gennem sin Hawthorne-forretning. Der er en forventning om, at salget af amerikanske boliger vil begynde at stige igen i 2024, da lavere realkreditrenter og boligpriser gør det mere overkommeligt og tilskynder køberne til at vende tilbage til markedet. Efter et udfordrende 2023-24, er der en forventning om, at stigningen i boligpriserne vil vende tilbage sammen med en normalisering af væksten i udgifterne til reparationer og ombygninger på omkring 5 % om året.
  
  
• Fresenius Medical Care AG & Co. KGaA
  Fresenius Medical Care er verdens største dialysevirksomhed og behandler ca. 345.000 patienter på over 4.100 klinikker over hele verden i september 2021. Ud over at levere dialysetjenester er virksomheden en førende leverandør af dialyseprodukter, herunder maskiner, dialysatorer og koncentrater. Fresenius tegner sig for ca. 35 % af det globale marked for dialyseprodukter og nyder godt af at være verdens eneste fuldt integrerede dialysevirksomhed. Tjenester tegner sig for ca. 80 % af virksomhedens samlede indtægter, herunder koordinering af pleje og supplerende aktiviteter, mens produkter tegner sig for de resterende ca. 20 %. Produkterne har typisk en højere margen, hvilket gør dem til en stærk bidragsyder til bundlinjen. Positivt er det, at de coronavirusrelaterede bekymringer om dødelighed, som har hæmmet resultaterne så meget i de seneste år, synes at være ved at lette, men de fortsatte bekymringer om arbejdskraft ser ud til fortsat at skære i driftsmarginerne i 2023. Med de igangværende transformationsaktiviteter sigter ledelsen dog mod at øge driftsmargenerne til mellem 10 % og 14 % i 2025.
  
  
• Rocket Companies Inc Ordinary Shares klasse A
  Rocket Companies er en finansiel servicevirksomhed, der oprindeligt blev grundlagt som Rock Financial i 1985 og i dag er baseret i Detroit. Rocket Companies tilbyder en bred vifte af tjenester og produkter, men er bedst kendt for sin virksomhed Rocket Mortgage. Virksomhedens realkreditvirksomhed er opdelt mellem direkte udlån til forbrugerne, hvor låntagere får direkte adgang til virksomhedens udlånsafdeling via enten mobilappen eller hjemmesiden, og partnernetværket, hvor realkreditformidlere og andre virksomheder bruger Rockets udlånsproces til at tilbyde lån til deres kunder. Virksomheden har hurtigt vundet markedsandele i de seneste år og er nu den største realkreditudbyder i USA og servicerer mere end 2 millioner lån.
  
  
• Uber Technologies Inc
  Uber Technologies er en teknologileverandør, der matcher passagerer med chauffører, sultne mennesker med restauranter og leverandører af mad og speditører med transportvirksomheder. Virksomhedens on-demand-teknologiplatform kan i sidste ende bruges til flere produkter og tjenester, såsom selvdrevne biler, levering via droner og Uber Elevate, der, som virksomheden kalder det, tilbyder "luftbåren samkørsel". Uber Technologies har hovedkvarter i San Francisco og opererer i over 63 lande med over 131 millioner brugere, der bestiller ture eller mad mindst en gang om måneden. Ca. 44 % af virksomhedens bruttoindtægter kommer fra ridesharing og 34 % fra levering af mad.

De dårligst præsterende:

• Grifols SA
  Som en vertikalt integreret producent af plasmaderivater indsamler det spanske Grifols plasma og fremstiller og sælger derefter plasmaderivater på verdensplan. Ved at opkøbe Talecris i 2011 udvidede Grifols sin produktportefølje af plasmaprodukter, og virksomhedens biofarma forretning bidrog med 83 % af salget i 2022. Grifols har også mindre segmenter, herunder diagnostik og bioforsyninger. Diagnostik udgør ca. 10 % af omsætningen (efter opkøbet af Biotest).
  
  
• Lyft Inc Class A
  Lyft er den næststørste udbyder af samkørselstjenester i USA og forbinder passagerer og chauffører via Lyft-appen. Lyft er for nylig gået ind på det canadiske marked i et forsøg på at udvide sit marked uden for USA. Lyft, der blev oprettet i 2013, tilbyder en række forskellige former for ture i private køretøjer, herunder traditionelle private ture, delte ture og luksusture. Udover samkørsel er Lyft også gået ind på markedet for cykel- og scooterdeling for at give brugerne flere transportmuligheder.
  
  
• Compass Minerals International Inc.
  Compass Minerals producerer i øjeblikket to primære produkter: salt og specialgødning af kaliumchlorid. Virksomhedens vigtigste aktiver omfatter stensaltminer i Ontario, Louisiana og Storbritannien samt en saltlageproduktion ved Great Salt Lake i Utah. Compass' saltprodukter bruges til afisning og også til markeder inden for industri og forbrug. Firmaet sælger også sulfat af kaliumchlorid, som bruges af producenter af højværdiafgrøder, der er følsomme over for standardkaliumchlorid. Compass udvider sin portefølje og planlægger at gå ind på markedet for brandhæmmende midler med sit magnesiumklorid baserede produkt, der anvendes til bekæmpelse af skovbrande. Virksomheden har også planer om at gå ind på litiummarkedet. Compass vil producere magnesiumklorid og litium som biprodukter fra sin kalisulfatproduktion i Utah.
  
  
• Western Union Co
  Western Union tilbyder indenlandske og internationale pengeoverførsler gennem sit globale netværk af ca. 600.000 eksterne agenter. Det er verdens største pengeoverførselsselskab og et af de få selskaber med et globalt netværk af agenter. Western Union oplever fortsat et fald i omsætningen, mens selskabet kæmper sig gennem vanskelige forhold, og det er sandsynligt, at selskabet fortsat vil være under pres i 2023, da ledelsen investerer i et forsøg på at stabilisere og vækste virksomheden. Selskabets kerne segment for pengeoverførsler oplevede et fald i omsætningen på 11 %, eller 9 %, når der ses bort fra valutapåvirkninger. Beslutningen om at trække sig ud af Rusland og Belarus reducerede indtægterne med tre procentpoint. Ledelsens forventninger tyder på, at marginerne fortsat vil være under et vist pres i 2023, men at de derefter vil bevæge sig til et niveau, der ligger meget tættere på virksomhedens historiske niveau.
  
  
• Altice USA Inc Class A
  Altice Europe overtog det private amerikanske kabelselskab Suddenlink i 2015 og Cablevision i 2016. Suddenlinks netværk leverede tv, internetadgang og telefontjenester til ca. 3,5 millioner amerikanske hjem og virksomheder, der primært er beliggende på mindre markeder med større klynger i Texas, West Virginia, Idaho, Arizona og Louisiana. Cablevision leverede tilsvarende tjenester til ca. 5,5 millioner husstande og virksomheder i New York Citys metroområde. Altice Europe udskilte Altice USA, som omfatter både Suddenlink- og Cablevision-aktiviteterne, til aktionærerne i 2018. Altice USA viste en vis forbedring i fjerde kvartal, men havde stadig en generelt svag afslutning på et vanskeligt 2022. Den nye administrerende direktør Dennis Mathew brugte indtjeningsmeddelelsen til at signalere betydelige ændringer forude, idet han udnævnte fire nye ledende medarbejdere. Den samlede omsætning faldt med 4,7 %, eksklusiv den engangsomsætning, der blev registreret for et år siden, da Altices kundebase var 3 % mindre ved udgangen af 2022 end året før, og færre kunder brugte flere tjenester. Ledelsen siger, at kundefrafaldet er på vej ned takket være investeringer i kundeservice og Optimums rebranding på tværs af virksomheden.
  

Udsigt

Når andet kvartal går i gang, er spørgsmålet, som investorerne (og centralbankerne) står over for, om bankangsten vil få yderligere effekt på økonomien og forårsage en recession. Dette er naturligvis vanskeligt at forudsige og er fortsat en reel risiko. Det står klart, at investorer og centralbanker holder nøje øje med risikoen for yderligere bankkrak (og uønskede afledte virkninger), som afvejes mod potentielt gunstigere renteudsigter.

Den negative stemning over for bankerne har mindet om andet kvartal af 2008, hvor markedsdeltagerne ledte efter den næste svage finansielle institution. Den globale finanskrise har efterladt et uudsletteligt mærke i investorernes bevidsthed, og det er derfor ikke overraskende, at denne erfaring påvirker investorernes perspektiv.

Hvis man ser ud over følelserne, er forskellene mellem den nuværende situation og 2008 dog mere markante end lighederne. Dette miljø er ekstremt udfordrende for centralbankerne og usikkert for investorerne.

Hvad angår investeringsmuligheder, har SVB's og Credit Suisse's kollaps endnu ikke skabt et usædvanligt godt investeringslandskab, så forsigtighed er på sin plads. Selv om nogle af de bedste investeringsmuligheder kan opstå blandt bankerne, er der behov for en større "sikkerhedsmargin" i betragtning af de kortsigtede risici.