Saxo Morningstar High Dividend EUR – Kommentar til 3. kvartal 2022

Markedsoversigt

Overblik

• For tredje kvartal i træk er både aktier og obligationer faldet.
• Centralbankerne er stadig opsatte på at nedbringe inflationen, og det forringer investorstemningen. 
• Frygten for en global recession er intakt, og USD når nye højder. 
• En positiv bemærkning er, at værdiansættelserne for aktier og obligationer stadig bliver bedre, hvilket sår frøene til fremtidige afkast.

Vigtigt perspektiv

Aktierne er nu faldet tre kvartaler i træk, og obligationerne er fulgt med i samme retning. Ni af de 10 store aktiesektorer faldt også i tredje kvartal af 2022, hvilket understreger frasalgets ikke-diskriminerende karakter. Overflod er blevet afløst af pessimisme, som hjælpes på vej af svækkede virksomhedsresultater, bekymring for en opbremsning i forbrugerefterspørgslen, strammere likviditet og potentialet for recession, nu hvor centralbankerne igen kommer med stramninger for at nedbringe inflationen.

Inflationen er stædig og er forblevet høj, og kerneinflationen er nu også begyndt at bidrage til problemet. Den igangværende krig i Ukraine har også skabt kaos i de globale forsyningskæder og energiforsyningen. Kina, som tegner sig for tæt ved 19 procent af det globale bruttonationalprodukt, kæmper med en brat økonomisk afmatning. Advarsler om mindre indtjening fra højt profilerede globale selskaber som f.eks. FedEx har skræmt investorerne. Selv de defensive sektorer har solgt fra, herunder sundhed og stabilt forbrug. Et centralt problem er, at der på markedet er forventninger om et forestående fald i selskabernes indtjening – men det er svært på forhånd at sige noget om dette falds størrelsesorden og varighed.

Det har gjort ondt på både stats- og erhvervsobligationer, som har oplevet bredt funderede tab over hele risikospektret. De mest aggressive bevægelser kommer fortsat fra obligationer med lang løbetid, som er mere følsomme over for renteændringer. Lyspunktet er, at afkastet på de fleste obligationer er meget højere.

USD har oplevet en bemærkelsesværdig stigning og nåede nye højdepunkter i forhold til de andre store valutaer, mens der har være betydelige fald i Europa – særligt for GBP. Denne flugt i sikkerhed mod USD kan forværre situationen for globale virksomheder samt på nye vækstmarkeder, der har lån i denne valuta.    

Porteføljeudvikling (efter omkostninger)

De 10 største porteføljebeholdninger (pr. 30/09/2022)

Positioner med det bedste afkast:

• Cheniere Energy Partners LP Cheniere Energy Partners er den direkte ejer af LNG-terminalerne i Sabine Pass samt anlæg til genforgasning af flydende naturgas. Selskabet ejer også gasrørledningen Creole Trail Pipeline, som forbinder terminalen med tredjepartsleverandører af gas. Cheniere Partners bidrager til udgifterne til markedsføring, som genereres af Cheniere Marketing for gasmængder fra Sabine Pass.
  
  Cheniere forventes at have en kapacitet på 45 millioner ton LNG pr. år i 2022 og 60 millioner ton i 2026. Volatiliteten på markedet skulle give Cheniere rigelig mulighed for at udnytte de store forskelle på LNG forskellige steder i verden, givet selskabets adgang til stigende forsyninger i USA og de meget stabile pengestrømme fra anlæggene i Sabine Pass og Corpus Christi.
  
  
• Genuine Parts Co Genuine Parts sælger automobildele (omkring to tredjedele af nettoomsætningen) og industrikomponenter. Selskabet sælger dele til motorkøretøjer til erhvervs- og detailkunder via omkring 9.700 butikker på verdensplan, hvoraf størstedelen er uafhængige forhandlere. Industrisegmentet, som primært opererer under navnet Motion Industries i USA, leverer komponenter til strømoverførsel, industriel automation og hydraulik til kunder, der udfører vedligeholdelse og reparationer samt producenter af originalt udstyr.
  
  Genuine Parts nyder godt af branchedynamikken, der begunstiger dens stordriftsaktiverede serviceniveauer. Eftermarkedsforhandlere af reservedele sælger til private og professionelle kunder. Den hurtigst voksende sidstnævnte kategori (som tegner sig for mere end 80 procent af segmentsalget for originale reservedele) er afhængige af høje niveauer af reservedelstilgængelighed og hurtig levering for hurtigt at råde over reparationspladser. Begge kategorier har draget fordel af voksende kilometertal og gennemsnitsalder for køretøjer, foruden lav arbejdsløshed, og har vist modstandsdygtighed i tidligere tiders recessioner.
  
  
• Huntington Bancshares Inc Huntington National Bank blev grundlagt i 1866 og er en erhvervsbank med hovedkvarter i Columbus, Ohio. Banken leverer forskellige løsninger til private, erhverv og mindre virksomheder, blandt andet opsparings- og checkkonti, prioritetslån, udlån til private og erhverv, leasing af udstyr, forsikring, private banking, formueforvaltning og investeringsbankdrift. Huntington er en totalleverandør af bankydelser, som primært opererer som bankfranchise i otte stater: Ohio, Illinois, Indiana, Kentucky, Michigan, Pennsylvania, West Virginia og Wisconsin. Huntington Bancshares fungerer som bankens holdingselskab.
  
  
• Roche Holding AG Roche er en schweizisk biofarmaceutisk virksomhed, der også beskæftiger sig med diagnosticering. Blandt selskabets bedst sælgende lægemidler er en række præparater til kræftbehandling fra den opkøbte partner Genentech, og på området for diagnostisk udstyr blev selskabet styrket af opkøbet af Ventana i 2008. Onkologiske produkter udgør 50 procent af lægemiddelsalget, mens produkter til centraliseret diagnosticering og diagnosticering på behandlingsstedet udgør mere end halvdelen af det diagnostikrelaterede salg.
  
  
• Magellan Midstream Partners LP Magellan Midstream Partners er et amerikansk selskab, der ejer rørledninger og lagerterminaler i den centrale og den østlige del af USA. Selskabets aktiver transporterer, lagrer og distribuerer raffinerede olieprodukter og råolie og indtjener pengestrømme baseret på gebyrer. Aktiverne omfatter landets længste netværk af olierørledninger og adskillige råolieledninger. Raffinerede produkter udgør omkring 70 procent af selskabets driftsmargin, mens især råolieledninger tegner sig for resten.
  
  Magellans resultater for andet kvartal var stærke, og selskabet fastholdt forventningerne til året på USD 1,09 mia. i udbytte. Over en bred kam vil de lavere priser på olie og gas og forventningerne om højere udgifter i årets anden halvdel blive opvejet af indtjeningen fra råolie, som indtil videre har været bedre end forventet i 2022 grundet større mængder. Med forventningen om meget høj inflation vil Magellan potentielt kunne opleve en 10-15 procents stigning i forhold til det indekserede i 2023. 

Positioner med det dårligste afkast:

• Sanofi SA Sanofi udvikler og markedsfører lægemidler med fokus på onkologi, immunologi, hjerte-kar-sygdomme, diabetes og vacciner. Selskabet tilbyder et bredt sortiment af lægemidler, hvor produktet med den største omsætning er Dupixent, som tegner sig for lige over 10 procent af det samlede salg, men overskuddet deles med Regeneron. Ca. 30 procent af den samlede omsætning kommer fra USA og 25 procent fra Europa. Nye vækstmarkeder tegner sig for hovedparten af den resterende del af omsætningen.
  
  
• Verizon Communications Inc Verizon er primært et mobilselskab. Selskabet servicerer omkring 93 millioner kunder med efterbetalt abonnement og 23 millioner med forudbetalt abonnement (efter at selskabet opkøbte Tracfone) via sit landsdækkende netværk, hvilket gør selskabet til USA's største mobilselskab. Selskabets fastnettelefoni omfatter lokale netværk i det nordøstlige USA, som når ud til omkring 25 millioner husstande og virksomheder, samt erhvervstjenester, der dækker hele nationen.
  
  Verizon fokuserer primært på mobilforretningen. Selskabet sidder på rundt regnet 40 procent af markedet for efterbetalte telefonabonnementer i USA. Denne førerposition gør det muligt for Verizon at generere de højeste marginer og kapitalafkast i branchen på trods af store investeringer. Verizon har gennemført en større udvidelse af fibernetværket i de seneste år for at udvide kapaciteten til flere placeringer rundt omkring i USA. Denne tilgang gør Verizon i stand til at bevare en stærk netværksposition i den traditionelle mobilforretning, mens selskabet også servicerer nye markeder som f.eks. bredbånd via mobilnetværk og edge computing. Disse tilbud vil forblive i det små, men stadig levere stigende indtægter, som er med til at løfte afkastet fra investeringer i udbygning af netværket.
  
  
• AT&T Inc Mobilforretningen tegner sig for omkring to tredjedele af AT&T's omsætning efter udskillelsen fra WarnerMedia. Selskabet er USA's tredjestørste mobilselskab. AT&T har også en betragtelig tilstedeværelse i Mexico med 21 millioner kunder, men denne del af forretningen udgør kun 2 procent af omsætningen. 
  
  Selskabets aggressive udvidelse af fiber- og 5G-dækning til flere placeringer bygger på selskabets kerneaktiver – dets eksisterende netværk og kunderelationer – og det burde gøre det muligt for AT&T gradvist at udvide sin andel af forbruget på telekommunikationstjenester. AT&T and Dish indgik for nylig en 10-årig engrosaftale, der giver AT&T mulighed for at tage del i Dishs vækst. AT&T har også den fordel at eje dyb netværksinfrastruktur på tværs af store dele af USA samt sin mulighed for at tilbyde et udvalg af telekommunikationstjenester. AT&T forventer at nå ud til omkring 30 millioner kunder i alt med fibernetværk inden 2025, hvilket svarer til en dækning af halvdelen af selskabets fastnetdækning, og med det vil selskabet have det største fastnet af høj kvalitet i USA. 
  
  
• GSK PLC I lægemiddelindustrien rangerer GSK som et af de største selskaber målt på samlet omsætning. Selskabet udgør en betydelig faktor inden for adskillige lægemiddelklasser, herunder respiratorisk behandling, kræftbehandling og virushæmmende behandling samt vacciner. GSK benytter joint ventures til at opnå stordriftsfordele på visse markeder som f.eks. HIV.
  
  
• Intel Corp Intel er verdens største producent af logiske chips. Selskabet designer og fremstiller mikroprocessorer til det globale marked for pc'er og datacentre. Intel skabte x86-arkitekturen til mikroprocessorer. Intels serverprocessorforretning har nydt godt af skiftet til clouden, men selskabet har også udvidet forretningen til nye tilgrænsende områder, i takt med at pc-markedet er gået tilbage. Disse områder omfatter eksempelvis Internet of Things, kunstig intelligens og bilindustrien. Intel har været aktiv på M&A-området og har senest opkøbt Altera, Mobileye og Habana Labs med henblik på at styrke indsatsen på andre områder end pc-markedet.
  
  Den 23. august offentliggjorde Intel et nyt investeringsprogram sammen med Brookfield Asset Management, som skal være med til at finansiere Intels udvidelse af produktionen i Arizona. Ledelsen har understreget, at man forventer at opveje en del af de heftige anlægsinvesteringer, der er nødvendige for at realisere selskabets bestræbelser på udbygning af produktionen via smart capital-reguleringer eller statstilskud, private investeringsprogrammer og forudbetalinger fra selskabets foundry-kunder. 
  
  

Forventninger

Med så få tilflugtssteder er det ikke sært, at investorerne er meget nervøse. Men for dem, der stadig investerer, er udsigterne ved at blive bedre, da lave kurser typisk fører til højere afkast. Værdiansættelserne er fortsat i bedring på næsten alle punkter. I sådanne miljøer kan det være en hjælp at betragte investering lidt som et landbrug, hvor vi nogle gange høster gevinster fra tidligere, og andre gange sår frøene til fremtidige afkast. Kursernes fald betyder, at det er ved at være tid til at så. 

Det er fortsat vigtigt ikke at antage, hvor markedet, eller økonomien, nu er på vej henad. Som situationen er nu, ligger aktiekurserne på et sted, der ligner det, hvor de lå i sidste kvartal af 2020, så investorerne vil sandsynligvis være nået længere på deres rejse hen imod deres økonomiske mål, end de forventede, da de startede.

Men for investorer, der er drevet af værdiansættelse (som sigter efter at købe aktiver, der er værdiansat for lavt i forhold til, hvad de er værd), kan perioder som denne medføre enorme muligheder. Den usikkerhed, der dominerer overskrifterne i dag, kan få investorerne til at stikke af, og det giver fordele til dem, der er villige til at investere og hænge i i det lange løb.