Saxo Morningstar High Dividend EUR - Kommentar til 1. kvartal 2023

Markedsoversigt

Kvartalet i et overblik

• Aktier og obligationer leverede positive resultater i kvartalet på trods af bekymring for en bankkrise
  
  
• De økonomiske data præger fortsat forventningerne, hvor renter og bankstabilitet er blandt de største bekymringer for investorerne. 

Vigtigt perspektiv

Efter et udfordrende 2022 leverede aktier og obligationer positive resultater i første kvartal af 2023. Der var dog bekymringer om en bankkrise og fortsatte rentespekulationer, som tog overskrifterne.

Den største bekymring blandt mange investorer gik fra inflation til en likviditetskrise blandt regionale banker, som begyndte med Silicon Valley Banks kollaps. Selv om det eskalerede hurtigt, virkede investorerne overbeviste om, at centralbankerne havde styr på problemet, så en stor del af aktiemarkedet var i stand til at modstå stormen.

Der var betydelige udsving i forventningerne til centralbankpolitikken. Der blev observeret yderligere rentestigninger i kvartalet, men i et langsommere tempo end i 2022. 

På sektorniveau oplevede vi i første kvartal en vending af de tendenser, der dominerede markedet i 2022. Aktier inden for teknologi og kommunikationstjenester var dem, der klarede sig bedst i årets første kvartal. I mellemtiden var energi- og defensive sektorer - som generelt er de sektorer, der klarer sig bedst i løbet af 2022 - bagud i første kvartal. Aktier fra udviklede markeder klarede sig også bedre end aktier fra nye markeder, selv om begge havde positive resultater.  

Volatiliteten på obligationsmarkedet har været dobbelt så høj som det historiske niveau i de seneste fire kvartaler, hvilket er bemærkelsesværdigt for et marked, som de fleste investorer ser på som stabilt. Når det er sagt, gav obligationer generelt positive resultater i første kvartal. Længerevarende statsobligationer - som er de mest følsomme over for renteændringer - klarede sig særligt godt og afviklede nogle af tabene fra 2022. 

Porteføljepræstationer (efter gebyrer)

De 10 største porteføljebeholdninger (pr. 31/03/2023)

Top-performere:

• Fresenius Medical Care AG & Co. KGaA
  Fresenius Medical Care er den største dialyse virksomhed i verden og behandler ca. 345.000 patienter fra over 4.100 klinikker verden over. Ud over at levere dialysetjenester er virksomheden en førende leverandør af dialyseprodukter, herunder maskiner, dialysatorer og koncentrater. Fresenius tegner sig for ca. 35 % af det globale marked for dialyseprodukter og nyder godt af at være verdens eneste fuldt integrerede dialysevirksomhed. Tjenester tegner sig for ca. 80 % af virksomhedens samlede indtægter, herunder koordinering af pleje og supplerende aktiviteter, mens produkter tegner sig for de resterende ca. 20 %. Produkterne har typisk en højere margen, hvilket gør dem til en stærk bidragsyder til bundlinjen. Positivt er det, at de coronavirusrelaterede bekymringer om dødelighed, som har hæmmet resultaterne så meget i de seneste år, synes at være ved at lette, men de fortsatte bekymringer om arbejdskraft ser ud til fortsat at skære i driftsmarginerne i 2023. Med de igangværende transformationsaktiviteter sigter ledelsen dog mod at øge driftsmargenerne til mellem 10 % og 14 % i 2025.
  
  
• Intel Corp
  Intel er verdens største producent af mikroprocessorer. Virksomheden designer og fremstiller mikroprocessorer til det globale marked for personlige computere og datacentre. Intel var banebrydende med x86-arkitekturen til mikroprocessorer. Virksomheden var den primære fortaler for Moores lov for fremskridt inden for halvlederproduktion, selv om den for nylig har været udsat for forsinkelser i produktionen. Mens Intels serverprocessorforretning har nydt godt af skiftet til skyen, har firmaet også udvidet til nye tilknyttede områder i takt med at markedet for pc'er er stagneret. Det drejer sig bl.a. om områder som internet, kunstig intelligens og bilindustrien. Intel har været aktiv på fusions- og opkøbsfronten og har opkøbt Altera, Mobileye og Habana Labs for at styrke disse bestræbelser på andre områder end pc'er.
  
  
• Deutsche Post AG
  Udbyder af detail banktjenester. Selskabets udvalg af enkle og billige produkter og tjenester, der spænder fra betalingstransaktioner og ind- og udlånsvirksomhed til obligationer, investeringsfonde, forsikringer og boligopsparingsaftaler, tilbydes til detailhandel med privatkunder samt små og mellemstore virksomheder.
  
  
• Holcim Ltd
  Holcim er en global producent af byggematerialer som cement, tilslag og beton. Virksomheden er resultatet af en fusion mellem Lafarge og Holcim, der blev gennemført i 2015, og som skabte en førende virksomhed inden for byggemateriale sektoren. Holcim har en global tilstedeværelse og opererer i over 70 lande med 72.000 ansatte. Koncernen var mere optimistisk i sine udsigter for 2023 end konkurrenterne og forventede en organisk omsætningsvækst på mellem 3 % og 5 % og en overproportional stigning i overskuddet. Der er blevet foreslået et udbytte på 2,5 CHF, hvilket er en stigning på 14 % i forhold til året før og bekræfter ledelsens fortrøstningsfulde udsigter.
  
  
• Microsoft Corp.
  Microsoft udvikler og licenserer software til forbrugere og virksomheder. Den er kendt for sine Windows-operativsystemer og Office-produktivitetspakken. Virksomheden er organiseret i tre lige store brede segmenter: produktivitet og forretningsprocesser (det gamle Microsoft Office, det cloud-baserede Office 365, Exchange, SharePoint, Skype, LinkedIn, Dynamics), intelligence cloud (infrastruktur- og platform-as-a-service-tilbud Azure, Windows Server OS, SQL Server) og mere personlige computere (Windows Client, Xbox, Bing-søgning, displayannoncering og Surface laptops, tablets og desktops). I overensstemmelse med de bredere omsætningstendenser viste flere af Microsofts vigtigste vækstfaktorer aftagende vækst både sekventielt og i forhold til året før. Microsoft fortsætter med at deltage i succesfulde kampagner for at hjælpe kunderne med at optimere deres arbejdsbyrder. Selv om disse tiltag giver modvind til Azure-væksten på kort sigt, mener ledelsen, at disse kampagner vil aftage, hvilket igen skulle sætte gang i Azure-brugen og væksten i omsætningen.

De dårligst præsterende:

• British American Tobacco PLC
  Efter opkøbet af Reynolds American er British American Tobacco lige i hælene på Philip Morris International som det største børsnoterede globale tobaksselskab - lidt større end PMI målt på nettoomsætning, men lidt mindre målt på den samlede tobaksvolumen. British American's Global Drive Brands er Dunhill, Kent, Pall Mall, Lucky Strike og Rothmans, og de ejer også Newport og Camel i USA. Firmaet sælger også e-cigaretter med damp, primært deres Vuse-brand, opvarmet tobak med Glo samt Velo moderne orale tobaksprodukter. Selskabet ejer 29 % af ITC Limited, den førende indiske cigaretproducent.
  
  
• 3M Co
  3M er et multinationalt konglomerat, der har eksisteret siden 1902, hvor det var kendt som Minnesota Mining and Manufacturing. Virksomheden er kendt for sit forsknings- og udviklingslaboratorium, og den udnytter sin videnskab og teknologi på tværs af flere produktkategorier. Fra 2020 er 3M organiseret i fire forretningssegmenter: sikkerhed og industri, transport og elektronik, sundhedspleje og forbrugere. Næsten 50 % af virksomhedens omsætning kommer fra lande uden for Nord- og Sydamerika, hvor sikkerheds- og industrisegmentet tegner sig for størstedelen af nettosalget. Mange af virksomhedens mere end 60.000 produkter berører og vedrører en række forskellige forbrugere og slutmarkeder.
  
  
• Western Union Co
  Western Union tilbyder indenlandske og internationale pengeoverførsler gennem sit globale netværk af ca. 600.000 eksterne agenter. Det er verdens største pengeoverførselsselskab og et af de få selskaber med et globalt netværk af agenter. Western Union oplever fortsat et fald i omsætningen, mens selskabet kæmper sig gennem vanskelige forhold, og det er sandsynligt, at selskabet fortsat vil være under pres i 2023, da ledelsen investerer i et forsøg på at stabilisere og vækste virksomheden. Selskabets kerne segment for pengeoverførsler oplevede et fald i omsætningen på 11 %, eller 9 %, når der ses bort fra valutapåvirkninger. Beslutningen om at trække sig ud af Rusland og Belarus reducerede indtægterne med tre procentpoint. Ledelsens forventninger tyder på, at marginerne fortsat vil være under et vist pres i 2023, men at de derefter vil bevæge sig til et niveau, der ligger meget tættere på virksomhedens historiske niveau.
  
  
• Huntington Bancshares Inc.
  Huntington Bancshares er et regionalt bankholdingselskab med hovedkvarter i Columbus, Ohio. Banken har et netværk af filialer og pengeautomater i otte stater i det midtvestlige USA. Huntington National Bank blev grundlagt i 1866, og banken og dens datterselskaber tilbyder tjenester til forbrugere, små virksomheder, erhvervslivet, finansforvaltning, formueforvaltning, mæglervirksomheder, tillid og forsikrings services. Huntington leverer også tjenester til bilforhandlere, udstyrsfinansiering, national afvikling og kapitalmarkeder, der rækker ud over deres kernestater.
  
  
• Roche Holding AG
  Roche er en schweizisk biofarmaceutisk og diagnostisk virksomhed. Virksomhedens bedst sælgende farmaceutiske produkter omfatter en række onkologiske terapier fra den opkøbte partner Genentech, og dens diagnostikgruppe blev styrket med opkøbet af Ventana i 2008. Onkologiske produkter tegner sig for 50 % af lægemiddel salget, og centraliseret og point-of-care-diagnostik tegner sig for mere end halvdelen af det diagnosere laterede salg.

Udsigt

Når andet kvartal går i gang, er spørgsmålet, som investorerne (og centralbankerne) står over for, om bankangsten vil få yderligere effekt på økonomien og forårsage en recession. Dette er naturligvis vanskeligt at forudsige og er fortsat en reel risiko. Det står klart, at investorer og centralbanker holder nøje øje med risikoen for yderligere bankkrak (og uønskede afledte virkninger), som afvejes mod potentielt gunstigere renteudsigter.

Den negative stemning over for bankerne har mindet om andet kvartal af 2008, hvor markedsdeltagerne ledte efter den næste svage finansielle institution. Den globale finanskrise har efterladt et uudsletteligt mærke i investorernes bevidsthed, og det er derfor ikke overraskende, at denne erfaring påvirker investorernes perspektiv.

Hvis man ser ud over følelserne, er forskellene mellem den nuværende situation og 2008 dog mere markante end lighederne. Dette miljø er ekstremt udfordrende for centralbankerne og usikkert for investorerne.

Hvad angår investeringsmuligheder, har SVB's og Credit Suisse's kollaps endnu ikke skabt et usædvanligt godt investeringslandskab, så forsigtighed er på sin plads. Selv om nogle af de bedste investeringsmuligheder kan opstå blandt bankerne, er der behov for en større "sikkerhedsmargin" i betragtning af de kortsigtede risici.