Berkshire na Warren Buffett: miljarden aan nieuwe aankopen in Q2

Dit artikel betreft een marketinguiting.

Tijdens het winstseizoen maken bedrijven bekend hoe zij het afgelopen kwartaal hebben gepresteerd en geven zij een vooruitblik op de rest van het jaar. Voor chipbedrijven kijken beleggers momenteel vooral naar de vraag of de investeringen in kunstmatige intelligentie (AI) hoog blijven. Besi behoort daarbij tot de bedrijven die profiteren van de wereldwijde bouw van AI-datacenters.

Berkshire Hathaway presenteerde zaterdag de cijfers over het tweede kwartaal en liet opnieuw zien waarom het bedrijf moeilijk met een traditionele onderneming te vergelijken is. De omzet en operationele winst stegen stevig, maar voor beleggers zat het interessantste nieuws misschien wel ergens anders.

Onder de nieuwe CEO Greg Abel begint Berkshire namelijk een deel van de enorme hoeveelheid cash die de afgelopen jaren werd opgebouwd weer aan het werk te zetten. Het concern kocht voor miljarden aan aandelen, voegde opnieuw fors toe aan Alphabet en hervatte de inkoop van eigen aandelen op grote schaal. Daarmee lijkt kapitaalallocatie steeds meer het centrale verhaal van Berkshire onder het nieuwe leiderschap te worden.

De cijfers in vogelvlucht

• Omzet: $101,8 miljard, een stijging van ongeveer 10% ten opzichte van vorig jaar.
• Operationele winst: $12,98 miljard, tegenover $11,16 miljard een jaar eerder, een stijging van 16%.
• Nettowinst: $25,67 miljard, meer dan een verdubbeling ten opzichte van $12,37 miljard vorig jaar. Een groot deel daarvan kwam door koerswinsten in de aandelenportefeuille.
• Aandeleninkoop: Berkshire kocht in het tweede kwartaal voor ongeveer $4,5 miljard aan eigen aandelen terug.
• Cash en Amerikaanse staatsobligaties: ongeveer $364,7 miljard, tegenover $380,2 miljard eind maart.
• Aandelenportefeuille: Berkshire kocht in Q2 bijna $23,5 miljard aan aandelen en verkocht voor ongeveer $3,7 miljard. (Berkshire Hathaway IR – d.d 8 augustus)

Bij Berkshire blijft het belangrijk om niet te veel waarde te hechten aan de gerapporteerde nettowinst. Veranderingen in de beurskoersen van aandelen als Apple, American Express en Coca-Cola lopen namelijk rechtstreeks door de resultatenrekening. Berkshire zelf benadrukt daarom al jaren dat operationele winst een betere graadmeter is voor de ontwikkeling van de onderliggende bedrijven. In het tweede kwartaal droegen winsten uit beleggingen na belasting alleen al $12,7 miljard bij aan het resultaat.

Berkshire komt eindelijk in beweging

Berkshire kocht in het tweede kwartaal voor ongeveer $23,5 miljard aan aandelen, terwijl voor slechts $3,7 miljard werd verkocht. Per saldo werd dus bijna $20 miljard in de aandelenmarkt gestoken. Daarmee kwam een einde aan een reeks van 14 kwartalen op rij waarin Berkshire netto verkoper van aandelen was.

Dat is een duidelijke verandering met de laatste jaren onder Warren Buffett. Berkshire bouwde steeds meer cash op omdat Buffett weinig ondernemingen of aandelen kon vinden die hij aantrekkelijk genoeg gewaardeerd vond. Eind maart beschikte Berkshire nog over ongeveer $380,2 miljard aan cash en kortlopende Amerikaanse staatsobligaties. Eind juni was dat teruggelopen naar ongeveer $364,7 miljard.

Daar komt nog bij dat Berkshire eigen aandelen begon terug te kopen. Na slechts $235 miljoen in het eerste kwartaal werd in Q2 voor ongeveer $4,5 miljard ingekocht. In juli volgde volgens Berkshire nog eens meer dan $3,3 miljard.

Die aandeleninkoop is interessant, omdat Berkshire alleen eigen aandelen mag terugkopen wanneer CEO Greg Abel, na overleg met voorzitter Warren Buffett, vindt dat de koers onder een conservatieve schatting van de intrinsieke waarde ligt. De recente aankopen geven daarmee indirect aan dat het management de eigen aandelen aantrekkelijk gewaardeerd vindt.

Ook buiten de beurs wordt kapitaal ingezet. Berkshire rondde begin dit jaar de overname van OxyChem voor ongeveer $9,4 miljard af en kocht na afloop van het kwartaal woningbouwer Taylor Morrison voor ongeveer $6,8 miljard.

Berkshire heeft nog steeds een enorme hoeveelheid geld achter de hand, maar voor het eerst in lange tijd is die berg gedaald.

Alphabet schuift de top vijf binnen

Ook binnen de aandelenportefeuille vond een opvallende verschuiving plaats.

Berkshire investeerde in het tweede kwartaal nog eens $10 miljard in Alphabet, het moederbedrijf van Google en YouTube. Daarmee behoort Alphabet inmiddels tot de vijf grootste aandelenposities van Berkshire.

Dat is een duidelijke verandering ten opzichte van drie maanden geleden. Eind maart bestond de top vijf nog uit American Express, Apple, Bank of America, Coca-Cola en Chevron. Eind juni waren dit Alphabet, American Express, Apple, Bank of America en Coca-Cola. Alphabet heeft Chevron dus uit de top vijf verdrongen. De vijf grootste posities vertegenwoordigen samen ongeveer 66% van de totale beursgenoteerde aandelenportefeuille. (Berkshire Hathaway IR – d.d 8 augustus)

Dat Alphabet juist zo'n prominente positie krijgt, is interessant gezien Berkshire's geschiedenis. Buffett vermeed technologiebedrijven lange tijd omdat hij vond dat hun toekomstige concurrentiepositie moeilijk te voorspellen was. Met Apple veranderde dat beeld al, maar een grote positie in één van de belangrijkste spelers binnen cloud en kunstmatige intelligentie is opnieuw een opvallende stap.

We kennen overigens nog niet alle veranderingen binnen de portefeuille. De 10-Q geeft inzicht in de totale aankopen en verkopen en de grootste posities, maar niet in iedere individuele transactie. Berkshire moet uiterlijk 14 augustus zijn volledige 13F over het tweede kwartaal indienen. Dan wordt duidelijk welke andere aandelen zijn gekocht, verkocht of aangepast.

Hoeveel Buffett zit er nog in het nieuwe Berkshire?

Sinds Greg Abel op 1 januari het stokje als CEO overnam, is één van de belangrijkste vragen hoeveel invloed Warren Buffett nog heeft op de beslissingen van Berkshire.

Het korte antwoord: meer dan misschien gedacht, maar Abel heeft uiteindelijk het laatste woord.

Buffett is nog altijd voorzitter van Berkshire en vertelde vorige maand dat hij actief betrokken blijft bij de besluitvorming. Hij en Abel spreken elkaar volgens Buffett voortdurend en nemen geen grote stappen waar de ander niet achter staat. Tegelijkertijd benadrukte hij dat Abel als CEO uiteindelijk de beslisser is.

De investering in Alphabet is daar misschien het beste voorbeeld van. Hoewel de forse investering gemakkelijk als een eerste grote investering van Abel kan worden gezien, maakte Buffett vorige maand duidelijk dat hij zelf het initiatief nam voor de investering in Alphabet. Abel keurde de transactie vervolgens goed.

Ook de regels rond de aandeleninkoop maken die nieuwe verhouding zichtbaar. Waar Buffett vroeger zelf bepaalde wanneer Berkshire-aandelen goedkoop genoeg waren, ligt die formele beslissing nu bij Abel, maar pas na overleg met Buffett.

De overgang lijkt daarmee voorlopig eerder geleidelijk dan abrupt. Abel bestuurt het concern en bepaalt uiteindelijk waar het kapitaal naartoe gaat, maar Buffett lijkt als voorzitter en investeerder nog altijd een belangrijke sparringpartner.

Operationeel draait Berkshire goed, maar Geico valt tegen

>Onder de oppervlakte leken de operationele resultaten eveneens sterk.

De winst bij BNSF Railway steeg met 6% naar $1,56 miljard, geholpen door hogere volumes bij consumentenproducten, landbouw en energie. Berkshire Hathaway Energy zag de winst met 27% toenemen naar $891 miljoen.

De grootste winstbijdrage kwam opnieuw uit de verzameling industriële, service- en retailbedrijven. De winst van deze activiteiten steeg met 24% naar $4,47 miljard. Onder meer de industriële activiteiten en verschillende dienstverleners droegen bij aan de groei.

Niet alles ging echter goed. De verzekeringswinst uit ‘underwriting’ daalde met 13% en vooral Geico viel tegen. De winst uit verzekeringsactiviteiten bij Geico daalde voor belastingen met ongeveer 45%, onder andere door hogere schadeclaims en extra marketinguitgaven om nieuwe klanten te winnen.

Ook moet de 16% groei van de totale operationele winst enigszins worden genuanceerd. Berkshire profiteerde van gunstige valuta-effecten op schulden in andere valuta.

Risico's

Berkshire blijft gevoelig voor een mindere economie via zijn spoorwegen, industrie- en consumentenbedrijven. Daarnaast kunnen zwakkere verzekeringsresultaten, zoals momenteel bij Geico, de operationele winst drukken. De grote aandelenportefeuille zorgt bovendien voor forse schommelingen in de gerapporteerde nettowinst. Voor het nieuwe management komt daar een ander risico bij: naarmate meer van de kaspositie wordt geïnvesteerd, zal ook duidelijker worden of de nieuwe kapitaalallocatie voldoende rendement oplevert.

Kortom

Berkshire leverde een sterk tweede kwartaal af, maar de opvallendste ontwikkeling zat niet in de winstgroei. Voor het eerst in drieënhalf jaar werd het concern weer netto koper van aandelen, Alphabet schoof de top vijf van de portefeuille binnen en ook de inkoop van eigen aandelen werd flink opgevoerd.

Daarmee krijgt het Berkshire onder Greg Abel langzaam een eigen gezicht. Tegelijkertijd is Warren Buffett bepaald nog niet verdwenen. Hij blijft voorzitter, wordt geraadpleegd bij belangrijke beslissingen en stond zelfs aan de basis van één van de belangrijkste nieuwe beleggingen in de portefeuille.

Met nog altijd honderden miljarden dollars aan liquide middelen wordt de komende jaren vooral belangrijk tegen welke prijs en met welk rendement dat kapitaal wordt ingezet. Een bekende uitspraak van Buffett vat die filosofie misschien wel het beste samen: “It’s far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price.”

Disclaimer: zowel Saxo als de auteur hebben geen long of short positie in een van de genoemde aandelen van meer dan 0,5% van de marktkapitalisatie.

Ook leren beleggen als Buffett en Abel? 

Hoe weet u nu of dit aandeel of andere aandelen passen in uw portefeuille? Een verstandige belegger wil natuurlijk een onderbouwde beslissing maken en fundamentele analyse kan daarbij helpen. Op onze nieuwe themapagina leert u de basis van Fundamentele Analyse en leert u hoe u de ‘fundamentals’ kunt interpreteren, winstcijfers leest en ‘FA’ in de praktijk toepast. Zo weet u hoe welke aandelen u moet kiezen. En welke toch maar niet natuurlijk.

=> Themapagina Fundamentele Analyse: Aandelen kiezen met Fundamentele Analyse
=> Themapagina winstseizoen: Winstseizoen op volle toeren
=> Webinars met beleggerstrainer Hans Oudshoorn: Webinar & Events