StockWatch: ''Waarom er veel te winnen valt bij Heineken: een blik op de lange termijn''

Bier is te duur geworden

Maar er speelt meer. De tegenvallende verkopen in westerse landen zijn ook het directe gevolg van sterk stijgende prijzen. De prijs van bier in Europa en de VS steeg twee keer zo hard als de algemene inflatie. COVID, de energiecrisis, valutategenwind in opkomende markten en Amerikaanse importtarieven stuwden de prijzen op. Ter bescherming van de marges, maar ten koste van de consument.

Bier is nog geen luxegoed, maar consumenten houden wel degelijk vaker de hand op de knip. De prijselasticiteit wordt simpelweg op de proef gesteld en dat heeft zijn weerslag op de volumes. De stijgende energieprijzen als gevolg van het huidige Midden-Oostenconflict zijn in dat kader geen goed teken.

Per saldo zijn de wereldwijde volumes sinds het uitbreken van COVID niet gestegen. Toch houdt Heineken vol dat de tegenvallende verkopen tijdelijk zijn. Het concern verwacht dat de volumes wereldwijd weer met 1% per jaar zullen stijgen (het tempo van vóór COVID) en dat de bieromzet met 3% per jaar groeit.

Volumegroei? Alleen via bevolkingsgroei

De schattingen voor de omzetgroei van de wereldwijde biermarkt lopen behoorlijk uiteen: ergens tussen de 2,7% en 4,5% tot 2030. Maar de 1% volumegroei waar Heineken op rekent, is wat ons betreft haalbaar maar uitsluitend via bevolkingsgroei: de wereldbevolking groeit immers met zo'n 0,9% per jaar.

Elk marktonderzoek is het er namelijk over eens dat het volume per consument de komende jaren daalt. De groeiende bevolking én de opkomende middenklasse in met name Afrika, Zuid-Amerika en Azië vormen daarmee de enige realistische volumemotor voor Heineken.

Focus op groeimarkten

Bij de Capital Markets Day van oktober 2025 kondigde het bedrijf dan ook aan zich hoofdzakelijk te richten op 17 groeimarkten: India, Vietnam, Indonesië, maar ook Mexico, Brazilië en Nigeria. En het eerste bewijs van herstel diende zich aan in het eerste kwartaal van 2026.

De totale volumes stegen met een nette 1,2%, hoofdzakelijk gedragen door Afrika en Azië. Die regio is inmiddels goed voor 16,5% van de omzet, terwijl dat in 2019 nog 11,2% was. Het resulteerde in een organische netto-omzetstijging van 2,2%. Nog altijd onder de middellangetermijndoelstelling van 'mid single digit growth', maar wel een duidelijk herstel ten opzichte van de afgelopen twee jaren.

Een extra tegenvaller: de sterke euro drukte de netto-omzet in het eerste kwartaall met €182 miljoen. Maar dit is wat ons betreft wel het eerste signaal dat wanneer de volumes verder herstellen én de valutategenwind afneemt, een omzetgroei van 3,5% tot 4% binnen handbereik ligt. Wij gaan daarom mee in Heineken’s stelling dat de volumes wel degelijk een schommelend karakter hebben en die weer aantrekken, of in ieder geval niet verder dalen.

Kosten snijden werkt

Dat groeipad ligt echter nog altijd onder het historische gemiddelde van Heineken en het bedrijf beseft dat het met de realiteit mee moet bewegen. Vorig jaar kondigde het een jaarlijks kostenbesparingsprogramma van €500 miljoen aan. Stevig en ambitieus. Maar bij Heineken is er juist veel te halen, want het bedrijf was altijd ingesteld op groei: veel lokale brouwerijen, een royaal marketingbudget en een forse organisatie.

Nu sluit Heineken meerdere brouwerijen (met name in Europa) en verschuift het de marketingkosten richting de bovengenoemde groeimarkten. Kunstmatige intelligentie optimaliseert de supply chain en de grondstofinkoop. Die maatregelen werken: het bedrijf loopt voor op schema met het kostenbesparingsprogramma. En dat staat nog los van de 6.000 banen (zo'n 7% van het totale personeelsbestand) die het bedrijf schrapt.

Koersdoel gehandhaafd op €88

Het resultaat is er: de organische operationele winst steeg in 2025 met een niet onverdienstelijke 4,4%. En dat ondanks een volumedaling van 1,2% en een omzetgroei van slechts 1,6%. In dat licht is de outlook van 2% tot 6% winstgroei aan de voorzichtige kant. Wij houden een kleine slag om de arm vanwege het Midden-Oostenconflict en de onzekerheid rondom de nieuwe CEO.

Anders gezegd: de lat ligt niet hoog voor degene die straks de scepter overneemt. Wij denken dat de operationele winst prima met 4% tot 5% per jaar kan groeien. Met een vrije kasstroomconversie van circa 60% leidt dat tot vrije kasstromen die na 2028 de €3 miljard weer aantikken.

En het is zeker niet ondenkbaar dat de operationele hefboom bij herstel van de volumes harder gaat werken dan hier geschetst. Ons koersdoel van €88 laten we dan ook onveranderd. Ten opzichte van de huidige beurskoers van €66 biedt dit een upside van 33%.

Taxaties StockWatch Beleggersdesk

Waar blijft de nieuwe CEO?

Eén ding blijft ondertussen opvallend: er komt nog altijd geen witte rook uit de boardroom. Het bedrijf zegt dat de opvolging van topman Dolf van den Brink dichtbij is, maar dichtbij duurt inmiddels al vijf maanden. Tot die tijd neemt CFO Harold van den Broek de honneurs waar, terwijl Van den Brink als adviseur aangehaakt blijft.

Dat dit te lang duurt voor een bedrijf van deze omvang, is een open deur, maar een relevante. De markt prijst ongetwijfeld een discount in voor de trage gang van zaken, en terecht. Het aandeel blijft een beetje hangen tussen de €65 en €70 en kent nog altijd een zwak koersmomentum.

Heineken koopwaardig ondanks veel tegenslagen

Dalend alcoholgebruik en fors gestegen bierprijzen doen de biersector - met name in westerse markten - al een tijdje geen goed. Heineken wordt daar hard door geraakt, want het haalde relatief veel omzet uit deze regio’s én had zijn organisatie opgelijnd voor sterke groei.

Nu die groei uitblijft, voelt het bedrijf zich (terecht) genoodzaakt om zijn strategische focus te verschuiven. Inzetten op groeimarkten Azië, Afrika en Zuid-Amerika, snijden in kosten en personeelsreductie. Keuzes om de winstgroei op peil te houden en waar ons betreft ook nog veel te winnen valt.

In de vorm van dividend en aandeleninkoop keert het bedrijf ruim 5% van zijn kapitaal uit aan de aandeelhouders. Dit in combinatie met een lage waardering van 12,4 keer de verwachte winst over boekjaar 2026 maakt Heineken een mooie defensieve belegging (risicorating A).

Disclaimer: Randy van Santen heeft een longpositie in Heineken

Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.