Outrageous Predictions
Iedereen aan de obesitasmedicijnen, zelfs huisdieren
Jacob Falkencrone
Global Head of Investment Strategy
StockWatch: ''Cijfers TSMC rechtvaardigen koersrally, maar let op waardering''
Aandelen
StockWatch
Samenvatting: De koersreactie van TSMC, zonder de cijfers gezien te hebben, gaf ons een gevoel van overdrijving. Dat blijkt echter niet het geval. Een analyse van Paul Weeteling van StockWatch.
Level: Enige ervaring
Dit artikel wordt u aangeboden door StockWatch en is origineel gepubliceerd op StockWatch.nl op 15 januari 2025.
Let op: Saxo is niet verantwoordelijk voor content van derden.
TSMC: Hold, Koersdoel $360, Koers $345, Upside 4%, Risicorating D, Momentum: Zeer Sterk
Headlines
- TSMC verhoogt outlook richting 2029 grof
- Groei kapitale investeringen met 35-40% dit jaar spreekt boekdelen
- Vertrouwen in vraag naar AI-chips van management is groot
- Koersdoel omhoog van $315 naar $360
- Rating blijft Hold, maar vergeet het cyclische karakter niet
TSMC verhoogt de verwachte jaarlijkse groei over de periode 2024-2029 van 20% naar 25%. Dit lijkt te overzien, maar het telt ontzettend hard door dankzij het groei-op-groei effect. Wij zaten na de derdekwartaalcijfers al aan de bovenkant van de markt qua verwachtingen en dit blijkt alsnog te laag.
TSMC geeft een heel sterk signaal af aan de chipsector
Gisteren schreven we een vooruitblik op de jaarcijfers van ASML, waarin we opmerkten dat de Veldhovenaren over hun eigen outlook voor 2030 heen moeten om nog upside te bieden aan beleggers. Het was voor ons een brug te ver om dat al in te prijzen. Na deze cijferronde van TSMC is een omzet van meer dan €60 miljard voor ASML in 2030 echter veel meer waarschijnlijk. Dit is slechts een van de vele signalen die de cijferset van TSMC afgeeft.
TSMC prognotiseert 55-60% omzetgroei voor AI-rekenchips over de periode 2024-2029. Dit bedrijf is in de regel vrij conservatief. De soms bijna onrealistische hoog ogende groeiverwachtingen voor bedrijven als Nvidia en AMD worden nu een stuk realistischer. AI is echt een mondiale gamechanger en infrastructuur gaat voor toepassingen uit. TSMC profiteert nu dus al van waarde die nog gecreëerd moet worden.
Marges vliegen omhoog, maar dat is tijdelijk
Hoewel de outlook de boventoon voert, gaan we voor de volledigheid nog even door de vierdekwartaalcijfers heen. TSMC voerde de omzet op naar $33,7 miljard (+25,5%), waar de outlook $32,2-33,4 miljard bedroeg. De brutomarge klom naar 62,3% (59-61% verwacht). Hoe verder we afdalen in de resultatenrekening, hoe groter het overtreffen van de outlook wordt. De operationele marge van 54% (49-51% verwacht) verbluft.
Voor het lopende kwartaal rekent TSMC op een omzet van $34,6-35,8 miljard tegen een brutomarge van 63-65% en een operationele marge van 54-56%. Er lijkt geen einde te komen aan het opvoeren van de marges, maar CEO C.C. Wei waarschuwt voor margedruk vanaf de tweede jaarhelft. Het bouwen en opstarten van nieuwe fabrieken in Duitsland, de VS en een nieuw (2nm) productieproces zijn hiervan de oorzaak.
Investeringen in nieuwe fabrieken en chipmachines met 35-40% omhoog
TSMC gaf ook een groeiverwachting af voor het gehele lopende boekjaar en die bedraagt 30%. De hoofdmoot van de groei komt op het conto van High Performance Computing, lees AI-chips. Verder leveren chips voor high-end smartphones een belangrijke bijdrage aan de groei. En het automotive-segment trok afgelopen jaar ook stevig aan (+34%), maar TSMC liet zich er niet over uit in hoeverre die groei op korte termijn doorzet.
Om alle verwachtingen waar te maken moet TSMC zwaar investeren in nieuwe fabrieken en chipmachines. Het budget voor de kapitale investeringen is opgevoerd naar $52-56 miljard, tegenover $40,9 miljard afgelopen jaar. Dit is goed nieuws voor het Nederlandse trio chipmachinemakers. Daarnaast is dit het meest harde bewijs dat TSMC de sterke vraag naar AI-chips nog heel lang ziet aanhouden.
Koersdoel omhoog van $315 naar $360
Door naar de waardebepaling, die hoger uitvalt na de significante outlookverhoging. De analistenconsensus lag al achter op de oude outlook en is nu praktisch onbruikbaar. We gebruiken de nieuwe outlook van TSMC dus als basis voor de waardebepaling en rekenen met een vereist rendement van 11,3%. De berekende waarde per aandeel bedraagt $399. Daar trekken we 10% veiligheidsmarge af en ronden het nieuwe koersdoel af op $360.
Het nieuwe koersdoel is berekend met de blik 12 maanden vooruit. De upside blijft dus zeer beperkt. Hoewel we ons beseffen dat de koers voorbij ons vorige koersdoel is geraasd, weten we ook hoe gevoelig de chipsector is en hoe hard het de andere kant op kan. Het is belangrijk om oog te houden voor het risico en niet te vergeten dat de belangrijkste productiefaciliteiten van TSMC zich nog altijd in het door China bedreigde Taiwan bevinden.
| TSMC | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| Omzet ($ mrd) | 90.1 | 122.4 | 149.4 | 177.2 | 192.9 |
| Ebitda ($ mrd) | 60.8 | 84.5 | 101.8 | 120.6 | 130.1 |
| Ebitdamarge | 67.5% | 69.0% | 68.1% | 68.1% | 67.4% |
| Vrije kasstroom ($ mrd) | 27.1 | 32.2 | 37.0 | 45.4 | 47.7 |
| Cash flow yield | 2.6% | 1.8% | 2.1% | 2.5% | 2.7% |
| Nettowinst ($ mrd) | 36.5 | 55.1 | 63.2 | 75.2 | 86.9 |
| Winst per aandeel ($) | 7.04 | 10.63 | 12.18 | 14.50 | 16.76 |
| K/W | 28.0 | 32.4 | 28.4 | 23.9 | 20.6 |
| Netto schuld ($ mrd) | -30.9 | -57.8 | -82.7 | -113.3 | -123.1 |
| Nettoschuldratio* | - | - | - | - | - |
| Dividend per aandeel ($) | 2.65 | 3.18 | 3.80 | 4.44 | 5.30 |
| Dividend yield | 1.3% | 0.9% | 1.1% | 1.3% | 1.5% |
TSMC blijft een Hold met een stevig risicoprofiel
Samenvattend verrast vooral het vertrouwen van het management in de langetermijngroei van AI bij deze cijferronde. We kennen TSMC als een relatief conservatief bedrijf en kunnen daarom niets anders doen dan de nieuwe verwachtingen overnemen. Ondanks dat we voor 2029 al boven de analistenconsensus zaten, leidt de nieuwe outlook ertoe dat we onze verwachtingen moeten opschroeven en de waardebepaling wederom hoger uitvalt.
Let echter wel: ook al is dit de grootste en belangrijkste chipper ter wereld, dit blijft een uiterst gevoelige en cyclische sector. Een cyclische dip is de komende jaren bijna onvermijdelijk, ondanks de sterke outlook tot 2029. Beleggers kunnen daar in hun allocatie en risicoprofiel dus beter rekening mee houden. De beperkte upside (3%) is goed voor een magere Hold-rating die iets meer body krijgt dankzij het sterke momentum. Bottom line blijft grote posities trimmen op koersspikes the way to go.
Disclaimer: Paul Weeteling heeft een longpositie in TSMC.
Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.
Nieuwste artikelen
Thought Starters
Gedurfde voorspellingen 2026
-
-
Outrageous Predictions
Dom AI-gebruik blijkt dure grap
Jacob Falkencrone
Global Head of Investment Strategy
-
Outrageous Predictions
Samenvatting: Onze waanzinnige voorspellingen voor 2026
Saxo Group
-
Outrageous Predictions
Dominantie dollar uitgedaagd door gouden yuan van Peking
Charu Chanana
Chief Investment Strategist
-
Outrageous Predictions
De beursgang van SpaceX opent buitenaardse markten
John J. Hardy
Global Head of Macro Strategy
-
Outrageous Predictions
Bruiloft Taylor Swift gooit wereldeconomie omver
John J. Hardy
Global Head of Macro Strategy
-
Outrageous Predictions
Quantum computing kraakt crypto
Neil Wilson
Investor Content Strategist
-
Outrageous Predictions
AI-model wordt CEO
Charu Chanana
Chief Investment Strategist
-
Outrageous Predictions
Ondanks zorgen verlopen de tussentijdse verkiezingen in de VS soepel
John J. Hardy
Global Head of Macro Strategy
-
Outrageous Predictions
Nederland voert negatieve belastingtarieven in voor groene bedrijven
Hans Oudshoorn
Investor Coach SaxoAcademy
De nieuwe belasting zorgt voor een ongekende investeringshausse, gevolgd door een groene bubbel.
Beleggen kent risico’s, uw inleg kan minder waard worden.
De informatie op deze pagina is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als een individuele aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De beloning van de auteur van dit artikel staat/stond/zal niet direct of indirect in relatie (staan) met zijn specifieke aanbevelingen of standpunten. Ondanks het feit dat Saxo Nederland alle zorgvuldigheid in acht neemt bij het samenstellen en onderhouden van deze pagina's, en daarbij gebruik maakt van bronnen die betrouwbaar geacht worden, kan Saxo Nederland niet instaan voor de juistheid, volledigheid en actualiteit van de geboden informatie. Indien u zonder verificatie of advies gebruikmaakt van de verstrekte informatie, doet u dat voor eigen rekening en risico. Aan de informatie op deze pagina's kunnen geen rechten worden ontleend. Saxo Nederland is een handelsnaam van Saxo Bank A/S. Beleggen brengt risico’s met zich mee. Uw inleg kan minder waard worden. Meer informatie over de specifieke productrisico’s kunt u lezen op de productpagina’s.