StockWatch: ''Besi is zeer positief gestemd, maar is het aandeel nog koopwaardig?''

Dit is geen kortstondige ordervlaag

CEO Richard Blickman gaf beleggers in het commentaar op de cijfers mee dat de positieve trend in de orderintake doorzet in het lopende kwartaal. Daarmee haalt hij de onzekerheid weg dat het om een kortstondige ordervlaag gaat. Dit was echter niet het enige sappige feitje uit het commentaar. Significante groei van de orders voor Hybrid Bonding en sterke vraag vanuit Azië voor datacenter en photonics-eindmarkten zijn andere wapenfeiten.

Een nieuw punt dat we uit het commentaar opmaken, is dat de markt voor minder geavanceerde assemblagemachines van Besi ook aantrekt. Op dit moment is de helft van de orderintake voor AI-eindmarkten, maar dat percentage hoeft dus niet veel verder op te lopen. Besi begint nu op alle cilinders te vuren. Een aantrekkende vraag naar Besi’s machines vanuit China is volgens Blickman ook reden voor optimisme over de toekomstige vraag.

Koersdoel omhoog van €170 naar €175

We gaan relatief snel door naar de waardebepaling, waar de veranderingen subtiel zijn. Te beginnen met de analistenconsensus die marginaal is gestegen sinds onze laatste analyse. Dit nemen we mee in de waardebepaling net als de gedaalde rente op Amerikaans 10-jaarsstaatspapier. Hierdoor rekenen we met een iets lager vereist rendement van 13,8% in plaats van 14%.

Bovenstaande verschillen met de input van onze laatste waardebepaling zijn klein doch positief. Dit leidt tot een lichte koersdoelverhoging van €170 naar €175, inclusief 10% veiligheidsmarge. We zitten daarmee qua koersdoel bovenop de koers, terwijl dit berekend is met de blik 16 maanden vooruit.

Dit is het begin van een reeks sterke kwartalen

Het beeld dat we nu echt de eerste groene spruiten zien, na vier jaar van relatief zwakke eindmarkten exclusief AI, is na deze cijferronde namelijk sterker geworden. Alles wijst op een aanstormende reeks van sterke kwartalen en om dan aan het begin daarvan al volledig uit te stappen, is vaak te vroeg. Anderzijds is er geen garantie dat de resultaten de komende kwartalen exponentieel verbeteren en is er al veel ingeprijsd.

Wij bepalen ons koersdoel niet op basis van een multiple weggezet tegen de verwachte resultaten op de top van de cyclus, maar op basis van een langetermijnverwachting. De kans is daarom reëel dat we vanaf hier achterblijven op de koers met ons koersdoel. Koersen ver boven de €200 op relatief korte termijn sluiten we zeker niet uit. Besi is echter een zeer cyclische naam en wij worden juist voorzichtiger in de upturn.

De realiteit is dat de meeste beleggers het onderste uit de kan willen en daarmee, vooral bij Besi, de deksel op hun kop krijgen. Met een recente all-time-high op het bord lijkt afbouwen - of op zijn minst een mentale voorbereiding - onnodig. Niets is minder waar, want de koers stopt met stijgen ver voor de resultaten pieken en niemand weet wanneer dat is. Vervolgens volgt in de regel een daling van 50% of meer, waar weinig beleggers tegen zijn opgewassen.

Taxaties LSEG consensus

Hold-rating gehandhaafd, ondanks optimisme van Besi zelf

Resumerend zijn de cijfers van Besi vooral een bevestiging van het beeld dat we al hadden. Dit bedrijf zit in de eerste fase van een sterke groeiversnelling waarvan wij het cyclische karakter niet uit het oog verliezen. We berekenen het koersdoel op basis van een langetermijnverwachting en dat leidt onveranderd tot een Hold-rating.

Deze upcycle kan lang duren na vier zwakke jaren, zolang de China-Taiwan-situatie onder controle blijft. AI stuwt de vraag naar geavanceerde chips en neemt andere eindmarkten uiteindelijk op sleeptouw. Tel daar grootschalige plannen voor nieuwe chipfabrieken bij op, en de haast om te verkopen neemt gevoelsmatig nog verder af. Toch is het juist zaak daar wel klaar voor te zijn of mee te beginnen om het risico van een positie in Besi te beheersen.

Tot slot geven we beleggers mee dat Besi een dividendvoorstel heeft gedaan van €1,58 voor 2025. De investor call is pas eind van de middag, omdat Besi grotendeels in handen is van Amerikaanse beleggers. Dit kan de koers nog doen bewegen, maar we verwachten geen schokkende aanvulling op het uitgebreide commentaar bij de cijfers.

Disclaimer: Paul Weeteling heeft een longpositie in Besi.

Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.