De toekomst ziet er rooskleurig uit voor Evolution AB: Buy | Koers: SEK 824 | Koersdoel: SEK 980 | Upside 19% | Risicorating: C | Momentum: Zwak
Aandelen
StockWatch’
Samenvatting: Evolution verrast met positieve Q2-cijfers, al is het management niet tevreden. Niels Koerts van StockWatch ziet een mooie upside. Een analyse.
Level: Enige ervaring
Dit artikel wordt u aangeboden door StockWatch en is origineel gepubliceerd op StockWatch.nl op 17 juli 2025.
Let op: Saxo is niet verantwoordelijk voor content van derden.
Headlines
- Evolution verrast met positieve Q2-cijfers, al is het management niet tevreden
- Omzetgroei op constante valutabasis bedraagt 9%
- EBITDA blijft stabiel, waar de markt juist rekende op een daling van 2,5%
- Koersdoel omhoog van 900 SEK naar 980 SEK (€86,65)
- Aandeel Evolution ook na koersstijging van 30% vanaf de bodem koopwaardig
Met de koersdaling van 19% van de vorige cijferronde en de problemen in Europa en Azië in het achterhoofd, keken we stiekem een beetje op tegen de cijferpresentatie van Evolution. Achteraf gezien ten onrechte, want de producent van online gokspelen presteerde in het tweede kwartaal beter dan verwacht. De markt beloont dit met een koersstijging van 7%. Inmiddels noteert het aandeel circa 30% boven de bodem van eind mei. Is het ergste achter de rug?
Resultaten tweede kwartaal vallen mee
Het is alweer even geleden dat Evolution de markt positief verrast. De omzet dikte in het tweede kwartaal met 3% aan tot €524,3 miljoen, wat beter is dan de consensus van €519 miljoen. Gecorrigeerd voor tegenvallende wisselkoersen bedraagt de groei zelfs 9%. De EBITDA bleef per saldo stabiel op €345 miljoen en dat is 2,5% beter dan de marktverwachting.
CEO Evolution wederom kritisch op eigen cijferrapport
Waar menig CEO dan de champagnefles ontkurkt, blijft het management van Evolution zeer kritisch. CEO Martin Carlesund vat dit in het volgende statement goed samen:
“The second quarter is more in line with our expectations given the challenges we face in Asia, and the proactive measures we are taking regarding ring-fencing in Europe. To be clear though, we are not satisfied with this quarter growth, and we are working hard to increase the pace”.
Wij zijn van dit statement gecharmeerd. Managers die kritisch naar zichzelf kijken, blijven scherp en zullen daardoor in de toekomst betere prestaties leveren dan de CEO’s die zichzelf helemaal geweldig vinden. Deze manier van werken komt uiteindelijk ten goede aan de resultaten van Evolution. Een ander positief signaal is dat Carlesund recent een stevig pakket aandelen Evolution kocht. Hier leest u daar meer over.
Omzetdaling Europa is tijdelijk
De zwakst presterende regio is zoals verwacht Europa. De omzet daalde hier in het tweede kwartaal met 5,8% op jaarbasis tot €180,2 miljoen. De belangrijkste oorzaak is het feit dat de onderneming in februari alle spellen op illegale platforms offline haalde. Dit ter voorkoming van rechtszaken.
Deze omzetdaling beschouwen wij als tijdelijk, omdat Evolution vorig jaar in Europa nog wel op illegale platforms actief was. Er is dus sprake van een ongunstige vergelijkingsbasis. Op lange termijn beschouwen we de toenemende regulering van de online gokmarkt juist als een kans, omdat de drempel voor mensen om een gokje te wagen hierdoor kleiner wordt.
Hierbij maken we wel de kanttekening dat overheden niet moeten doorslaan met hun regeldrang, want dit kan ertoe leiden dat grote spelers alsnog weer gaan gokken op illegale platforms. En dit is juist wat we met zijn allen niet willen.
Cijfers in Azië positieve koerstrigger
Zoals de bovenstaande afbeelding goed laat zien, is de omzetontwikkeling in Azië hoopgevend. De omzet groeide in het tweede kwartaal met 3,6% op jaarbasis en met 4,2% ten opzichte van het zwakke eerste kwartaal. Dit is een signaal dat de genomen maatregelen tegen cyberattacks langzaam hun effect beginnen te hebben. Met een omzet van €209 miljoen in het afgelopen kwartaal is de Aziatische markt goed voor circa 40% van de totale groepsomzet. Dit is een belangrijke reden waarom de markt positief op de cijfers reageert.
Sterke groei in Noord Amerika, ondanks zwakke dollar
De belangrijkste groeimarkt is Noord Amerika met een omzetstijging van 22,8% op jaarbasis. Het is dat de zwakke dollar Evolution parten speelt, want anders was de groei in deze regio nog hoger uitgevallen. In Michigan verwacht Evolution op korte termijn nog een studio te openen, wat de groei verder aanjaagt.
In Latijns Amerika blijft de groei wat achter. Dit heeft onder andere te maken met nieuwe regelgeving in Brazilië. Mede door de opening vandaag van een studio in Sao Paulo moet de groei in deze regio weer tractie krijgen.
Beleggingscase Evolution staat als een huis
Hoewel onze belegging in Evolution met een verlies van 8% tot dusver ongelukkig uitpakt, blijven wij overtuigd van onze beleggingscase. Het bedrijf maakt online live games en opereert in het snelst groeiende segment in de gokindustrie. De marges staan weliswaar wat onder druk, maar feit blijft dat de meeste bedrijven alleen maar van een 66% EBITDA-marge kunnen dromen.
Evolution is met een marktaandeel van 70% wereldmarktleider in online live games en profiteert daarmee optimaal van schaalvoordelen. Een extra voordeel is dat Evolution alleen bedrijven direct als klant heeft en geen consumenten. Dit scheelt immers een hoop marketingkosten die traditionele gokwebsites wel moeten maken om nieuwe spelers te werven. Vanaf de tweede jaarhelft is het de verwachting dat de marges weer zullen stijgen.
Koersdoel Evolution omhoog van €900 SEK naar 980 SEK
Verder is Evolution met een nettokaspositie van €746 miljoen (geraamd ultimo 2025) sterk gekapitaliseerd. Het dividendrendement bedraagt 3,9% en daarnaast koopt het bedrijf jaarlijks circa 3,5% van het totaal uitstaande aandelen in. Daarmee komt de shareholders yield uit op 7,4%. Voor een groeibedrijf met hoge marges is dit zeer aantrekkelijk.
Dit geldt overigens ook voor de waardering van 14 keer de getaxeerde winst over boekjaar 2025. Vanwege onze verhoogde omzet- en ebitdaramingen achten wij Evolution in staat om zijn eigen margeverwachting van 66%-68% te gaan halen. Tel hierbij op dat insiders aan de koopkant zitten. Kortom, genoeg reden om het koersdoel te verhogen van 900 SEK naar 980 SEK (€86,65). Ook verhogen we onze risicorating van D naar C (gemiddeld risicoprofiel).
| Evolution AB | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| Omzet (€ mln) | 1.799 | 2.063 | 2.189 | 2.408 | 2.649 |
| Ebitda (€ mln) | 1.267 | 1.411 | 1.456 | 1.62 | 1.796 |
| Ebitdamarge | 70,4% | 68,4% | 66,5% | 67,3% | 67,8% |
| Vrije kasstroom (€ mln) | 1.074 | 1.077 | 1.009 | 1.132 | 1.275 |
| Cash flow yield | 4,8% | 7,0% | 7,0% | 8,2% | 9,6% |
| Nettowinst underlying (€ mln) | 1.077 | 1.078 | 1.013 | 1.135 | 1.271 |
| Winst per aandeel (€) | 5,00 | 5,22 | 5,10 | 5,97 | 6,98 |
| K/W | 21,0 | 14,3 | 14,3 | 12,2 | 10,4 |
| Netto schuld (€ mln) | -893,2 | -801,5 | -746,0 | -750,0 | -900,0 |
| Nettoschuldratio | -0,7 | -0,6 | -0,5 | -0,5 | -0,5 |
| Dividend per aandeel (€) | 2,65 | 2,80 | 2,85 | 3,14 | 3,45 |
| Dividend yield | 2,5% | 3,8% | 3,9% | 4,3% | 4,7% |
| Aandeleninkoop | 200,0 | 400,0 | 500,0 | 500,0 | 500,0 |
| Buyback yield | 0,9% | 2,6% | 3,5% | 3,6% | 3,8% |
| Shareholders yield | 3,4% | 6,4% | 7,4% | 7,9% | 8,5% |
Bron: Taxaties StockWatch Beleggersdesk
Risico/rendementsverhouding Evolution is gunstig
De tweedekwartaalcijfers van Evolution bevestigen dat het bedrijf op de goede weg is. Vanwege het offline halen van de spellen op illegale Europese platforms, de cyberattacks in Azië en de zwakke dollar valt het groeicijfer van 3% nog laag uit. Deze zaken beschouwen wij echter als tijdelijk.
In de jaren 2026 en 2027 achten wij de onderneming in staat om met double digits te groeien. Het rendement op het geïnvesteerd vermogen van Evolution is hoog en daar komt bij dat het bedrijf in een snelgroeiende markt opereert. Er bestaat zelfs een reële kans dat wij met onze taxaties nog te conservatief zijn.
Ondanks dat ligt ons koersdoel 19% boven de huidige beurskoers en dat biedt een mooie upside. Houd er wel rekening mee dat het koersmomentum op basis van de afgelopen zes maanden nog relatief zwak is. De risico/rendementsverhouding is desalniettemin gunstig, waardoor een Buy-rating op zijn plaats is. Het aandeel Evolution kent momenteel een stevige weging van 9% in de StockWatch aandelenportefeuille. Deze positie houden wij aan.
Disclaimer StockWatch
Disclaimer: Niels Koerts heeft een long positie in Evolution AB
Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.
Beleggen kent risico’s, uw inleg kan minder waard worden.
De informatie op deze pagina is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als een individuele aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De beloning van de auteur van dit artikel staat/stond/zal niet direct of indirect in relatie (staan) met zijn specifieke aanbevelingen of standpunten. Ondanks het feit dat Saxo Nederland alle zorgvuldigheid in acht neemt bij het samenstellen en onderhouden van deze pagina's, en daarbij gebruik maakt van bronnen die betrouwbaar geacht worden, kan Saxo Nederland niet instaan voor de juistheid, volledigheid en actualiteit van de geboden informatie. Indien u zonder verificatie of advies gebruikmaakt van de verstrekte informatie, doet u dat voor eigen rekening en risico. Aan de informatie op deze pagina's kunnen geen rechten worden ontleend. Saxo Nederland is een handelsnaam van Saxo Bank A/S. Beleggen brengt risico’s met zich mee. Uw inleg kan minder waard worden. Meer informatie over de specifieke productrisico’s kunt u lezen op de productpagina’s.