StockWatch: ''Kijk voorbij de Q1-cijfers en outlook, ASML gaat technologisch als een raket''

Een outlookverhoging voor 2030 zit serieus in de kaarten

ASML kan dit jaar zestig Low-NA EUV-machines leveren en volgend jaar ligt een capaciteit van tachtig stuks binnen de mogelijkheden. Het bedrijf bekijkt het uitbreiden van de productiecapaciteit ieder kwartaal opnieuw om zo scherp mogelijk aan de wind te zeilen. Fouquet liet ook heel licht doorschemeren dat het langetermijnplaatje voor de verwachte vraag is verbeterd. Wij denken dat een outlook-verhoging voor 2030 niet lang meer uitblijft.

Verder bleek uit commentaar van CFO Roger Dassen dat de vraag naar DUV ook toeneemt. De omzetverwachting voor deze minder geavanceerde technologie om wafers (chipschijven) te belichten, was eerder nog vlak voor dit jaar. Dit is interessant omdat DUV minder belangrijk is voor AI-rekenchips, maar wel voor de productie van andere soorten chips, zoals sensoren die AI van data voorzien. AI jaagt daarmee de brede vraag naar chips aan.

De technologische ontwikkeling bij ASML gaat hard

Door naar wat sappige details over de technologische ontwikkeling bij ASML. Fouquet wees erop dat de productiecapaciteit van alle huidige machines met tien wafers per uur is verhoogd ten opzichte van de laatste specificaties. Op 250 wafers per uur betekent dat een verhoging van 4% en voor klanten die zo snel mogelijk capaciteit bij willen bouwen, telt iedere wafer. Dit soort machines staan dag en nacht te stampen en hoe meer er doorheen kan, hoe beter.

Fouquet ziet een pad naar 330 wafers per uur voor Low-NA machines in 2031. ASML draait dit soort doorontwikkelingsprogramma’s parallel aan de ontwikkeling van nog geavanceerdere High-NA machines. Dit maakt het plaatje zeer toekomstbestendig, omdat mogelijke concurrenten het ontwikkelingstempo niet bij kunnen benen, zelfs al ontwikkelen ze een vergelijkbare machine.

Verder was er zeer positieve feedback vanuit klanten over de mogelijkheden die zij zien om met High-NA hun productieprocessen van geavanceerde chips te versimpelen. Hierdoor kunnen er talloze stappen uit het productieproces geschrapt worden en dat verhoogt de waarde van een High-NA EUV-machine aanzienlijk. Het is een bevestiging dat High-NA economisch zeer rendabel is, terwijl daar in het begin twijfel over was.

Waardebepaling levert onveranderd koersdoel op

Door naar de waardebepaling, waar wij heel kort over kunnen zijn, want die is louter op detailniveau gewijzigd. De bandbreedte van de omzet-outlook voor dit jaar is weliswaar licht verhoogd en de analistenconsensus ook, maar alles valt nog binnen de marges van ons waarderingsmodel. Stel dat we de termijn voor het koersdoel maximaal op zouden rekken naar achttien maanden dan kunnen we omhoog, maar wij houden het voor nu bij twaalf tot vijftien maanden.

Tegen een vereist rendement van 12% en met 10% veiligheidsmarge komen we onveranderd uit op een koersdoel van €1100. Zonder veiligheidsmarge en met een horizon van achttien maanden komen wij rond de huidige koers uit en dat geeft aan hoe opgerekt het elastiekje is. Wij merken wel op dat de degelijkheid van het langetermijnplaatje is toegenomen en dat de outlook voor 2030 waarschijnlijk wordt verhoogd.

In ons huidige waarderingsmodel rekenen we al met een omzet van €63 miljard, die boven de huidige outlook (€44-60 miljard) van ASML ligt. Dat ons koersdoel ruim onder de huidige koers ligt, is dus geen kwestie van laffe verwachtingen.

Taxaties StockWatch Beleggersdesk

ASML blijft een magere Hold

Resumerend doet ASML op alle punten wat het moet doen. De cijfers zijn zeer gezond, de outlook is verhoogd en technologisch gaat ASML als een raket onder CEO Christophe Fouquet. Er zit wel wat onzekerheid in de zwabberende exportrestricties, maar voorlopig is er niemand die dit soort machines kan maken, laat staan zo rendabel als die van ASML. Mochten de machines niet naar het oosten gaan, dan gaan ze naar het westen.

Ons koersdoel is niet gebaseerd op te lage verwachtingen en komt alsnog ruim onder de huidige koers uit. Desondanks handhaven wij de Hold-rating dankzij het ijzersterke momentum en daarbij komt dat een outlook-verhoging voor 2030 nog in de kaarten zit. Er is geen haast met uitstappen, maar het is absoluut niet gek om nu wat winst te nemen op een (te) grote positie.

Disclaimer: Paul Weeteling heeft een longpositie in ASML.

Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.