Rendements obligataires à 5 % : les questions que les investisseurs doivent se poser

Points clés :

• Un rendement de 5 % sur les bons du Trésor américain change la donne en matière de risque et de rendement. Les obligations de qualité peuvent désormais générer suffisamment de revenus pour jouer un rôle plus important dans les portefeuilles des investisseurs qui privilégient les revenus, la préservation du capital ou les objectifs financiers à plus court terme.
• Mais 5 % reste un rendement nominal. L'inflation, la fiscalité et, pour les investisseurs non américains, les variations de change peuvent modifier sensiblement le rendement réellement obtenu.
• Il ne s'agit pas simplement de choisir entre obligations et actions. L'horizon de placement, le rendement nécessaire et la tolérance aux pertes doivent guider la répartition du portefeuille, tandis que d'autres actifs de diversification peuvent également jouer un rôle lorsque les actions et les obligations baissent ensemble.

Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a brièvement franchi les 5 % le 14 septembre, une première depuis octobre 2023. La hausse des prix de l'énergie, le regain d'inquiétude concernant l'inflation, les anticipations d'une politique monétaire plus restrictive de la Réserve fédérale et les préoccupations liées à l'endettement des États-Unis ont toutes contribué à cette progression.

Dans le même temps, les marchés actions ont connu un nouvel épisode de volatilité après que plusieurs dirigeants de premier plan du secteur de l'IA ont appelé à ralentir le rythme de développement de cette technologie, déclenchant une forte vague de ventes sur les valeurs des semi-conducteurs et les entreprises liées à l'IA.

Pris ensemble, ces événements relancent une question importante pour les portefeuilles : quelle place les obligations devraient-elles occuper lorsque les emprunts d'État de qualité offrent des rendements proches de 5 % ?

1. Qu'est-ce qui a poussé le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans jusqu'à 5 % ?

Il n'y a pas une seule explication.

La hausse des prix de l'énergie a ravivé les craintes d'inflation, tandis que la résistance de l'activité économique et des chiffres d'inflation plus élevés ont renforcé les anticipations selon lesquelles les taux d'intérêt américains pourraient devoir rester élevés pendant plus longtemps. En août, l'inflation des prix à la consommation a accéléré pour atteindre 3,4 % sur un an.

Les investisseurs doivent également absorber des volumes considérables de nouvelles émissions obligataires. Les déficits budgétaires élevés des États-Unis continuent d'alimenter les besoins d'emprunt du Trésor, tandis que le boom des investissements dans l'IA constitue une source supplémentaire d'offre. Les entreprises technologiques et d'autres emprunteurs émettent d'importants volumes de dette pour financer les centres de données, les infrastructures énergétiques et les investissements liés à l'IA.

La hausse actuelle des rendements ne dépend donc pas uniquement de la prochaine décision de la Réserve fédérale. L'inflation, les besoins de financement public et une demande croissante de capitaux se disputent tous l'argent des investisseurs.

2. Les rendements obligataires pourraient-ils encore augmenter ?

Oui, 5% est un seuil psychologique important, mais ce n'est pas un plafond.

Les rendements pourraient grimper davantage si l'inflation reste persistante, si les prix du pétrole demeurent élevés, si la croissance résiste, si la Réserve fédérale resserre encore sa politique monétaire ou si les investisseurs exigent une rémunération plus importante pour absorber les émissions massives de dette publique et privée.

Des rendements proches de 5 % modifient le rendement relatif offert par les obligations de qualité. Ils constituent donc un bon point de départ pour réévaluer les arbitrages entre obligations, actions et autres classes d'actifs.

3. Un rendement de 5 % signifie-t-il que les investisseurs gagneront 5 % chaque année ?

Pas nécessairement.
Le rendement affiché d'une obligation donne une indication du rendement annualisé disponible selon certaines hypothèses, notamment celle de conserver l'obligation jusqu'à son échéance et de percevoir les paiements prévus.

Mais son cours de marché peut fluctuer considérablement d'ici là.

Si un investisseur achète une obligation lorsque les rendements sont de 5 % et que ceux-ci montent ensuite à 5,5 %, l'obligation existante devient moins intéressante et son prix baisse. Un investisseur qui doit la vendre avant l'échéance peut donc subir une perte.

Si les rendements baissent, c'est l'inverse qui se produit et le prix de l'obligation peut augmenter.

Il ne faut donc pas interpréter un rendement de 5 % comme un rendement garanti de 5 % par an pour le portefeuille, sauf si l'obligation est conservée jusqu'à son échéance, que l'émetteur effectue tous les paiements promis et que les coupons perçus peuvent être réinvestis au taux retenu dans les hypothèses.

4. Les investisseurs devraient-ils envisager de bloquer les rendements actuels de 5 % sur une plus longue période ?

Pour les investisseurs à la recherche de revenus ou d'une meilleure visibilité sur leurs flux de trésorerie nominaux futurs, les rendements actuels peuvent mériter leur attention.

Cependant, identifier le point haut exact des rendements est extrêmement difficile. L'inflation, les risques budgétaires et les nouvelles émissions obligataires pourraient encore pousser les rendements à la hausse.

Plutôt que de prendre une décision radicale fondée sur le timing du marché, certains investisseurs peuvent envisager de répartir leurs placements entre différentes échéances ou de constituer progressivement une allocation obligataire.

L'approche appropriée dépend de la date à laquelle l'argent sera nécessaire et de la volatilité des taux d'intérêt que l'investisseur est prêt à accepter.

5. Si je conserve l'obligation jusqu'à son échéance, est-ce que je ne supprime pas le risque ?

Vous réduisez une partie de l'incertitude, mais pas sa totalité.

Conserver une obligation individuelle de qualité jusqu'à son échéance permet de relativiser l'importance des fluctuations de son cours entre-temps. Si l'émetteur effectue tous les paiements promis, l'investisseur perçoit les coupons et récupère le capital à l'échéance.

Mais il existe un autre risque, plus facile à négliger : le pouvoir d'achat.

Supposons que 100 $ permettent d'acheter aujourd'hui un panier de biens donné. Si l'inflation s'établit en moyenne à 3 % pendant dix ans, ce même panier coûterait environ 134 $. Récupérer 100 $ à l'échéance ne donne donc pas à l'investisseur le même pouvoir d'achat que dix ans auparavant.

L'investisseur a bien reçu exactement le nombre de dollars promis — mais ces dollars permettent d'acheter moins de choses.

C'est pourquoi préserver son capital en termes nominaux ne revient pas à préserver son patrimoine en termes réels.

6. Si les obligations rapportent 5 %, pourquoi continuer à détenir des actions ?

Parce que les obligations et les actions répondent à des besoins d'investissement différents.

Les obligations offrent généralement une meilleure visibilité sur les revenus nominaux et le remboursement du capital. Les actions offrent beaucoup moins de certitudes, mais un potentiel de croissance plus important des chiffres d'affaires, des bénéfices et des dividendes au fil du temps.

Cette croissance devient particulièrement importante pour les investisseurs disposant d'un horizon de placement long, car l'inflation se cumule elle aussi au fil des années.

Un rendement obligataire de 5 % face à une inflation de 3 %, par exemple, laisse environ 2 points de pourcentage de rendement avant impôts, en termes simplement ajustés de l'inflation.

Les actions ne sont pas garanties de battre l'inflation. Une inflation élevée peut comprimer les marges des entreprises, renchérir leurs coûts de financement et exercer une pression à la baisse sur les valorisations.
Mais sur de longues périodes d'investissement, les entreprises ont le potentiel de faire croître leurs bénéfices et leurs cours, ce qui donne aux actions un potentiel supérieur de création de pouvoir d'achat réel.

La distinction est utile : les obligations offrent une meilleure visibilité sur les rendements nominaux. Les actions offrent un potentiel supérieur de croissance réelle à long terme.

7. La chute des valeurs liées à l'IA renforce-t-elle l'argument en faveur des obligations ?

Elle renforce surtout l'intérêt de réexaminer la concentration des portefeuilles, plutôt que de passer automatiquement des actions aux obligations.

La récente chute des valeurs liées à l'IA fait suite aux appels de dirigeants du secteur à davantage de prudence quant au rythme de développement de l'IA avancée. L'indice des semi-conducteurs de Philadelphie a chuté de 5,9 % lundi, les investisseurs réévaluant leurs anticipations de croissance liées à l'IA.

Nous serions prudents avant d'y voir la fin immédiate du cycle d'investissement dans l'IA. La concurrence entre entreprises et entre pays reste intense, et les dépenses d'infrastructure pourraient se poursuivre même si le développement des modèles devient davantage encadré ou plus progressif.

Mais cet épisode met en lumière deux risques pour les portefeuilles.

• Premièrement, les anticipations déjà intégrées dans les valorisations des actions liées à l'IA sont élevées, ce qui rend ces titres plus sensibles aux déceptions.
• Deuxièmement, la hausse des rendements obligataires augmente le rendement disponible en dehors des actions et relève le taux d'actualisation appliqué aux bénéfices futurs des entreprises.

Pour les investisseurs dont les portefeuilles sont devenus fortement concentrés sur la technologie et l'IA, cela peut renforcer l'intérêt d'une diversification plus large.

8. Quels facteurs les investisseurs devraient-ils prendre en compte pour comparer obligations et actions ?

L'importance d'un rendement obligataire de 5 % varie selon les investisseurs.

Plutôt que de se baser sur l'âge, la situation vis-à-vis de la retraite ou la tolérance au risque pour imposer une allocation donnée, les investisseurs peuvent examiner la manière dont les différentes classes d'actifs se comportent au regard de leurs propres objectifs.

Les obligations offrent généralement une meilleure visibilité sur les flux de trésorerie nominaux futurs, mais leurs cours peuvent fluctuer et l'inflation peut réduire le pouvoir d'achat des paiements reçus.

Les actions offrent moins de certitudes et une volatilité plus forte à court terme, mais elles présentent aussi un potentiel supérieur de croissance du capital et des bénéfices à long terme.

Parmi les autres facteurs à prendre en compte figurent la date à laquelle le capital pourrait être nécessaire, le rendement requis pour atteindre les objectifs financiers, les concentrations existantes du portefeuille ainsi que l'exposition à l'inflation ou aux variations de change.

Pour une personne proche de la retraite ou qui prévoit de financer une dépense importante dans les prochaines années, les rendements obligataires actuels pourraient rendre les placements à taux fixe plus pertinents.

Pour un investisseur qui épargne en vue de la retraite dans plusieurs décennies, l'inflation et la croissance du capital à long terme restent des considérations plus importantes. Les obligations peuvent compléter les actions plutôt que les remplacer.

Ces éléments peuvent aider les investisseurs à évaluer eux-mêmes les arbitrages, plutôt que de considérer qu'une classe d'actifs est appropriée simplement parce que les rendements ont atteint un certain niveau.

9. Liquidités, obligations à court terme ou obligations à 10 ans ?

Les différentes échéances présentent des caractéristiques différentes en matière de risque et de rendement.

• Les liquidités et les obligations à très court terme présentent généralement une sensibilité relativement faible aux variations de prix et offrent de la souplesse. En revanche, leurs revenus ne sont sécurisés que sur une courte période. Si les taux d'intérêt baissent, les placements arrivant à échéance devront peut-être être réinvestis à des rendements plus faibles.
• Les obligations à duration plus longue offrent une meilleure visibilité sur les rendements pendant une période plus étendue, mais leurs cours de marché sont plus sensibles aux variations des taux d'intérêt. Si les rendements montent, leurs prix peuvent baisser plus fortement ; s'ils baissent, les obligations peuvent enregistrer des plus-values plus importantes.

L'arbitrage pertinent se situe donc entre la stabilité du capital à court terme, le risque de réinvestissement et la sensibilité aux futures variations des taux d'intérêt, plutôt que dans l'idée qu'une échéance serait intrinsèquement préférable à une autre.

10. Comment les investisseurs devraient-ils réfléchir à l'équilibre entre actions et obligations ?

La hausse des rendements modifie l'arbitrage relatif entre risque et rendement.

Lorsque les rendements obligataires étaient beaucoup plus faibles, les investisseurs à la recherche de rendements de portefeuille modérés devaient souvent davantage s'appuyer sur les actions, le crédit et d'autres actifs risqués.

Avec des rendements proches de 5 %, les obligations de qualité peuvent contribuer à une part plus importante du rendement recherché par certains investisseurs.

Cela peut rendre intéressante une allocation plus équilibrée, en particulier pour les investisseurs dont les portefeuilles sont devenus très exposés aux actions ou qui se rapprochent d'un objectif financier.

Les investisseurs disposant d'un horizon long et ayant besoin de rendements plus élevés peuvent néanmoins conserver une exposition importante aux actions, compte tenu de leur potentiel supérieur de croissance du capital à long terme.

L'allocation du portefeuille revient donc à trois facteurs : le rendement nécessaire, le temps disponible pour l'obtenir et le niveau de volatilité que l'investisseur peut accepter en chemin.

11. Que signifient des rendements obligataires de 5 % pour la composition d'un portefeuille actions ?

La hausse des rendements obligataires ne rend pas automatiquement les actions moins intéressantes, mais elle peut faire apparaître plus clairement les secteurs susceptibles de tirer leur épingle du jeu et ceux qui pourraient subir des pressions.

Les segments qui pourraient se montrer plus résistants :

• Les entreprises de qualité disposant de liquidités importantes, avec une solide génération de trésorerie disponible, un faible endettement et des besoins limités de refinancement.
• Les valeurs financières de qualité, pour lesquelles des taux plus élevés peuvent soutenir les revenus d'intérêts et les rendements de réinvestissement.
• Les producteurs d'énergie et de matières premières, en particulier lorsque la hausse des rendements est liée à l'inflation, à une croissance nominale plus forte ou à des contraintes d'offre.
• La santé et les autres secteurs défensifs, caractérisés par une demande et des flux de trésorerie relativement stables.
• Les biens de consommation courante, bénéficiant d'une demande récurrente et d'un pouvoir de fixation des prix.

Les segments qui peuvent être davantage exposés :

• Les petites capitalisations et les entreprises fortement endettées, pour lesquelles les coûts de refinancement peuvent augmenter rapidement.
• L'immobilier et le logement sensibles aux taux, notamment les foncières cotées et les promoteurs immobiliers.
• La consommation discrétionnaire, en particulier les entreprises exposées aux achats financés à crédit ou à une baisse des dépenses des ménages.
• Les valeurs de croissance à duration longue et les entreprises spéculatives, dont les valorisations dépendent fortement de bénéfices attendus dans un avenir lointain.

Le message essentiel est celui de la sélectivité, plutôt que d'un désengagement généralisé des actions. La raison pour laquelle les rendements montent compte également : une hausse liée à une croissance solide peut avoir des implications très différentes pour les actions d'une hausse provoquée par l'inflation ou les tensions budgétaires.

12. Quels autres risques les investisseurs obligataires devraient-ils prendre en compte ?

Plusieurs risques subsistent même lors de l'achat d'obligations d'État de qualité.

• Risque d'inflation : Un paiement nominal fixe peut perdre de son pouvoir d'achat au fil du temps. Les obligations d'État indexées sur l'inflation peuvent être un moyen de limiter ce risque.
• Risque de change : Un bon du Trésor américain est remboursé en dollars américains. Pour un investisseur dont les dépenses futures sont libellées en euros, en dollars de Singapour ou dans une autre devise, les variations de change peuvent augmenter ou réduire sensiblement le rendement. Un rendement de 5 % peut être partiellement, voire totalement, annulé par une dépréciation de la devise. La couverture de change peut réduire ce risque, même si elle a également un coût.
• Risque de crédit et risque budgétaire américain : Les bons du Trésor américain sont généralement considérés comme faisant partie des actifs de référence présentant un faible risque de crédit dans le monde, mais ils ne doivent pas être décrits comme totalement dépourvus de risque. Fitch attribue actuellement aux États-Unis la note AA+, avec une perspective stable, en soulignant la solidité de l'économie américaine et du dollar, mais aussi l'importance des déficits budgétaires. La dégradation de la note américaine par Moody's en 2025 a également privé les États-Unis de la note AAA maximale auprès des trois grandes agences de notation. Un défaut pur et simple du gouvernement américain ne constitue pas le scénario central anticipé par les marchés. Le risque de portefeuille le plus immédiat lié à la dégradation des finances publiques est que les investisseurs exigent un rendement plus élevé pour détenir de la dette d'État. Des rendements plus élevés signifient une baisse des prix des obligations déjà détenues par les investisseurs.
• Risque de diversification : Les obligations ne montent pas toujours lorsque les actions baissent. Des chocs inflationnistes peuvent pousser les rendements obligataires à la hausse tout en réduisant les valorisations des actions, entraînant une baisse simultanée des deux classes d'actifs. La diversification peut donc aller au-delà du traditionnel duo actions-obligations. Selon leurs objectifs et leur tolérance au risque, les investisseurs peuvent également envisager les liquidités, les obligations indexées sur l'inflation, l'or ou d'autres actifs dont les moteurs de performance sont différents.