Perspectives du 4ème trimestre pour les traders : La Fed est de nouveau en mode d'assouplissement. Cette fois-ci, est-ce différent ?

Graphique : EURUSD contre l'écart de rendement entre le Trésor américain à 10 ans et le Bund allemand. Dans un passé récent, le taux de change EURUSD a largement suivi la différence entre les rendements de la dette à long terme des deux blocs, comme le montre ce graphique de l'écart entre les rendements d'un bon du Trésor américain à 10 ans et le Bund allemand à 10 ans. Cette année a été marquée par une divergence notable, notamment lorsque l'Allemagne a annoncé une expansion budgétaire massive, entraînant une hausse des rendements allemands et européens par rapport à leurs homologues mondiaux. L'expansion budgétaire est généralement positive pour la monnaie. L'envolée subséquente de l'euro par rapport au dollar américain est moins facile à attribuer aux événements en Europe qu'aux craintes que les barrières commerciales de Trump et la politique du Trésor américain ne dissuadent les capitaux recyclés sur les marchés américains de rechercher des rendements élevés.

Conflit irano-israélien : affaiblissement ou escalade ?
Cette analyse est rédigée dans un contexte de reprise des hostilités entre Israël et l'Iran, Israël cherchant à bloquer les ambitions nucléaires de l'Iran. L'impact sur les marchés pétroliers a été spectaculaire, faisant craindre une nouvelle vague d'inflation. Cependant, les conséquences des tensions géopolitiques sont très difficiles à anticiper ou à gérer pour les acteurs du marché. Quant aux banques centrales, qui ont la main sur les leviers politiques susceptibles de faire bouger les marchés plus directement, elles pourraient ignorer toute flambée des prix de l'énergie si le sentiment et les perspectives de croissance se détériorent, et maintenir une position dovish malgré une poussée inflationniste due aux prix de l'énergie, si tel est le cas.

Risques de récession aux États-Unis
Les risques de récession devraient augmenter au second semestre, en partie à cause d'un ralentissement post-tarifaire après la ruée pré-tarifaire du premier trimestre et du début du deuxième trimestre, et parce que les indicateurs avancés signalent une faiblesse à venir. Le taux directeur élevé et prolongé de la Réserve fédérale, par rapport à l'inflation, ajoute à la pression, alors que le marché du logement montre des signes de grave détérioration. Notre scénario de base prévoit une légère récession au second semestre, avant que la croissance inflationniste ne reprenne au début de l'année prochaine, avant les élections américaines de mi-mandat.

Cette année, les perspectives de croissance sont encore assombries par les droits de douane, qui agissent comme une taxe en termes d'effets de premier ordre. Lorsque vous augmentez le prix d'un produit dans l'économie, il n'y a pas soudainement plus d'argent pour l'acheter ; au contraire, les participants à l'économie achètent moins de ce produit ou moins d'autre chose, ce qui entraîne une baisse de la croissance réelle. Les politiques anti-immigration de Trump pourraient également avoir un impact étonnamment important, car les raids de l'ICE et les tactiques de pression effraient certains travailleurs sans statut légal dans la clandestinité et certains pourraient même s'auto-expulser. Il existe peu de données concrètes à ce sujet, seulement des anecdotes, mais à la marge, il y aura un impact sur la consommation et l'offre de travail pour certaines industries qui emploient le plus de travailleurs sans statut légal, notamment dans l'agriculture, la construction et les industries de l'hôtellerie et de la restauration.

Pour l'économie américaine et mondiale, la question est de savoir si la perturbation de l'IA pourrait déclencher la première véritable récession des cols blancs, car les emplois exigeant des compétences cognitives élevées dans tous les secteurs sont remplacés par des outils d'IA hautement productifs. Là encore, les anecdotes abondent, mais peut-être qu'au troisième trimestre ou peu après, nous disposerons de données réelles sur l'impact de l'IA.

Résultats attendus du marché :

L'USD restera faible. Les métaux précieux resteront solides.
La politique de Trump 2.0 est antimondialiste, une politique que l'économiste Russell Napier appelle « capitalisme national » et que d'autres pourraient qualifier de « mercantilisme inversé », alors que les États-Unis tentent de se défaire de l'ordre mondial qu'ils ont construit depuis la Seconde Guerre mondiale. Cet ordre mondial était excellent pour construire l'économie mondiale et garantir des prix bas aux consommateurs américains. Un dollar fort a été au cœur de l'ordre, car les puissances mercantilistes ont supprimé leurs monnaies pour construire des économies axées sur l'exportation, vidant l'industrie manufacturière américaine de sa substance et rendant les États-Unis inacceptablement vulnérables aux perturbations de la chaîne d'approvisionnement, ce qui est une question de défense nationale. Malgré le style transactionnel de Trump et l'érection de barrières commerciales, le dollar américain restera la monnaie la plus importante, mais il le sera moins qu'auparavant.

Les autres grands acteurs économiques recycleront moins de capitaux dans l'économie américaine, les actions et les bons du Trésor américains et devront rééquilibrer leur épargne et leur consommation à l'intérieur du pays. L'Europe montre déjà des signes forts en ce sens, sous l'effet de l'engagement soudainement vacillant des États-Unis en faveur de l'alliance transatlantique et de la posture de Trump sur les conditions du commerce. La nouvelle expansion budgétaire spectaculaire de l'Allemagne a déjà donné une forte impulsion à l'euro, et l'EURUSD pourrait atteindre 1,25 d'ici la fin de l'année. Le Japon tarde à conclure un accord avec l'administration Trump, ce qui, comme indiqué plus haut, pourrait être retardé par la situation politique intérieure du pays. Mais le yen très faible est un feu rouge clignotant pour les relations commerciales entre les États-Unis et le Japon, qui sont probablement prêtes pour une correction de trajectoire (un yen beaucoup plus fort).

Les métaux précieux sont à l'origine de la bonne performance du secteur des matières premières au premier semestre; d'autres gains sont à prévoir
Le secteur des matières premières est en passe de connaître un premier semestre solide, l'indice Bloomberg Commodities ayant progressé d'environ 9% à l'heure où nous écrivons ces lignes, surpassant ainsi largement les autres actifs libellés en dollars américains, y compris les obligations et les actions, le S&P 500 et le Nasdaq étant largement à la traîne. Alors que les matières premières se redressent généralement pendant les périodes de forte croissance économique, la hausse actuelle est largement due aux risques géopolitiques et à la demande d'investissement pour des actifs tangibles, en particulier les métaux précieux.

L'or a mené la charge pendant des mois, et l'argent et le platine ont récemment rejoint le rallye dans un mélange puissant d'inquiétudes croissantes concernant la dette fiscale, de chocs de l'offre provoqués par les tarifs douaniers, d'un marché du travail en perte de vitesse et d'une faiblesse continue du dollar américain - des développements qui pourraient finalement provoquer un changement de politique dovish, et potentiellement plus fort que prévu, de la part de la Réserve Fédérale. À cela s'ajoute le risque d'une hausse de l'inflation et le fait que les banques centrales prolongent leur programme d'achat d'or pour la quatrième année consécutive ; les conditions d'une poussée vers USD 4'000 au cours des douze prochains mois sont, à notre avis, réunies.

Le fort rallye de l'argent en septembre a propulsé ce métal semi-industriel à un sommet de 14 ans au-dessus de USD 47. Après une période de sous-performance par rapport à l'or, due à une demande accélérée des banques centrales pour des lingots, la récente flambée a ramené le ratio or-argent à sa moyenne décennale proche de 81. Une poussée vers le record historique de 2011 à USD 50 nécessitera probablement le soutien de l'or, mais avec le potentiel de l'or visant les USD 4'000 , l'argent pourrait trouver l'élan nécessaire pour atteindre ce jalon dans les mois à venir.