Saxo Morningstar High Dividend EUR – Kommentarer til 1. kvartal 2022
| Handlede instrumenter | Aktier |
| Aktivklasser | Globale aktier (ekskl. nye vækstmarkeder) |
| Investeringsstil | Kvalitetsaktier med et attraktivt udbytte |
| Afkast fra udbytte | 4,54 % |
| Afkast for kvartalet | 3.01 % (efter omkostninger) |
| Volatilitet omregnet til årsrate (siden oprettelse) | 18 % |
Markedsoversigt
Overblik
- Aktier og obligationer, som ofte bevægede sig i modsatte retninger, endte begge i rødt – en hændelse, der ikke er set siden første kvartal af 2018.
- Råvarepriserne steg, og olie endte på hele 33 procent. Energirelaterede aktiver klarede sig også godt.
- Aktier med høj eksponering mod energiselskaber klarede sig bedre, mens nye vækstmarkeder havde et vanskeligt kvartal.
- Obligationer havde deres værste kvartal i 20 år, herunder særligt obligationer med længere løbetid, grundet høj inflation og stigende renter.
Vigtigt perspektiv
Efter åbningsdagene i 2022 blev investorerne taget på en vild tur i løbet af et første kvartal, der bød på enorme udsving på aktie-, obligations- og råvaremarkederne rundt om i verden. Aktierne tog et dyk, idet markederne revurderede de mulige konsekvenser af, at Federal Reserve satte en mere aggressiv kurs for renteforhøjelser for at bremse inflationen, som nåede et 40-årigt højdepunkt. Som en følgevirkning af de stigende renter har nogle af aktiemarkedets stærkeste aktører i de senere år oplevet kraftigt faldende aktiekurser.
Stigende inflation og invasionen af Ukraine var de primære årsager til tilbagegangene. Fra forbrugernes perspektiv stiger inflationen hurtigere end lønningerne og lægger pres på forbruget. Mange virksomheder konfronteres med højere omkostninger til materialer, og krigen i Ukraine lagde yderligere pres på forsyningskæderne, der først lige var begyndt at løsne op i kølvandet på COVID-krisen. Højere energipriser hører til blandt de mest synlige trusler. Prisen for olie steg til over 100 USD pr. tønde West Texas Intermediate-råolie – en stigning på omkring 70 procent fra et år siden. Forbrugerprisindekset (CPI), en central målestok for inflation, steg på de udviklede markeder, hvor det amerikanske CPI ramte 7,9 procent i den 12-måneders periode, der varede indtil februar 2022. Som reaktion annoncerede centralbankerne den første af, hvad de forventer vil blive adskillige renteforhøjelser i løbet af året.
Aktierne faldt kraftigt, men fik et sent opsving, der imidlertid markerede det første kvartalsvise tab, siden COVID-pandemien rystede markederne i begyndelsen af 2020. Værdiorienterede aktier leverede deres bedste kvartal siden dot-com-boblens kollaps i 2002, når man ser på det relative afkast sammenlignet med tilsvarende vækstende aktier.
Kommunikationstjenester, forbrugsgoder og teknologi var de sektorer, der klarede sig dårligst, mens energien steg kraftigt. Svage aktiemarkeder i Tyskland og Italien holdt Europa tilbage, mens råvareproducenterne hjalp markederne i Australien og Storbritannien til fremgang.
Nye vækstmarkeder havde et vanskeligt kvartal. Russiske aktier, som stod for 3,5 procent af indekset ved starten af året, blev uomsættelige efter invasionen af Ukraine. Kinesiske aktier blev solgt som følge af flere årsager, herunder bekymringer om en COVID-stigning, økonomisk afmatning og en generel revurdering af geopolitiske risici. Gælden på de nye vækstmarkeder faldt også af lignende årsager.
Porteføljeudvikling (efter omkostninger)
| Jan. | 0,7 % |
| Feb. | -0,2 % |
| Mar. | 2,6 % |
| Oprettelse (juli 2018) | 41,54 % |
De 10 største porteføljebeholdninger (pr. 31/03/2022)
| Navn | Vægt (%) |
| ING Groep NV | 4,42 |
| Canadian Imperial Bank of Commerce | 3,96 |
| Computershare Ltd | 3,76 |
| Huntington Bancshares Inc | 3,75 |
| Microsoft Corp | 3,67 |
| Genuine Parts Co | 3,47 |
| Roche Holding AG | 3,32 |
| McDonald's Corp | 3,31 |
| BCE Inc | 3,28 |
| AGL Energy Ltd | 3,27 |
Positioner med det bedste afkast
AGL Energy Ltd
AGL Energy er en af Australiens største forhandlere af elektricitet og gas. Selskabet servicerer 3,7 millioner detailkunder med elektricitet og gas i de østlige og sydlige delstater i Australien – svarende til omkring en tredjedel af markedet. Overskuddet er domineret af energifremstilling, hvilket understreges af selskabets billige kulfyrede produktionsflåde. Selskabet, som blev grundlagt i 1837, er det ældste, der er noteret på Australian Securities Exchange. AGL Energy-direktører afslog et lidt forbedret overtagelsestilbud fra Brookfield-konsortiet på 8,25 AUD pr. aktie (op fra det oprindelige udspil på 7,50 AUD pr. aktie). Brookfield-konsortiet trak sig tilbage efter det seneste afslag.
Verden higede allerede efter energi før de tragiske begivenheder i Ukraine og sanktionerne mod Rusland. Nu er de globale priser på kul og gas steget til ekstreme niveauer, hvilket lægger et yderligere pres på de australske elpriser.
For et år siden lod markedet sig rive med af en frygt for, at ny forsyning af vedvarende energi ville slå elpriserne ned, og at dette ville fortsætte i det uendelige som følge af ambitiøse regeringsplaner om dekarbonisering. Gaspriserne er fortsat en vigtig drivkraft for elpriserne, og stigende gaspriser vil sandsynligvis understøtte elpriserne.
Computershare Ltd
Computershare er i kraft af globalt opkøb vokset til at blive verdens førende udbyder af aktieregistreringstjenester, der udgør omkring 60 procent af koncernens EBITDA. De resterende 40 procent indbefatter overvejende realkreditadministration i USA og Storbritannien. Omkring en tredjedel af koncernens EBITDA genereres af renter på kundeejede kontantsaldoer eller marginindtægter, som er eksponeret mod renteudsving.
BAE Systems PLC
BAE Systems er en britisk global forsvarsvirksomhed. BAE har en fremtrædende position i Storbritannien, er blandt de seks største leverandører til det amerikanske forsvarsministerium og har en markant tilstedeværelse på vigtige forsvarsmarkeder (f.eks. Saudi Arabien og Australien). Deres eksponering mod programmer er ganske diversificeret. BAE henter 45 procent af deres salg fra tjenester og support og 35 procent fra store programmer såsom kampflyene F-35 Lightning II og Eurofighter Typhoon. Salgsbalancen stammer fra elektroniske systemer og cyberintelligens.
Compass Minerals International Inc
Compass Minerals producerer to primære produkter: salt og specialgødning. Compass'saltprodukter anvendes af industrivirksomheder og forbrugere. Selskabet sælger også kaliumsulfat, som anvendes af avlere af højværdiafgrøder, der er følsomme over for almindeligt kaliumkarbonat. Compass udvider sin portefølje og har planer om at gå ind på markedet for brandslukningsmidler med sit magnesiumklorid-baserede produkt, som bruges til at bekæmpe skovbrande. Selskabet har også planer om at gå ind på litiummarkedet. Compass vil fremstille magnesiumklorid og litium som biprodukter af sin produktion af kaliumsulfat. Den 31. marts udsendte præsident Joe Biden et memorandum, der meddelte, at USA ville hjælpe med at finansiere udviklingen af amerikansk produktion af batteriråmaterialer, herunder litium, gennem Defence Production Act. Selvom der var få specifikke detaljer, kan der være tale om nogle små, omend positive, følgevirkninger for amerikanske litiumproducenter.
På trods af en mere velvillig indstilling hos den amerikanske regering tager det typisk 5 til 10 år, før et nyt litiumudviklingsprojekt kan bringes i produktion.
Enterprise Products Partners LP er et amerikansk MLP-selskab (master limited partnership), der transporterer og behandler naturgas, flydende naturgas, råolie, raffinerede produkter og petrokemikalier. Det er et af de største midtstrømsselskaber, somservicerer de fleste olieproducerende områder i det kontinentale USA. Enterprise er især dominerende på NGL-markedet og er en af de få MLP-selskaber, der leverer midtstrømstjenester på tværs af hele kulbrinte-værdikæden. Bestræbelser på at fremskynde en stigning i kapaciteten i USA er endnu ikke igangsat fra et regulatorisk eller markedsmæssigt synspunkt, da den næste store LNG-kapacitetsudvidelse forventes i 2024.
Positioner med det dårligste afkast
Genuine Parts Co
Genuine Parts sælger automobildele (omkring to tredjedele af nettoomsætningen) og industrikomponenter. Selskabet sælger dele til motorkøretøjer til erhvervs- og detailkunder via omkring 9.700 butikker på verdensplan, hvoraf størstedelen er uafhængige forhandlere. Industrisegmentet, som primært opererer under navnet Motion Industries i USA, leverer komponenter til strømoverførsel, industriel automation og hydraulik til kunder, der udfører vedligeholdelse og reparationer samt producenter af originalt udstyr. Selvom pandemien har medført udfordringer for Genuine Parts, har situationen ikke ændret virksomhedens langsigtede styrke. Som en topdistributør af bil- og industridele drager Genuine Parts fordel af industridynamikker, der favoriserer selskabets skalerbare serviceniveauer. Det er sandsynligt, at virksomheden vil bruge sin omkostningsfordel til at øge salget gennem sin evne til at tilbyde et bredt sortiment af dele med kort varsel, opbygning af lagerbeholdning og omkostningsmæssig gearing, efterhånden som salget stiger, samtidig med at brandværdien styrkes på en måde, som mindre sammenlignelige virksomheder ikke kan reproducere økonomisk. Eftermarkedsforhandlere af reservedele sælger til private og professionelle kunder. Den hurtigst voksende sidstnævnte kategori (som står for mere end 80 procent af segmentsalget for originale reservedele) er afhængige af høje niveauer af reservedelstilgængelighed og hurtig levering for hurtigt at råde over reparationspladser. Begge kategorier har draget fordel af voksende kilometertal og gennemsnitsalder for køretøjer, foruden lav arbejdsløshed, og har vist modstandsdygtighed i tidligere recessioner. Genuine Parts bør (for det meste via sit NAPA-mærke) have en fordel på grundlag af dets infrastruktur, som gør det muligt økonomisk at tilbyde et stort katalog med hurtig levering.
Pendal Group Ltd
Pendal Group er en af Australiens største aktive fondsforvaltere. Virksomheden er opdelt i tre segmenter: Pendal Australia med base i Australien, JO Hambro Capital Management (JOHCM) med hovedkontor i Storbritannien og Thompson, Siegel & Walmsley (TSW) med base i USA. Pendal administrerer midler på tværs af flere aktivklasser via en multiboutique-struktur. Pr. 31. december 2021 udgjorde midler under forvaltning (FUM) 135,7 milliarder AUD.
Samsung Electronics Co Ltd GDR
Samsung Electronics er et elektronik-konglomerat, der producerer og forhandler en lang række produkter, herunder smartphones, halvlederchips, printere, husholdningsapparater, medicinsk udstyr og udstyr til telekommunikationsnetværk. Ca. halvdelelen af selskabets overskud kommer fra halvlederforretningen og yderligere 30-35 % fra mobiltelefonforretningen. Procenterne for disse forretningsområder varierer dog alt efter, hvordan de klarer sig. Samsung Electronics er verdens største smartphone- og tv-producent, hvilket er med til at sikre en grundlæggende efterspørgsel efter komponenter som for eksempel hukommelseschips og skærme, som selskabet også er verdens største producent af.
BASF SE
BASF er en kemivirksomhed med produkter, der dækker hele spektret fra råvarer til specialprodukter. Selskabet har også store aktiviteter inden for landbrugsmæssige plantebeskyttelsesmidler. Selskabet er aktivt inden for de følgende segmenter: Kemikalier, materialer, industrielle løsninger, overfladeteknologier, ernæring og pleje, landbrugsløsninger og andet. Surface Technologies-segmentet, der står for størstedelen af omsætningen, sammensætter kemiske løsninger til overflader i katalysator- og belægningsdivisionen. Dets porteføljesortiment henvender sig til bilindustrien og den kemiske industri og omfatter katalysatorer, batterimateriale, originalt biludstyr, lakbelægninger og overfladebehandling.
ING Groep NV
ING opstod med fusionen mellem den hollandske postbank og NN Insurance i 1991. ING har opbygget en global tilstedeværelse gennem en række yderligere opkøb. Finanskrisen i 2008 tvang ING til at søge om hjælp fra staten. En forudsætning for dette var, at ING skulle adskille sine bank- og forsikringsaktiviteter, og det fik ING til at vende tilbage til kun at være bank. ING er førende på markedet for bankaktiviteter i Holland og Belgien og driver desuden en række digitale banker i Europa og Australien. Bankens globale engrosbankvirksomhed har navnlig fokus på udlån.
Forventninger
Trods al opmærksomheden på aktier er udviklingen inden for obligationer måske den største historie. Aktivklassen oplevede sit værste kvartal i over 20 år. Idet den stædigt høje inflation fik centralbankerne til at gå mod med mere aggressive rentestigninger, end det var forventet i starten af året, står obligationsinvestorer over for nogle af deres værste tab i årevis. Hårdest ramt var de længere obligationer, som har størst følsomhed over for renteændringer.
Når vi ser fremad, er det imidlertid vigtigt at huske, at fremtiden byder på mange forskellige mulige udfald, og den får fortsat det sidste ord over dem, der forsøger at opstille sikre prognoser. Den rette tilgang i enhver situation vil være at se probabilistisk på fremtiden og tænke langsigtet. At acceptere en vis volatilitet er en forudsætning for gode afkast i ethvert marked, men man kan argumentere for, at det aktuelle marked kræver større forsigtighed end normalt. Det er essentielt at rette sig mod de bedste aktiver til værdiskabelse og -bevarelse gennem omhyggelig tilpasning og intelligent diversificering.