Saxo Morningstar Moat EUR – Kommentar til 4. kvartal 2021

Markedsoversigt

Overblik over 2021

• De langsigtede afkast har generelt været meget pæne, særligt for dem med eksponering til aktier på udviklede markeder. 
• I 2021 er nogle af lyspunkterne de fornyede stigninger inden for energi og finansielle virksomheder. Defensive sektorer såsom forsyningsselskaber og stabilt forbrug kæmpede, men frembragte positive absolutte afkast samlet set. 
• Nye vækstmarkeder var udfordrede, hvor de kinesiske teknologiselskaber faldt ret kraftigt. Gældsobligationer på nye vækstmarkeder har også kæmpet på grund af den stigende inflation og stigende renter i mange økonomier på de nye vækstmarkeder.
• Defensive aktiver fik nogle af deres dårligste afkast i et årti, hvor den stigende inflation særligt gik ud over statsobligationer. Kontante midler var en hæmsko for porteføljens samlede resultat grundet stigningen inden for vækstaktiver. 
  
   

Vigtigt perspektiv

De 10 største porteføljebeholdninger (pr. 30/12/2021)

Positioner med det bedste afkast 

• Link Administration Holdings Ltd: Link leverer administrationsydelser til finanssektoren i Australien og Storbritannien, i overvejende grad inden for aktieregistre og investeringsfonde. Selskabet er den største leverandør af adminstrationstjenester til australske superannuationkonti og den næststørste leverandør af aktieregistertjenester i Australien. Link opkøbte i 2017 det britiske Capita Asset Services, som leverer en række administrationstjenester til finansielle virksomheder og tegner sig for omkring 40% af koncernens omsætning. Links kunder indgår typisk kontrakter på mellem to og fem år, men forlænger ofte, hvilket medfører en stor andel af tilbagevendende omsætning. Forretningsmodellens kapitalekstensive karakter betyder, at selskabets cash conversion er relativt stærk.
  
  
• Telecom Italia SpA: Telecom Italia er aktuelt den dominerende udbyder af telefoni i Italien med en markedsandel på mere end 30% af det italienske mobilmarked og en markedsandel på 45% inden for bredbånd. På mobilmarkedet konkurrerer selskabet med Vodafone, Wind Tre og Iliad. Inde for bredbånd er den primære konkurrent Open Fiber, som driver et engrosnetværk, der giver lige adgang for adskillige udbydere. TIM har også en markedsandel på 21% af Brasiliens bredbåndsmarked og er begyndt at bygge et bredbåndsnetværk i landet, selvom udbredelsen er meget lille sammenlignet med konkurrenterne Telefonica og America Movil.
  
   
• Adient PLC: Adient er blevet handlet siden den 31. oktober 2016, hvor Johnson Controls udskilte sit bilsædesegment i dette nye selskab. Adient er branchens førende leverandør af bil- og flysæder med omkring en tredjedel af det globale marked. Selskabets andel i Kina er nu på omkring 20%, hvor den tidligere var 45%, efter salget af dets primære joint venture i landet i slutningen af regnskabsåret 2021. Den ikke-konsoliderede sædeomsætning fra joint ventures efter medregning af frasalget udgjorde omkring USD 4,5 mia. i regnskabsåret 2021, og forventningen for den konsoliderede omsætning for Kina efter handlen er for nuværende lidt over USD 1 mia. Selskabets hovedkontor ligger i Irland, og har afdelinger i Detroit-området. Den konsoliderede omsætning, ekskl. omsætningen fra joint ventures, udgjorde USD 13,7 mia. I regnskabsåret 2021.
  
  
• Hongkong Land Holdings Ltd: Hong Kong Land er et ejendomsinvesteringsselskab, der primært investerer i luksusejendomme i Hongkong og Singapore. Selskabet er den næststørste udlejer af kontorlokaler i Hongkong med en portefølje af centralt placerede aktiver på mere end 380.000 kvadratmeter kontorareal i alt samt mere end 55.000 kvadratmeter butiksareal. Selskabet ejer desuden op mod 150.000 kvadratmeter kontorareal i luksusklassen i Singapore. Lejeindtægter udgør ca. 75% af driftsresultatet, hvoraf størstedelen kommer fra Hongkong. Ejendomsudviklingsprojekter i Singapore og Kina tegner sig for resten. Selskabet blev grundlagt i 1889 og er både noteret på London Stock Exchange og Singapore Exchange. Det er 50 % ejet af Jardine Matheson Holdings.
  

   
• Imperial Brands PLC: Imperial Brands er verdens fjerdestørste internationale tobaksvirksomhed (ekskl. China National Tobacco) og havde en samlet salgsvolumen i regnskabsåret 2020 på 239 milliarder cigaretter i mere end 160 lande. Selskabet er førende globalt inden for kategorien for finskåret tobak og papir til rulning i hånden. Efter nylige opkøb i USA er Imperial nu den tredjestørste producent på dette marked. I kraft af sit opkøb af Altadis har selskabet en logistikplatform i Vesteuropa.

Positioner med det laveste afkast:

• Alibaba Group Holding Ltd ADR: Alibaba er verdens største online- og mobilhandelsvirksomhed målt på bruttohandelsvolumen (CNY 6,6 billioner/USD 1 billioner i regnskabsåret, der sluttede i marts 2020). Selskabet driver Kinas onlinemarkedspladser, herunder Taobao (consumer-to-consumer) og Tmall (business-to-consumer). Alibabas detailhandelsdivision i Kina tegnede sig for 69% af omsætningen i kvartalet, der sluttede i december 2020, hvor Taobao genererede omsætning gennem annoncering og andre forhand-lerdatatjenester, og Tmall fik omsætning fra kurtager. Yderligere indtægtskilder omfatter engroshandel i Kina (2%), international detail-engrosmarkedspladser (5%/2%), cloud computing (7%), digitale medie- og underholdningsplatforme (4%), Cainiao-logistiktjenester (5%) og innova¬tionstiltag/andet (2%).
   
• Millicom International Cellular SA SDR: Millicom tilbyder telekommunikationstjenester via trådløs teknologi og fastnet, primært på små, mindre overfyldte markeder eller i mindre udviklede lande i Latinamerika. Selskabet leverer tjenester i blandt andet Bolivia, Honduras, Nicaragua, Panama, El Salvador, Guatemala, Paraguay, Colombia og Costa Rica. Selskabet leverer også tjenester i Afrika, men har solgt fra på de afrikanske markeder i de senere år. Selskabet tilbyder i stigende grad samlede pakker, der kan indeholde fastnettelefon, bredbånd og betalings-tv i kombination med trådløse tjenester.
  
  
• ViacomCBS Inc Class B: ViacomCBS er rekombinationen af CBS og Viacom, som har dannet et mediekonglomerat, der opererer over hele verden. CBS' tv-aktier omfatter CBS-netværket, 28 lokale tv-stationer og 50% af CW, et joint venture mellem CBS og Time Warner. Selskabet ejer også Showtime og Simon & Schuster. Viacom har adskillige førende kabelnetværksbesiddelser, herunder Nickelodeon, MTV, BET, Comedy Central, VH1, CMT og Paramount. Viacom har også opbygget flere onlinebesiddelser ud fra disse brands' styrke. Viacoms Paramount Pictures producerer originale spillefilm og ejer et bibliotek med 2.500 film, herunder Mission: Impossible- og Transformersfilmene.
  
  
• Just Eat Takeaway.com NV: Just Eat Takeaway driver en onlinemarkedsplads, der sætter restauranter i forbindelse med brugere i Europa og Nordamerika. Selskabet fungerer primært som markedsplads kun for bestillinger, selvom de også tilbyder begrænset levering. Selskabet er resultatet af fusionen mellem Just Eat Plc og Takeaway.com NV i starten af 2020. Selskabet havde i nærheden af 60 millioner aktive brugere på sin platform og genererede en omsætning på omkring EUR 2 milliarder og en bruttohandelsvolumen på EUR 13 milliarder. Hvis man ser bort fra USA, hvor selskabet for nylig har erhvervet Grubhub, er selskabets største geografiske tilstedeværelse målt på omsætning Storbritannien, Tyskland, Canada og Holland.
  
  
• Sabre Corp: Sabre er nummer to målt på andelen af flyreservationer i det globale distributionssystem (40,9% ultimo 2020 mod 38,8% i 2019). Rejseløsningssegmentet tegnede sig for 88% af den samlede omsætning i 2020, som var ligeligt fordelt på distribution og IT-løsninger til flyselskaber. Selskabet har desuden en voksende division for IT-løsninger til hoteller (12% af omsætningen). Transaktionsgebyrer knyttet til volumen og ikke prisen tegner sig for hovedparten af omsætningen og indtjeningen.

Forventninger

Omikron, inflation og højere renter står øverst på investorernes liste over bekymringer, mens anstrengte værdiansættelser ville gå i retning af et indsnævret sæt af muligheder. Uanset de økonomiske betingelser og ændringer i markedsforholdene vil den rette tilgang være at se på fremtiden langsigtet.

At acceptere en vis volatilitet er en forudsætning for gode afkast i ethvert marked, men man kan argumentere for, at det aktuelle marked kræver større forsigtighed end normalt. Dette gør det nødvendigt at målrette mod de bedste aktiver til værdiskabelse og -bevarelse gennem omhyggelig tilpasning og intelligent diversificering.