Commodity Alpha – Kommentar til 4. kvartal 2021 og starten af 1. kvartal 2022

* (efter handelsomkostninger, servicegebyr og resultatbetinget honorar – hvor der tages udgangspunkt i investering siden oprettelsen, men da dit resultatbetingede honorar afhænger at dit indtrædelsestidspunkt, vil dit nettoafkast også variere).

Markedsoversigt

Råvarer sluttede på et lavere niveau i sidste kvartal af 2021, hvor Bloomberg Commodity Index faldt med -1,6%.

Årets sidste tre måneder var volatile og præget af en opbremsning i momentum på tværs af alle sektorer, da den bredt funderede stigning i råvarepriser syntes at aftage. 

Landbrugsvarer
Landbrugsvarer var den mindst rentable sektor, hvor tabene primært kunne tilskrives korte positioner i sojakomplekset (sojabønner, sojabønnemel og sojabønneolie) samt majs. De korte positioner gav gode afkast i løbet af november gennem det bredt funderede frasalg, men tog dog et dyk i december. En verdensomspændende mangel og rekordhøje priser på gødning presser fødevarepriser op og skaber en krise. Fremstilling af gødning kræver store mængder gas, og den kraftige i energipriser øgede produktionsomkostningerne. Derudover havde tørken i Chile, som slog alle rekorder, en indvirkning på landbruget.

Energi
Strategien havde lange og korte positioner i forskellige olieprodukter, hvilket resulterede i gennemsnitlige afkast for energi.

Forsyningsmangel på naturgas havde medført eksploderende priser, som trak energimarkederne opad og sendte Europa og Storbritannien ud i en energikrise. Denne situation skyldtes en kombination af forskellige faktorer: forsyningstab pga. en brand på Norges største gasværk, problemer med gaslevering fra Trinidad og Nigeria, reducerede mængder fra Rusland, aggressiv lageropbygning i Asien forud for vinteren samt meget lave vindhastigheder.  

Kreaturer
Kreaturer var strategiens stærkeste sektor, som bidrog positivt hver måned i 4. kvartal 2021. Svinekød lå på et overkursniveau fra tidligere grundet den afrikanske svinepest, som decimerede svinebestanden i Kina. Dette medførte, at Kina handlede kursen på svinekød op ved at opkøbe svin fra hele verden, så kursen kortvarigt blev handlet til overkurs og til højere kurs end oksekød. Siden da er svinebestanden blevet suppleret op, og priserne er faldet til et lavere niveau.

Metaller
Metaller var den næststærkeste sektor for 4. kvartal 2021. De korte positioner i palladium og sølv klarede sig godt, da markederne udviklede sig i nedadgående retning fra et højdepunkt, der skyldtes for-syningsproblemerne for år tilbage. Guld gjorde det også godt, og strategien tjente penge på ved på opportunistisk vis at have købt, da betingelserne var gunstige.

85% af den årlige efterspørgsel efter Palladium kommer fra den globale automobilindustri, hvor metallet anvendes i katalysatorer, der reducerer mængden af forurenende udledning. På kort sigt er efterspørgslen aftaget, fordi den globale mangel på halvledere har reduceret salget af biler. På længere sigt bekymrer producenterne sig om udsigterne til, at efterspørgslen vil blive stærkt reduceret af elbiler, som ikke bruger katalysator.

Strategiens afkast (efter omkostninger)

Siden oprettelsen (maj 2020): 114,39% (efter handelsomkostninger, servicegebyr og resultatbetinget honorar – hvor der tages udgangspunkt i investering siden oprettelsen, men da dit resultatbetingede honorar afhænger at dit indtrædelsestidspunkt, vil dit nettoafkast også variere).

Begyndelsen af 2022

Januar har været en udfordrende måned, hvor strategiens short book tog et dyk. I januar har de korte eksponeringer ikke givet gode afkast, siden disse råvarer faktisk steg. Samtidig er de lange positioner ikke steget så meget (og i nogle tilfælde er de faldet). Korte positioner i landbrugsvarer har været den sværeste sektor, hvor tabene er blevet drevet af sojakomplekset, efterfulgt af energi.

Inden for energi er der mangel på olielagrene, da OPEC+ har begrænset outputtet for at dræne det overskudsudbud, der er blevet opbygget i løbet af de seneste to år. Frygten for at Omikron skulle bringe flere nedlukninger med sig, er borte, og markederne forventer, at efterspørgslen på olie fortsat vil stige. Naturgaspriserne er også steget grundet et muligt eksportstop fra Rusland i tilfælde af krig med Ukraine.

Volatiliteten er i sig selv hverken noget godt eller dårligt, men en ændring af en råvares volatilitetskarakteristik gør det vanskeligere at identificere kursadfærden og dermed handelssignaler. Det er også vigtigt at bemærke, at denne model tildeler handelssignaler en overbevisningsgrad og indgår kun handler ved den største overbevisning. På trods af dette er det ret sandsynligt, at en råvare eller position på et givet tidspunkt ikke er den rette, og af den grund diversificerer strategien altid sin eksponering, og positionerne tilpasses i størrelse på baggrund af råvarens volatilitet. Hvis der er volatilitetsudbrud, som ikke er modelleret, kan dette bestemt have en uventet indvirkning på afkastet. Dog er det meget usandsynligt, at modellen misforstår signalet for alle positioner samtidig, og at alle volatilitetsudbrud går imod porteføljen.