Commodity Alpha – Kommentar til 2. kvartal 2022

Markedsoversigt

Krigen mellem Rusland og Ukraine medførte en unaturlig forskydning i dynamikken for udbud og efterspørgsel på råvaremarkederne. Krigen har haft indvirkning på næsten alle råvarer, da de to lande er nogle af de største producenter inden for energi, landbrugsvarer, grundmetaller og ædelmetaller, og som resultat deraf har strategien haft svært ved at fjerne denne risiko gennem diversificering.

I takt med at effekterne af krigen mellem Rusland og Ukraine begynder at aftage, forventes det, at råvaremarkedernes naturlige dynamik vender tilbage, og at resultaterne bliver bedre.

Strategiens afkast (efter omkostninger)

Råvarerne svækkedes som månederne gik, mens markedet korrigerede for forsyningsproblemer grundet krigen mellem Rusland og Ukraine og indkalkulerede en vis skade på efterspørgslen (grundet et miljø med lavere vækst, hvor centralbankerne hævede renterne globalt).

Siden oprettelsen (maj 2020): 62% (efter handelsomkostninger, servicegebyrer og resultatbetinget honorar – hvor der tages udgangspunkt i investering siden oprettelsen, men da dit resultatbetingede honorar afhænger at dit indtrædelsestidspunkt, vil dit nettoafkast også variere).

Strategisk positionering gennem 2. kvartal 2022

I april blev afkastet drevet af tab på de korte positioner, mens der var fortsatte stigninger på naturgas og sojabønneolie. Europæiske lande er blevet tvunget til at flytte deres sædvanlige køb af naturgas til USA i forbindelse med forberedelser til vinteren i tilfælde af afbrydelse af forsyningerne fra Rusland.

I maj var strategiens afkast bedst inden for landbrugsvarer, hvor korte positioner i sojabønneolie og majs klarede sig godt, mens markedet svækkedes. Strategien klarede sig dårligere inden for bløde råvarer, hvor strategien var positioneret på den lange og den korte side.

Råvarer solgt fra i juni. Mange råvarer er blevet handlet til for høje priser i for lang tid, særligt dem, der er påvirket af krigen i Ukraine. Ydermere tvinger frygten for inflation centralbankerne til at være mere aggressive med deres renteforhøjelser, hvilket puster til frygten for recession. Dette har påvirket industriråvarerne mest. Afkastet var stærkest i de korte positioner i sojabønneolie, hvor priserne gav anledning til store frasalg. Frasalget var en del af en bredt funderet svaghed inden for vegetabilske olier, hvor rå palmeolie (CPO) begyndte at udfylde forsyningshullet på markedet for vegetabilsk olie grundet krigen i Ukraine. CPO, som er en konkurrent til sojabønneolie, blev solgt fra, da Indonesien oversvømmede markedet med store forsyninger. En politisk kursændring i Indonesien medførte, at verdens største producent af CPO fik ophævet sit eksportforbud, mens palmeolievirksomhedernes eksportkvoter også blev hævet. Virksomhederne må nu eksportere 7 gange deres indenlandske salg, hvor der tidligere var en begrænsning på 5 gange – en forøgelse på 40 procent. Strategien opnåede også gode afkast på at shorte råvarer med høj følsomhed over for global vækst, f.eks. kobber, da der opstod frygt for recession, sammenholdt med en skadet efterspørgsel grundet yderligere nedlukninger i Shanghai.

Afkastet blev holdt nede af en lang position i bomuld, hvilket var strategiens svageste marked. Bomuldspriserne er følsomme over for BNP og spekulanter, som i høj grad havde lange positioner og kraftigt reducerede deres positioner på grund af denne svaghed, hvilket forværrede frasalget.