Commodity Alpha – Kommentar til 1. kvartal 2022

Markedsoversigt 

Ved indgangen til 2022 handlede mange råvaremarkeder på meget høje niveauer efter kursstigningerne i 2021 – især soja og energisektoren. Disse prisegenskaber genererede korte signaler; et tegn på, at priserne ville falde og vende tilbage til deres middelværdi. Strategien tog korte positioner inden for energi, da denne meget hurtige stigning i energipriser betegner en eksplosion i modsætning til den kort- til mellemlange pristendens, som det forventes, at priserne vil følge i et normalt markedsmiljø.  Derfor anerkender den disse høje priser som en kort mulighed og forventer, at prisen vil trække sig tilbage og vende tilbage til deres historiske middelværdi.

Kursudligningen udeblev imidlertid, og volatiliteten forblev høj som følge af makrobegivenheder. Trendmodellen formåede heller ikke at opfange kursstigningerne inden for de bredere råvarer. Den systematiske (teknisk drevne) model bag strategien shorter de svageste trends og åbner lange positioner for de stærkeste trends. 

Som det er tilfældet med alle investeringsstrategier, kan markedsneutrale strategier tabe værdi over tid. Den algoritmiske model bag handelsstrategien tildeler handelssignaler en overbevisningsgrad og indgår kun handler ved den største overbevisning. 1. kvartal 2022 bød på store udsving på tværs af markeder verden over og var præget af høj volatilitet. Den indledende katalysator for volatiliteten var det pludselige skift i forventningerne omkring Fed-handlingerne i åbningsdagene i januar, og den tog yderligere fart i februar som følge af Ruslands krig mod Ukraine. De nuværende økonomiske sanktioner – forbundet med det faktum, at både Rusland og Ukraine er vigtige leverandører af råvarer (særligt olie, naturgas, kul, aluminium og hvede) – medførte en unormal prisadfærd for disse råvarer, og den blev derfor sværere at forudsige for den trendfølgende model.

Strategiens afkast (efter omkostninger)

Siden oprettelsen (maj 2020): 75,43 % (efter handelsomkostninger, servicegebyr og resultatbetinget honorar – hvor der tages udgangspunkt i investering siden oprettelsen, men da dit resultatbetingede honorar afhænger at dit indtrædelsestidspunkt, vil dit nettoafkast også variere).

Strategisk positionering gennem 1. kvartal 2022

Januar har været en udfordrende måned for strategien. Landbruget har været den sektor, som blev ramt af de størst tab drevet af sojakomplekset efterfulgt af energi. I sojakomplekset er markedet bekymret over en La Nina-drevet tørke i Brasilien og Argentina. Dette er en afgørende periode for nye afgrøder, men der er stadig tid til, at vejret bliver bedre, og regn i februar ville være en stor lettelse. 

Inden for energi er der mangel på olielagrene, da OPEC+ har begrænset outputtet for at dræne det overskudsudbud, der er blevet opbygget i løbet af de seneste to år. Frygten for at omikronvarianten skulle bringe flere nedlukninger med sig, er borte, og markederne forventer, at efterspørgslen på olie fortsat vil stige. Naturgaspriserne er også steget grundet et muligt eksportstop fra Rusland i tilfælde af krig med Ukraine.

I februar førte strategien til stigninger i første halvdel af måneden, idet spændingerne på grænsen mellem Ukraine og Rusland eskalerede og til sidst kulminerede i invasionen af Ukraine. Mange råvaremarkeder oplevede stigninger som følge af forsyningsafbrydelser. De to lande er betydningsfulde producenter og eksportører af adskillige råvarer. Trusler om sanktioner, forstyrrelse af normal produktion og følgevirkninger forårsaget af højere energipriser forårsager kaos på hele området. Stærke signaler inden for guld førte til et købssignal. På baggrund af øgede geopolitiske risici og forventninger om en stigende inflation anses ædelmetallet for at være stadig mere attraktivt af det bredere makrosamfund.

I marts var stigninger, der blev genereret af positioner i bløde råvarer, landbrug og ædelmetaller, ikke nok til at opveje tabene i energi. Positionerne med det dårligste afkast var korte positioner i naturgas, som blev påvirket af øget efterspørgsel. Det meste af Europas import af russisk gas sker ved hjælp af rørledninger, mens kun en lille del kommer via flydende naturgas (LNG). 

Da krigen i Ukraine eskalerede, indgik USA og EU en aftale om at øge forsyningen af LNG til europæiske lande. I øjeblikket konkurrerer Europa med asiatiske lande om verdens begrænsede forsyning af LNG. Ved slutningen af måneden insisterede den russiske præsident Vladimir Putin på, at landets naturgas skal betales med russiske rubler, og at forsyningerne vil blive afbrudt, hvis køberne ikke accepterer de nye vilkår. 

Bløde råvarer var de stærkeste Alpha-generatorer, og det var her, strategien gik ind i lange positioner. Bomuld bidrog mest til strategiens effektivitet, idet flere faktorer medvirkede til at presse bomuldsprisen op. Hvis man skal se på de positive resultater, hævede oliechokket priserne på petroleumsbaserede fibre såsom polyester og nylon; når disse typer syntetiske materialer bliver dyrere, opstår der yderligere efterspørgsel på naturlige fibre som bomuld. Dette presser tillige prisen på bomuld op, og det har Commodity Alpha draget fordel af med sine lange positioner på bomuld.