Brown Advisory Ethical Selection – Kommentar til 1. kvartal 2022
| Handlede instrumenter | Aktier |
| Aktivklasser | Amerikanske aktier |
| Investeringsstil | Fundamentalanalyse med fokus på miljø-, samfunds- og ledelsesmæssige forhold (ESG) |
| Afkast for kvartalet | -9.71 % (efter omkostninger) |
| Afkast for 2021 | 28,81 % (efter omkostninger) |
| Volatilitet omregnet til årsrate (siden oprettelse) | 22 % |
Markedsoversigt
Det første kvartal af 2022 har været fyldt med adskillige makrobegivenheder. Verden ser endelig ud til at være ved at komme ud af sit hi efter COVID, den amerikanske økonomi er stærk, forbrugerbalancen er fortsat sund, og efterspørgslen er generelt robust på trods af problemer i forsyningskæden. Samtidig bremser den geopolitiske ustabilitet i Ukraine og Rusland og de medfølgende sanktioner den globale økonomi og puster til ilden under den stigende inflation – som ser ud til at være mindre forbigående end oprindeligt antaget. Mens alt dette står på, hæver Federal Reserve renten, samtidig med at de flytter sig fra kvantitative lempelser til kvantitative stramninger; dette burde forårsage ringvirkninger på næsten alle værdipapirmarkeder. Alt taget i betragtning er det bestemt et hidtil uset markedsmiljø.
Hvad angår porteføljens kvartalsresultater stod manglen på betydningsfuld energieksponering – en sektor, der historisk set har haft minimal eksponering på grund af de øgede ESG-risici og begrænsede bæredygtige drivkræfter i kulbrinteproduktionen – for et af de største negative resultater i forhold til benchmark. Materialer og sundhed præsterede også dårligere som følge af aktiespecifik svaghed hos nogle enkelte selskaber. På den positive side var porteføljeudviklingen inden for kommunikationstjenester stærk; især undgåelsen af Meta Platforms førte til bedre resultater i kvartalet.
På trods af underpræstationen i dette udfordrende miljø har Brown Advisory Ethical Selections investeringsteam fortsat tiltro til processen, som på lang sigt har ført til positive afkast i forhold til benchmark, i kraft af grundig sikkerhedsanalyse af selskaber ud fra en bottom-up-tilgang, tilpasning af investeringer på baggrund af ESG-forhold og en gennemtænkt porteføljesammensætning. Denne proces bør føre til en betydelig forbedring af resultaterne i det lange løb.
Porteføljeudvikling (efter omkostninger)
| Jan. | -8,1 % |
| Feb. | -3,7 % |
| Mar. | 2 % |
| Siden oprettelsen (marts 2019) | 67,37 % |
Positioner med det bedste afkast i 1. kvartal 2022 (Bemærk: Det viste afkast for kvartalet dækker over værdipapirets udvikling i den del af kvartalet, hvor Brown Advisory ejede det, og ikke nødvendigvis dets udvikling i hele kvartalet)
- WEX klarede sig bedre i kvartalet efter en stærk 2022-guide foruden stigende brændstofpriser, hvilket gavner deres flådesegment. Virksomheden var vært for en investordag i løbet af kvartalet, hvor de diskuterede adskillige forretningsmuligheder inden for opladning af elbiler og personalegoder (opsparingskonti i sundhedsvæsenet) – vigtige bæredygtige elementer for Wex.
- Assurant drog fordel af gode driftsresultater og holdt også en godt modtaget investordag, der demonstrerede tiltrækningskraften i virksomhedens fortsatte overgang til en capital-light-forretningsmodel. I løbet af investordagen fremhævede virksomheden sin unikke bytte- og opgraderingsforretning, som hjælper til at forlænge levetiden for forbrugerelektronik og understøtter kundernes fokus på bæredygtighed, samtidig med at den udbyder mobile enheder til en overkommelig pris. Med udgangspunkt i denne forretning sætter Assurant også skub i indsatsen for at skabe et first-mover-overtag, når det kommer til at understøtte elektriske køretøjer.
- Jack Henry klarede sig bedre end gennemsnittet i kvartalet med et stærkt greb i forskellige forretningssegmenter, i særdeleshed inden for deres kernebanksegment, idet bankerne genoptager deres teknologiudgifter og -betalinger.
- United Rentals opnåede kvartalsresultater, der oversteg konsensusestimaterne. Virksomheden gav vejledning for 2022 baseret på fortsatte fordelagtige industritendenser, såsom stærk efterspørgsel på udstyrsudlejning inden for en bred vifte af slutmarkeder (herunder elnet og strøminfrastruktur, jernbanetjenester, bredbånd, offentlig transport og vand) og højere priser på salg af brugt udstyr. Virksomheden fastholdt også en stærk sikkerhedsstatistik på trods af flere opkøb og en vækst i medarbejderstaben på 12 procent i løbet af året.
- Zurn Water Solutions meldte om et stærkt kvartal i forhold til estimaterne foruden stærke forventninger. Selskabet offentliggjorde også opkøbet af Elkay i løbet af kvartalet, hvilket kan ses som en fordelagtig kombination for aktionærerne.
Positioner med det dårligste afkast i 1. kvartal 2022 (Bemærk: Det viste afkast for kvartalet dækker over værdipapirets udvikling i den del af kvartalet, hvor Brown Advisory ejede det, og ikke nødvendigvis dets udvikling i hele kvartalet)
- Sherwin Williams klarede sig dårligere end gennemsnittet som følge af råmaterialerelaterede problemer: En massiv mangel på forsyninger skadede evnen til at skabe toplinje, mens en accelereret inflation i inputomkostninger skader marginerne.
- Marvell klarede sig dårligere i kvartalet som følge af generel svaghed i sektoren kombineret med fortsatte forsyningsbegrænsninger. På trods af dette melder virksomheden fortsat om meget stærke resultater, og de har forpligtet sig til at opnå energineturale emissioner – de sætter et videnskabsbaseret mål.
- KKR klarede sig dårligere end gennemsnittet i kvartalet som følge af generel svaghed på kapitalmarkederne. Vi har fortsat tiltro til virksomhedens evne til at rejse kapital og indhøste realiseringer i de kommende år. Fra et ESG-perspektiv er KKR fortsat førende, når det kommer til at fremme medarbejdernes aktieejerskab i flere af sine porteføljevirksomheder – en sjælden praksis, der giver alle medarbejdere mulighed for at drage fordel af virksomhedens succes.
- Zoetis klarede sig dårligere end gennemsnittet i kvartalet på grund af en øget konkurrencefortælling, som vi mener er overdreven kombineret med den generelle svaghed i sektoren.
- Charles River underpræsterede i kvartalet på baggrund af makrobekymringer relateret til løninflation, forhøjet omsætning og et hårdt bioteknologisk finansieringsmiljø.
Ændringer i porteføljen gennem hele kvartalet
I løbet af kvartalet udnyttede investeringsteamet hos Brown Advisory Ethical Selection markedssvagheden til at tilføje Zurn Water Solutions, Eastern Bankshares, HB Fuller og Best Buy til porteføljen. På den anden side eliminerede teamet Fortive, Teleflex og Choice Hotels for at give plads til tilføjelserne ud fra en overbevisning om virksomhedernes langsigtede forretningsstrategier.