Commodity Alpha – Kommentar til 3. kvartal 2022

Markedsoversigt

Hen imod kvartalets afslutning var den største bekymring for de globale markeder og råvaremarkederne og især frygten for en global recession. Højere renter verden over har skabt en vis stress, mens højere afdrag på realkreditlån, en devaluering af mange valutaer ud over dollaren og mere dystre udsigter har påvirket forbrugerne. 

Tidligere opbremsninger i Vesten er blevet opvejet af et bud fra Kina, som har benyttet sig af lavere priser til at fylde lagre eller oplag. Denne gang er det dog usandsynligt, at Kina vil komme til undsætning, da landet kæmper med et truende ejendomsmarked og reduceret økonomisk aktivitet som følge af COVID-19- nedlukninger.

Strategiens afkast (efter omkostninger)

Råvaremarkederne faldt grundet makroøkonomiske faktorer såsom Federal Reserves rentestigninger og forventninger om inflation. Strategien navigerede godt gennem dette miljø, mens Rusland-Ukraine-krigen dominerede råvaremarkederne i mindre grad end hidtil.

Siden oprettelsen (maj 2020): 64% (efter handelsomkostninger, servicegebyrer og resultatbetinget honorar – hvor der tages udgangspunkt i investering siden oprettelsen, men da dit resultatbetingede honorar afhænger at dit indtrædelsestidspunkt, vil dit nettoafkast også variere).

Strategisk positionering gennem 3. kvartal 2022

I juli klarede strategien sig godt inden for bløde råvarer med en kort position sukker. Sukker var tidligere blevet understøttet af dårligere forventninger til vejret, men kursen faldt, da Petrobras sænkede benzinpriserne i Brasilien. Dette indebar, at sukkerfabrikkerne ville få et bedre afkast ved at fremstille sukker i stedet for bioætanol, hvilket øgede forventningerne til udbuddet. Frasalget blev hjulpet på vej af en melding om, at Indien ville bringe mere sukker på markedet. 

Naturgas gav de dårligste afkast, hvor strategien var "bearish" i en forventning om kursfald grundet signaler om høj volatilitet. Gazprom reducerede sin kapacitet i Nord Stream 1-rørledningen til 20 procent af kapaciteten efter allerede at have reduceret den fra 40 procent af normalniveauet.

I august var råvaremarkederne fortsat volatile, mens der blev handlet til lavere kurser på markederne, før de steg stejlt. Modsætningsfyldte vejrforhold var et tema, der gavnede porteføljen på den lange bane og skadede den på den korte bane, med størstedelen af handlingen i de bløde råvarer.

Strategien var godt positioneret og udnyttede kursbevægelserne på bomuld. Den dramatiske prisaktion skete, da USA's landbrugsministerium forventede, at de amerikanske bomuldsfarmere ville høste det laveste antal hektarer med bomuld i mere end 150 år. Tørke i den sydlige og vestlige del af landet, især i Texas, fik landmændene til at opgive markerne i et rekordhøjt tempo.

I denne måned var den korte position i kaffe den dårligste, da priserne steg stejlt hen imod slutningen af måneden, hvor kursen ramte sig højeste punkt i seks måneder på grund af bekymringer om, at tørken i Brasilien ville give reduceret høstudbytte. Lagrene, som blev overvåget af Intercontinental Exchange (ICE) var pressede og faldt til det laveste niveau i 53 år.

I september revurderede markedet sandsynligheden for en global recession, udløst af Federal Reserves renteforhøjelser og stigende global inflation.

Den bedste position var en kort position i naturgas.

Henover sommeren blev naturgasmarkederne budt op af europæiske lande, der konkurrerede med Asien om at opfylde lagrene før vinteren, da Gazprom skruede ned for forsyningerne via Nord Stream 1-rørledningen. Samtidig medførte de højere priser på gas og elektricitet en vis skade på efterspørgslen samt øget efterspørgsel på alternativer, hvilket medførte, at gaslagrene blev fyldt hurtigere en ventet i Europa. Europa sigtede efter at fylde lagrene med 80 procent inden 1. november, og det forventes, at man vil overgå dette mål og nå de 90 procent. Dette har lagt en dæmper på købsiveren i løbet af september, og vi må forvente en fortsat lavere efterspørgsel på naturgas, da vejret har være mildere end ventet.

Afkastet var dårligst inden for landbrugsvarer, særligt hvede, hvor strategien var kort. Hvede forventes at være en stærk afgrøde i 2022/2023-sæsonen. Særligt den russiske høst forventes at blive stor.