Brown Advisory Ethical Selection - Kommentarer til 2. kvartal 2023
| Handlede instrumenter | Aktier |
| Aktivklasser | Amerikanske aktier |
| Investeringsstil | Fundamental analyse med fokus på etiske, sociale og ledelsesmæssige forhold (ESG) |
| Kvartalsvis afkast | 7,70 % (netto efter gebyrer) |
Oversigt over markedet
I andet kvartal af 2023 gav strategien et beskedent dårligere resultat end sit benchmark, Russell 3000-indekset. I kvartalet blev den stærke aktieudvælgelse inden for finans og materialer generelt opvejet af udeladelsen af visse formodede generative AI-vindere inden for forbrugsgoder og IT, sammen med en vis aktiespecifik svaghed i sundhedssektoren.
Den snævre markedsledelse, der tog fat i marts efter den regionale bankkrise i USA, fortsatte i april og maj på grund af både eufori omkring teknologivirksomheder, der inkorporerede kunstig intelligens (AI) og store sprogmodeller i deres fortællinger.
"Sikkerhedshandlen" i marts-maj kom primært de største teknologivirksomheder til gode. I denne periode steg Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet og Nvidia alle mere end 20 % (nogle meget mere end det), mens medianen af S&P 500-indeksets bestanddele faldt i værdi.
Benchmark-indekset rettede sig i juni på tværs af sektorer, stilarter og kapitalstørrelser, da investorerne afvejede sandsynligheden for, at den amerikanske centralbank nærmer sig slutningen af sin opkøbscyklus, sammen med både aftagende inflation og (overraskende) modstandsdygtige økonomiske data. I starten af kvartalet virkede en truende mild recession uundgåelig. I slutningen af juni var investorerne tilsyneladende blevet mere optimistiske med hensyn til, at centralbankerne kunne finde en balance til renterne, så man undgik en økonomisk recession.
Emnet generativ AI har fået enorm opmærksomhed i de seneste måneder, især efter Nvidias stærkt øgede indtægtsforventninger for resten af året, hvilket overgår tidligere forventninger. Virksomheder eksperimenterer aggressivt med denne teknologi, til dels af frygt for at blive hægtet af, men med begrænset viden om, præcis hvordan den vil gavne deres kunder. Mange teknologivirksomheder har oplevet en meningsfuld stigning i deres aktieværdi i år på trods af begrænset synlighed af den kortsigtede eller langsigtede vækstbane.
Generelt set har det stærke markedsafkast i første halvår overrasket mange deltagere på aktiemarkedet, især på baggrund af den regionale bankkrise i USA, irriterende inflation og geopolitisk usikkerhed. Tiden vil vise, om dette er den første del af et langvarigt bullmarked, selv om udvidelsen af markedslederskabet i juni kombineret med mere optimistiske økonomiske data bestemt er værd at bemærke.
Porteføljens afkast (uden gebyrer)
| April | -0.14% |
| Maj | 1.42% |
| Juni | 6.34% |
| Siden opstart (marts 2019) | 55.46% |
Second Quarter Top Five Contributors to Return - 2023
- Marvell Technology (MRVL) steg på grund af optimisme om et cyklisk opsving, især for datacenterrelaterede produkter, da Generative AI øger efterspørgslen efter Marvells datacenteroptik og semi-kundetilpassede produkter.
- Microsoft (MSFT) nød godt af begejstringen omkring generativ AI og dens førende evner på tværs af Azure, Office 365 og resten af deres produktsuite. Det virker mere og mere sandsynligt, at Microsoft kan skabe en meningsfuld øget omsætning næste år fra disse produkter, og de har potentialet til at tage markedsandele på grund af den first-mover-fordel, de oprindeligt etablerede, og deres forhold til OpenAI.
- Alphabets (GOOGL) aktier har nu genvundet de fleste af de tab, der fulgte lanceringen af ChatGPT, som udløste frygt for, at Google var bagud med AI. Selvom Google var lidt langsomme i optrækket og kiksede nogle markedsføringsforsøg, er de uden tvivl længere fremme med AI-teknologi end nogen anden virksomhed i verden. Markedet afspejler nu en mere passende værdiansættelse.
- Amazon (AMZN) rapporterede bedre resultater end forventet i kvartalet. Virksomheden fortsætter med at vise positive resultater fra e-handel/detailhandel, på trods af en vis opbremsning inden for Amazon Web Services.
- First Citizens (FCNCA) reagerede positivt på sit køb af hele Silicon Valley Bridge Bank. Handlen har en stærk forøgelse af både den materielle bogførte værdi og indtjeningen pr. aktie.
Second Quarter Bottom Five Contributors to Return – 2023
- Nomad Foods (NOMD) er fortsat påvirket af prisforskelle mellem deres brandede produkter og private label-konkurrenterne. Nomad taber markedsandele på grund af en større prispræmie for sine produkter; de hævede priserne for at kompensere for inflationen i inputomkostningerne, mens private label-konkurrenterne ikke gjorde det.
- Nike (NKE) rapporterede en lille indtjeningsfejl på grund af forhøjet nedskrivningsaktivitet på merchandise, mens deres marginprognose for det kommende kvartal var betydeligt lavere end konsensusforventningerne.
- Thermo Fisher Scientific (TMO) underpræsterede, da flere konkurrenter inden for life science-værktøjsindustrien nedjusterede deres vækstudsigter. Mens virksomheden oplevede svaghed i sin bioproceseringsforretning på grund af langsommere kundeforbrug, især blandt nye bioteknologiske kunder, var den stort set i stand til at opveje dette med stærke resultater i sine analytiske instrumenterings- og CRO-serviceforretninger.
- Bio-Rad Laboratories (BIO) underpræsterede, efter at virksomheden skar ned på sin vækstprognose og sine mål i sit Q1-resultatopkald. De nævnte flere udfordringer med at opskalere deres nye fabrik i Singapore, påvirkningen fra en højere end forventet råvareinflation og udgifter fra deres nye bioteknologiske kunder.
- Genpact (G) rapporterede sunde resultater, men nogle investorer frygtede, at outsourcing af forretningsprocesser vil være mindre godt i en AI-drevet fremtid på grund af deres menneskebaserede prismodeller. Vi mener, at Genpact har positioneret sig godt til en fremtid med kunstig intelligens, og at de kan vise investorerne i de kommende kvartaler, hvordan de fortsat kan levere værdi til kunderne.
Ændringer i porteføljen i løbet af kvartalet
QTD-tilføjelser
- Fortive (0IRE) er en diversificeret multi-industriel virksomhed, der er udsprunget af Danaher. Siden da har virksomheden klaret sig godt med hurtigere vækst, højere marginer og et ændret forretningsmix i retning af tilbagevendende indtægtsstrømme. Ledelsens gennemførelse af virksomhedens transformation er gået endnu bedre end forventet, og desuden er det nuværende forretningsmix mindre cyklisk end tidligere. Fortive fokuserer på instrumentering, transport og automatiseringsteknologier. Deres løsninger giver stor værdi for kunderne, fordi de gør det muligt at overholde skiftende miljøregler, forbedre energieffektiviteten og tilslutningsmulighederne for enheder og opfylde de stigende krav til sikkerhed og tryghed.
- Merck (MRK) er en førende biofarmaceutisk producent med positioner inden for onkologi, vacciner, kardiovaskulær sundhed og dyresundhed. Virksomheden er også førende inden for de nye områder immunonkologi og vaccineteknologier (på tværs af HPV, pneumokokker osv.) med en række nye aktiver fra nylige fusioner og opkøb, der bringer nye aktiver ind i pipelinen via erhvervelsesmekanismer og nye veje, der kan bane vejen for interne indikationer/terapimuligheder.
- Intuit (0RCT) tilbyder udbredte og anerkendte markedsledende softwareprodukter til små virksomheder og forbrugere. Svagere selvangivelser fra IRS tyngede den samlede vækst i forbrugerskattesegmentet, hvilket skabte en købsmulighed. Intuit fortsætter med at øge omsætningen i segmentet for små virksomheder i et sundt tempo og har leveret tæt på 40 % driftsmarginer i år på trods af det urolige makroøkonomiske miljø i USA. Virksomheden er unikt positioneret til at hjælpe med at forbedre den økonomiske trivsel og fremme de økonomiske muligheder for husholdninger, små virksomheder og selvstændige gennem sine softwaretjenester; de har mål om at fordoble husholdningernes opsparingsrate og forbedre små virksomheders modstandsdygtighed, hvilket er godt tilpasset virksomhedens bredere forretningsmål.
QTD-Deletions
- Roper Technologies Inc (ROP), Charles River Laboratories Intl (CRL) og Canadian National Railway (CNI) blev elimineret for at allokere til mere attraktive muligheder.