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本季度展望的核心論點是,實際利率過於積極,對有再融資需求的行業和消費者產生了影響。 由於支出可能放緩,美國財政週期正在從順風轉向逆風,世界可能確實已經達到「峰值利率」,為做多債券提供了十年一遇的機會。

在外匯方面,美元繼續走強,隨著歐洲和英國滯脹風險的增加,加上中國經濟結構性疲軟受到資產負債表衰退動態的打擊,儘管定價為“峰值利率”和 2024 年降息,但美元可能會延續其勢頭。“利率峰值”的一個跡象是巴西、中國和波蘭已經開始的新興市場降息週期。

在股票方面,央行對抗通脹的鬥爭已將資本成本推高到開始對全球經濟造成壓力的水準。 綠色轉型中的資本密集型產業受到的打擊最大,這就是降低利率的政治動機:以目前的利率水準和商品價格,綠色轉型是不可持續的。 在「峰值利率」到來的情況下,歐洲滯脹的支出放緩,能源、必需消費品、公用事業和醫療保健等防禦性行業預計將帶來最佳回報。

在債券方面,通過通脹預期觀察到的滯脹風險和“長期走高”,以及最近由能源價格上漲推動的,可能對我們的長期債券主題構成時間威脅。 然而,隨著近期加息週期的滯後效應開始,經濟衰退將迫使各國央行降息,降低美國收益率曲線的短端,隨著影響的加深,收益率曲線的長端將隨之走低,反映出需要降低長期實際利率甚至負實際利率。

在大宗商品方面,第三季度的大動作是以石油為主導的能源價格,我們預計供應緊張,不僅是能源,而且是所有大宗商品,都將延續大宗商品價格的勢頭。 這將支撐通脹和滯脹風險,但也給央行帶來壓力,要求它們通過降低實際利率來抵消這一限制。 對於第四季度的貴金屬來說,這應該是一個特別好的設置。

通常,金融市場的重大轉捩點,如「峰值利率」,是通過流動性事件強加給中央銀行的。 美國財政部是安全政府證券中最深、流動性最強的池子,在疫情初期經歷了翻天覆地的變化,揭示了金融體系的潛在潛在風險。 隨著時間的流逝,美國政府大幅增加了政府債券的發行量,以支援拜登政府 USD 1 萬億的額外財政支出。 這種速度與一級交易商面臨的資本限制以及美國國債市場的複雜性以及監管限制可能引發流動性事件不一致。

在經歷了半個世紀以來美國 10 年期國債最長的縮水並受到投資者的迴避之後,各種形式的債券可能很快就會再次流行起來。 在經濟放緩的情況下,債券為投資組合增加了關鍵的多元化優勢,目前的利率水準也將利差回報提高到顯著降低進一步下行風險的水準。 此時投資組合中債券敞口的增加增加了具有良好風險回報率的資產,並在一定程度上對沖了經濟放緩。

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