Pharming prikkelt de fantasie van beleggers: Hold | Koers: €1,20 | Koersdoel: €1,10 | Downside: 8%

De eerste jaarhelft werd nog wel verlieslatend afgesloten: $10,3 miljoen, wat een verbetering ten opzichte van 1H24 was toen Pharming een nettoverlies moest melden van $13,7 miljoen. 

Pharming rekent inmiddels voor dit jaar op een omzet tussen de $335 en $350 miljoen en operationele kosten van rond de $305 miljoen. Dat is inclusief ruim $10 miljoen aan eenmalige kosten gerelateerd aan de acquisitie van Abliva.  

Vleugje fantasie

Pharming heeft wereldwijd inmiddels een kleine 1.000 patiënten geïdentificeerd (alle leeftijden) met de diagnose APDS. Het zijn er in de VS 257. Een deel daarvan (52) betreft kinderen tussen de 3 jaar en 11 jaar oud. Het bedrijf zal in dit kwartaal een aanvullende aanvraag indienen bij de FDA om ook die groep te te mogen bedienen met leniolisib. Een besluit wordt in de eerste jaarhelft van 2026 verwacht. 

Maar de markt voor leniolisib is mogelijk nog aanzienlijk groter. Onderzoekers van de Columbia University hebben een studie gepubliceerd in het gerenommeerde tijdschrift Cell waarin werd gesteld dat de werkelijke prevalentie (= aantal gevallen) van APDS tot wel 100 keer hoger kan uitvallen dan geschat. Pharming zal hier nader (bevolkings-)onderzoek naar doen. 

Bovendien is er een groep patiënten - alleen al in de VS circa 1.400 mensen - met een variant van onbekende betekenis in bepaalde genen die in verband worden gebracht met APDS. Pharming schat zelf in dat van die groep circa 20% alsnog zal worden geherkwalificeerd als APDS-patiënt. Mocht dat het geval zijn, dan zal het uiteraard leiden tot significant hogere omzetten van Joenja. Wordt vervolgd.     

Toenemende interesse

Er wordt tegenwoordig bovengemiddeld actief gehandeld in de aandelen Pharming, overigens zowel aan de long- als aan de shortkant. Allereerst de belangenmeldingen aan de longkant. Pharming lijkt in trek bij de grote Amerikaanse zakenbanken en vermogensbeheerders: Bank of America (kapitaalbelang 3,09%), Goldman Sachs (3,24%), JPMorgan Chase (3,01%) en BlackRock (4,0%). 

Tegelijkertijd behoort Pharming op het Damrak tot de meest geshorte aandelen: Millennium IM (shortpositie 1,6%), Highbridge CM (1,07%) en Capstone (1,03%) zijn de drie grootste houders van een shortpositie in Pharming. 

Onbekend is hoeveel partijen er short zitten net onder de publicatiegrens van 0,5%. Zo was de laatst bekende shortpositie van Marshall Wace in Pharming 0,49%. Die kán dus nog steeds bestaan, maar dat is slechts gissen. Mochten álle short zittende hedge funds net onder de 0,5%-grens die positie nog hebben, dan telt dit op tot circa 14%.  

Onduidelijk is ook waarom grote Amerikaanse zakenbanken long zitten in Pharming: dat kan op fundamentele gronden zijn - al dan niet voor eigen boek of voor derden - maar kan ook zijn om de aandelen uit te kunnen lenen aan spelers die Pharming willen shorten, uiteraard tegen een uitleenvergoeding. 

De reden(en) dat er actief geshort wordt in Pharming zijn evenmin bekend. Dit kan puur op fundamentele gronden zijn, handelstechnisch, op basis van bepaalde beleggingsstrategieën of ter afdekking van het risico van een longpositie in de uitstaande converteerbare obligatie van Pharming. 

Harde conclusies vallen er dus helaas niet te trekken uit bovenstaande data, maar het is waarschijnlijk dat ten minste een deel van de belangenmeldingen van Amerikaanse zakenbanken samenhangt met het kunnen uitlenen van aandelen Pharming om short zittende hedge funds te faciliteren.   

Taxaties

Ik schakel over naar de Bloomberg-consensus voor de taxaties. Die wijken weinig af van mijn eigen, dankzij het goede tweede kwartaal en de verhoging van de verwachte omzet voor dit jaar ook verbeterde estimates. De verdere uitwerking volgt in onderstaande taxatietabel. Daarin zijn per heden de taxaties voor FY27 meegenomen. 

De consensus verwacht dat Pharming vanaf 2026 een positieve vrije kasstroom zal genereren, te weten $24 miljoen over FY26, oplopend tot afgerond $50 miljoen over FY27. 

De hogere verwachtingen bieden aanleiding het koersdoel eveneens te verhogen. Dat wordt in lijn ermee opgetrokken van €1 naar €1,10.   

Tabel 1: kerncijfers Pharming, taxaties Bloomberg-consensus

Kansrijk

Pharming heeft behoorlijk wat hooi op zijn vork genomen door niet alleen in te zetten op Ruconest en Joenja, maar ook nog Abliva in te lijven. Dat terwijl de introductie van Joenja in de VS weliswaar goed verloopt, maar markttoelating in Europa nog op zich laat wachten. 

Ik reken er wel op dat Pharming ook van de EMA groen licht zal krijgen om leniolisib in de 'Europese Economische Ruimte' op de markt te brengen. Het Leidse concern stelt hiervoor 'op schema te liggen'. Dat zal de omzet van Joenja dan in de loop van 2026 van nieuwe impulsen voorzien.   

Er is eerder dit jaar al het nodige gezegd over de overname van Abliva. Het interview met de inmiddels opgestapte topman Sijmen de Vries - hier terug te vinden - heeft aan actualiteit nog niets ingeboet en het verdient aanbeveling die informatie mee te wegen bij de beleggingsbeslissing. 

Onderzoeksresultaten van Abliva's KL1333 worden overigens pas in de loop van 2027 verwacht en een mogelijke goedkeuring door de Amerikaanse FDA tegen het einde van 2028. Dat maakt eens te meer duidelijk dat een belegging in Pharming zeker ook een kwestie is van (veel) geduld hebben en dat er uiteraard een risico bestaat dat KL1333 geen succes wordt. De kans van slagen is echter wel duidelijk groter dan doorgaans het geval is (zie interview).  

Schaken op meerdere borden

Pharming schaakt inmiddels dus op drie borden tegelijk en daarbij blijft onverkort gelden dat de kost voor de baat uitgaat. Ruconest is uitgegroeid tot een ware 'cash cow' voor Pharming, Joenja zal als alles volgens plan verloopt op termijn ook substantieel bijdragen aan de omzet en het resultaat - mogelijk dus zelfs meer dan aanvankelijk ingeschat - en Abliva's KL1333 kan uiteindelijk allicht uitgroeien tot een derde pijler onder het verdienmodel. 

Beleggen in biotech is en blijft riskant. Pharming brengt het tot een score van 4 in de IEX risicorating, oftewel: beleggers lopen een bovengemiddeld risico bij een belegging in dit aandeel. Het Leidse concern is er intussen echter wél in geslaagd niet een, maar zelfs twee medicijnen succesvol op de markt te brengen. Daarmee is Pharming in biotechland tamelijk uniek en inmiddels eerder een biofarmaceut dan een biotechaandeel. 

Ik verhoog het koersdoel voor Pharming - voor de gehanteerde termijn van 12 tot 18 maanden - tot €1,10 in lijn met de verder verhoogde omzet- en winstverwachting, waarbij onverkort een Hold-advies geldt. Een beperkte positie in Pharming is voor beleggers die over (ruim) voldoende geduld en een hoge risicotolerantie beschikken verantwoord. Houd daarbij wel rekening met soms grillige koersuitslagen.   

Premiumactie van IEX

Ontvang 3 maanden professionele analyses en kooptips voor €24,95! Kijk voor meer informatie op https://premium.iex.nl/landing/premium-actie.aspx

Disclaimer IEX

Disclaimer: Crum heeft geen positie in bovenvermeld fonds.

Koersdoel en advies hebben betrekking op een periode van 12-18 maanden. Dit artikel mag niet worden beschouwd als professioneel beleggingsadvies. Voor meer informatie, zie de volledige disclaimer.