Outrageous Predictions
Nederland voert negatieve belastingtarieven in voor groene bedrijven
Hans Oudshoorn
Investor Coach SaxoAcademy
De nieuwe belasting zorgt voor een ongekende investeringshausse, gevolgd door een groene bubbel.
IEX: ''Grote vraagtekens rond Air France-KLM''
IEX Analysis
IEX.nl
Samenvatting: De goede ontvangst van de jaarcijfers bij Air France-KLM wordt overstemd door de oorlog in het Midden-Oosten. Behalve de sluiting van het luchtruim door meerdere landen weegt ook het vooruitzicht van hogere kerosineprijzen en daarmee lagere winstmarges zwaar op het sentiment. Een analyse van IEX.
Level: Enige ervaring
Dit artikel is opgesteld door IEX.nl en is origineel gepubliceerd op IEX.nl op 2 maart 2026. Saxo Bank verstrekt het uitsluitend als informatie en geeft geen beleggingsadvies. De meningen, koersdoelen en verwachtingen zijn die van de auteur en worden niet door Saxo onderschreven. Beleggen brengt risico’s met zich mee; de waarde van beleggingen kan fluctueren. Als klant van Saxo handelt u op execution‑only basis en bent u zelf verantwoordelijk voor uw beleggingsbeslissingen. Voor eventuele belangenconflicten of gebruikte methodologieën verwijzen wij naar (het artikel van) IEX.nl.
Let op: Saxo is niet verantwoordelijk voor content van derden.
Dit betreft een marketinguiting.
Air France-KLM: Sell | KOERS: €11,25 | KOERSDOEL: €9| Downside: 20%
Samenvatting
- Oorlog in Midden-Oosten legt luchtvaart plat
- Duizenden vluchten geannuleerd, vooral sluiting luchthavens Dubai heeft grote impact
- Olieprijs flink hoger na sluiting Straat van Hormuz
- Operationele winst bereikt in 2025 recordniveau
- Omzet FY25 +6,2% naar €33,0 miljard
- Omzet per eenheid stijgt 1,0%, kosten per eenheid 1,2% hoger
- Operationele winst +37% naar €2 miljard, winstmarge KLM blijft ver achter
- Luchtvaartmaatschappij heeft 38% van de verwachte brandstofkosten voor 2026 nog niet afgedekt
- Winterchaos Schiphol leidt tot hoge schadepost van €90 miljoen
- Advies blijft Sell met koersdoel €9
De goede ontvangst van de jaarcijfers bij Air France-KLM wordt overstemd door de oorlog in het Midden-Oosten. Behalve de sluiting van het luchtruim door meerdere landen weegt ook het vooruitzicht van hogere kerosineprijzen en daarmee lagere winstmarges zwaar op het sentiment.
Oorlog in het Midden-Oosten
Het duiden van de geopolitieke implicaties laat ik graag over aan specialisten, maar duidelijk is dat de spanningen rond Iran inmiddels zijn geëscaleerd tot een openlijke militaire confrontatie in de regio.
Aanvallen van de VS en Israël zijn door Iran beantwoord met tegenaanvallen op Israël en op meerdere landen in de Golfregio die als bondgenoten van de VS worden gezien. Daarbij lijken niet alleen militaire doelen te zijn geraakt, maar ook civiele infrastructuur zoals woonwijken, hotels, luchthavens en havens. Met name de aanvallen op de Verenigde Arabische Emiraten vallen op door hun intensiteit.
Verschillende landen sloten daarop hun luchtruim. Alleen al op 1 maart werden ruim 3.400 vluchten geannuleerd. Dat is relevant, aangezien Abu Dhabi en Dubai (VAE) en Doha (Qatar) cruciale hubs zijn voor de internationale luchtvaart. Dubai International Airport (DXB) was in 2025 met 95,2 miljoen passagiers de op een na drukste luchthaven ter wereld. Ook Air France en KLM hebben alle vluchten naar de regio voorlopig gestaakt.
Iran dreigt verder de Straat van Hormuz eenzijdig af te sluiten en zette dit dreigement kracht bij met aanvallen op meerdere olietankers die er toch doorheen probeerden te gaan. Een langdurige verstoring van deze strategische vaarroute zou de mondiale olie- en gasstromen aanzienlijk ontregelen, met hogere energieprijzen als direct gevolg. Ook aanvallen op energie-infrastructuur in onder meer Saoedi-Arabië draagt hieraan bij. Hogere kerosineprijzen dreigen de winstgevendheid van luchtvaartmaatschappijen de komende tijd flink te raken.
Bij de presentatie van de jaarcijfers (waarover hieronder meer) zei de luchtvaartmaatschappij dat momenteel 38% van de verwachte brandstofkosten voor 2026 nog niet zijn afgedekt. Ditzelfde percentage communiceerde ook sectorgenoot IAG.
Jaarcijfers 2025
De jaarcijfers van Air France-KLM vielen duidelijk in de smaak bij beleggers, geholpen door een sterk vierde kwartaal dat uitmondde in het hoogste operationele jaarresultaat in de geschiedenis.
De omzet over 2025 kwam op jaarbasis 4,9% hoger uit op €33 miljard, geholpen door een toename van het aantal passagiers met 5% tot 102,8 miljoen. De omzet per eenheid, een belangrijke graadmeter bij luchtvaartmaatschappijen, verbeterde met 1,0%. De stijging van de kosten per eenheid met 1,2% betekent dat er per saldo sprake was van een beperkte verslechtering van de prestaties.
De operationele winst bedroeg €2 miljard (+37% op jaarbasis) en bereikte daarmee een recordniveau. Al geruime tijd is KLM de dissonant door te hoge kosten, waar afgelopen jaar een nieuw kostenbesparingsprogramma van minimaal €450 miljoen voor werd gelanceerd. De operationele marge bij de Nederlandse tak kwam in 2025 uit op 3,2%, tegen 6,7% voor Air France.
Toch is dit onvoldoende om de winstgevendheid van de Nederlandse tak structureel op het gewenste niveau van 8% in 2028 te krijgen. Dit jaar volgen daarom nieuwe maatregelen, volgens KLM-CEO Marjan Rintel om ‘KLM financieel gezond en minder kwetsbaar te maken’.
Aanvullende maatregelen zoals verder snijden in de kosten worden daarom noodzakelijk geacht. Topman Ben Smith van de groep liet er echter geen misverstand over bestaan: om de doelstelling van 2028 te halen ‘moet het KLM-personeel beseffen dat het productiever moet worden’. Hier liggen opnieuw moeilijke onderhandelingen met vakbonden in het verschiet.
De nettowinst over 2025 bedroeg €1,75 miljard (FY24: €489 miljoen), wat leidt tot een aangepaste winst van €5,68 per aandeel (FY24: €1,47 pa). De vrije kasstroom verbeterde van €446 miljoen naar krap €2 miljard.
Verwachtingen 2026
AFK rekent dit jaar op een toename van de kosten per eenheid met 0-2%. De capaciteit loopt daarbij naar verwachting op met 3-5%. Daarmee is verdere groei van het aantal passagiers bittere noodzaak om betere resultaten per eenheid te realiseren.
Net als in het afgelopen jaar mikt Air France-KLM ook dit jaar op een schuldgraad (nettoschuld/Ebitda) van 1,5 tot 2,0. Eind 2025 stond deze ratio net als een jaar eerder op 1,7.
Een groot vraagteken blijft de impact van de oorlog in het Midden-Oosten. Behalve dat de kerosineprijzen hoger zijn, dwingt de oorlog AFK om vluchten te annuleren of om te leiden. Beide opties gaan onvermijdelijk gepaard met extra kosten. Veel hangt hierbij af van de prestaties op de trans-Atlantische routes, waarover AFK zich naar mijn idee wel erg optimistisch toont.
Die komen in ieder geval terug in het eerste kwartaal. Inmiddels heeft het bedrijf ook inzicht gegeven in de financiële schade veroorzaakt door de winterchaos op met name Schiphol begin januari. AFK verwacht dat het operationele resultaat in Q1 hierdoor naar verwachting €90 miljoen lager uitvalt. Dit ligt aan de bovenkant van waar ik rekening mee hield.
Taxaties
De jaarcijfers van Air France-KLM vielen duidelijk in de smaak door de sterke winstgevendheid. De herstructurering bij KLM werpt daarbij zijn vruchten af, maar een einde aan de besparingen is nog niet in zicht. De winsttaxaties voor 2026 verhoog ik vanwege de prestaties in met name Q4 met enkele procenten, maar ze zijn tegelijkertijd omgeven met grote vraagtekens gelet op de in rap tempo verslechterende omstandighededen in het Midden-Oosten.
| Air France-KLM | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E |
| Omzet (€ mrd) | 31,5 | 33,0 | 32,8 | 35,4 |
| Ebitda (€ mrd,adj.) | 4,2 | 5,1 | 5,4 | 5,7 |
| Nettowinst (€ mrd, adj.) | 0,3 | 1,6 | 1,1 | 1,3 |
| Winst per aandeel (€) | 1,47 | 5,68 | 4,26 | 4,95 |
| K/w verhouding | 7,7 | 2,0 | 2,6 | 2,3 |
| Dividend per aandeel | - | - | 0,02 | 0,22 |
| Dividendrendement | - | - | 0,2% | 2,0% |
Tabel: kerncijfers AF-KLM, taxaties IEX
Advies blijft Sell
Van de positieve stemming onder beleggers is wat AFK betreft weinig meer over na de escalatie in het Midden-Oosten. Hiermee is het verloop van dit jaar plots een stuk onzekerder. De prestaties van Air France enerzijds en KLM anderzijds blijven sterk uiteenlopen, wat onverminderd druk zet op de interne verhoudingen.
De risico’s zijn ondanks een sterk 2025 daarom eerder verder opgelopen dan afgenomen. Dit geldt niet alleen voor AFK, maar ook voor sectorgenoten Lufthansa en IAG. Het Sell-advies voor de Frans-Nederlandse luchtvaartmaatschappij met koersdoel €9 blijft daarom van kracht.
Disclaimer: Teun Verhagen heeft geen positie in bovenvermeld fonds.
Koersdoel en advies hebben betrekking op een periode van 12-18 maanden. Dit artikel mag niet worden beschouwd als professioneel beleggingsadvies. Voor meer informatie, zie de volledige disclaimer.
Nieuwste artikelen
Thought Starters
Thought Starters
Ook al is het (bijna) Pasen, leg niet al uw eitjes in één mand
Gedurfde voorspellingen 2026
-
-
Outrageous Predictions
AI-model wordt CEO
Charu Chanana
Chief Investment Strategist
-
Outrageous Predictions
Samenvatting: Onze waanzinnige voorspellingen voor 2026
Saxo Group
-
Outrageous Predictions
Dominantie dollar uitgedaagd door gouden yuan van Peking
Charu Chanana
Chief Investment Strategist
-
Outrageous Predictions
Ondanks zorgen verlopen de tussentijdse verkiezingen in de VS soepel
John J. Hardy
Global Head of Macro Strategy
-
Outrageous Predictions
Iedereen aan de obesitasmedicijnen, zelfs huisdieren
Jacob Falkencrone
Global Head of Investment Strategy
-
Outrageous Predictions
Dom AI-gebruik blijkt dure grap
Jacob Falkencrone
Global Head of Investment Strategy
-
Outrageous Predictions
Quantum computing kraakt crypto
Neil Wilson
Investor Content Strategist
-
Outrageous Predictions
De beursgang van SpaceX opent buitenaardse markten
John J. Hardy
Global Head of Macro Strategy
-
Outrageous Predictions
Bruiloft Taylor Swift gooit wereldeconomie omver
John J. Hardy
Global Head of Macro Strategy
Beleggen kent risico’s, uw inleg kan minder waard worden.
De informatie op deze pagina is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als een individuele aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De beloning van de auteur van dit artikel staat/stond/zal niet direct of indirect in relatie (staan) met zijn specifieke aanbevelingen of standpunten. Ondanks het feit dat Saxo Nederland alle zorgvuldigheid in acht neemt bij het samenstellen en onderhouden van deze pagina's, en daarbij gebruik maakt van bronnen die betrouwbaar geacht worden, kan Saxo Nederland niet instaan voor de juistheid, volledigheid en actualiteit van de geboden informatie. Indien u zonder verificatie of advies gebruikmaakt van de verstrekte informatie, doet u dat voor eigen rekening en risico. Aan de informatie op deze pagina's kunnen geen rechten worden ontleend. Saxo Nederland is een handelsnaam van Saxo Bank A/S. Beleggen brengt risico’s met zich mee. Uw inleg kan minder waard worden. Meer informatie over de specifieke productrisico’s kunt u lezen op de productpagina’s.