Waarom we het koersdoel van NN Group verhogen naar €72,50

Sterke prestatie Nederland Leven

Nu over naar de halfjaarcijfers. Er zijn twee redenen waarom de cijfers van NN Group positief werden ontvangen. Allereerst steeg de kapitaalgeneratie in het eerste halfjaar met 6% tot €1,02 miljard, terwijl de consensus uitging van een kleine daling. Vooral de Nederlandse levensverzekeringenbusiness presteerde beter dan verwacht als gevolg van meevallende sterftecijfers.

Het enige nadeel is dat deze meevaller zit in polissen die op den duur worden afgebouwd. Onze taxaties voor de zeer lange termijn (meer dan 10 jaar) gaan daardoor minder hard omhoog dan onze ramingen voor de korte tot middellange termijn. Onze taxaties voor de kapitaalgeneratie stellen we voor de jaren 2025,2026 en 2027 in ieder geval met 5% à 6% opwaarts bij

Kapitaaloverschot van €430 miljoen

Nog enthousiaster worden wij van de ontwikkeling van de solvabiliteitsratio. Na de Capital Markets Day in mei hielden wij eind dit jaar rekening met een Solvency 2 ratio van 197%, maar bij de publicatie van de H1-cijfers kwam er ineens een cijfer van 208% uit de bus. Een solvabiliteitsratio van boven de 200% betekent dat een verzekeraar extra financiële ruimte heeft om bijvoorbeeld eigen aandelen in te kopen of overnames te doen.

Wij rekenen overigens met een solvabiliteitsratio van 205%. Dit heeft een boekhoudtechnische reden. Een tier 1 note ter waarde van €237 miljoen is per 1 januari niet meer gekwalificeerd binnen de Solvency 2 regels. Hiervoor dienen we dus te corrigeren. Desalniettemin betekent een solvabiliteitsratio van 205% een kapitaaloverschot van circa €430 miljoen. Dit bedrag komt ten gunste van de intrinsieke waarde van NN Group.

Koersdoel NN Group omhoog van €60 naar €72,50

NN Group bevindt zich in een perfect storm in de goede zin van het woord. Hoewel de rente wat is gedaald - wat in de regel ongunstig is voor verzekeraars - valt de kapitaalgeneratie hoger uit dan verwacht. Daarnaast is de volatiliteit van het aandeel NN Group de afgelopen jaren afgenomen en de kapitaalbuffer juist sterk gestegen. Dit zijn allemaal redenen om onze waardering van deze belegging te verhogen.

Een hogere vrije kasstroom in combinatie met een hogere waardering leidt tot een forse verhoging van het koersdoel. In de Premium podcast hintten wij al op een koersdoelverhoging tot de bandbreedte €65-€67,50, maar nadat wij een grondige analyse hebben gedaan, komen wij tot de conclusie dat een dergelijk koersdoel te conservatief is. Op basis van de informatie waarover we momenteel beschikken is een fair value van €72,50 gerechtvaardigd. Dit is na aftrek van een veiligheidsmarge van 20%.

“Aandeleninkoopprogramma in 2026 omhoog”

Liefhebbers van aandeleninkoopprogramma’s hebben bij de Nederlandse verzekeraar een mooi vooruitzicht. Wij verwachten dat NN Group volgend jaar voor €350 miljoen aan eigen aandelen inkoopt (was €315 miljoen). Dit is op basis van de sterke solvabiliteitsratio en hints die CEO David Knibbe in het FD heeft gegeven.

Er is naar onze mening zelfs een reële kans dat het bedrijf volgend jaar een buitengewoon aandeleninkoopprogramma aankondigt. De kapitaalbuffer is daarvoor toereikend en daarnaast is er een mogelijkheid dat de verzekeraar zijn matig renderende bankactiviteiten verkoopt. Dit speelt het nodige kapitaal vrij.

Opvallend is dat NN Group zich niet mengt in de overnamestrijd op de Nederlandse pensioenmarkt. Waar branchegenoot ASR voor grote sommen geld pensioenen opkoopt van kleine pensioenfondsen, houdt NN zich afzijdig. Knibbe benadrukt in de conference call dat het rendement op deze investering beneden de 10% ligt en dat het daarom verstandiger is om eigen aandelen in te kopen.

Taxaties StockWatch Beleggersdesk

Sterk momentum

Een belegging in NN Group rendeerde de afgelopen zes maanden 47% en dat is aanmerkelijk beter dan de Europese verzekeringsindex (+17%) en brede Stoxx Europe 600 (+3,5%). Het behoeft geen verdere uitleg dat het momentum op basis van onze criteria zeer sterk is.

Aandelen met een ijzersterk koersmomentum hebben een grotere kans om de markt te outperformen en daarom zijn we sneller geneigd om tot kopen over te gaan. Een sterk momentum heeft dus een positief effect op de rating die we een aandeel toekennen.

NN Group zeer koopwaardig

NN Group heeft in het eerste halfjaar aanmerkelijk beter gepresteerd dan verwacht en dat komt terecht tot uiting in een fors hogere beurskoers. De snelle stijging in combinatie met de all time high die er momenteel op het bord staat, doet vermoeden dat het nu te laat is om in te stappen. Niets is minder waar, want ook bij een koers van €61,75 is er nog voldoende upside. 

Mocht de koers niet verder oplopen, dan resteert nog altijd het aantrekkelijke dividendrendement van 6,0%. Hoewel een belegging in NN Group een benedengemiddeld risicoprofiel kent (risicorating B) zijn er uiteraard wel risico’s. Het bedrijf blijft gevoelig voor een langdurige periode van lage rentes en dalende vastgoedprijzen.

Desalniettemin zien we ruimte om onze rating te verhogen van Buy naar Strong Buy. Het opwaarts potentieel van 17% is interessant en het koersmomentum sterk. Tel hier het benedengemiddelde risicoprofiel bij op en een volwaardige positie van ruim 5% in de beleggingsportefeuille is verantwoord. NN Group is opgenomen in de StockWatch aandelenportefeuille.

Disclaimer: Niels Koerts heeft een long positie in NN Group.

Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.