Triodos zet de juiste stappen richting beursgang: Buy | Koers €30, Koersdoel €36, Upside 20% Risicorating: D Momentum: Neutraal
Aandelen
StockWatch’
Samenvatting: Komende woensdag gaat Triodos naar de beurs. Het nieuwe management van Triodos neemt de juiste beslissingen om meer waarde te creëren voor zijn aandeelhouders, zo ziet analist Niels Koerts van StockWatch.
Level: Enige ervaring
Dit artikel wordt u aangeboden door StockWatch en is origineel gepubliceerd op StockWatch.nl op 16 juni 2025.
Let op: Saxo is niet verantwoordelijk voor content van derden. Dit betreft een marketinguiting.
Headlines
- Triodos zet Duitse activiteiten in de etalage
- Verkoop buitenlandse dochterbedrijven zorgt voor verbetering winstgevendheid
- Kwetsbaarheid voor economische crisis rechtvaardigt een lage waardering
- Koersdoel vanwege gunstige lange termijn vooruitzichten omhoog van €32,50 naar €36
- Aandeel Triodos koopwaardig bij een koers onder €33
Komende woensdag gaat Triodos naar de beurs en zoals we bij een IPO mogen verwachten, publiceert de groene bank zijn prospectus met daarin alle essentiële informatie over het bedrijf. Nadat we het 197 pagina's tellende document hebben bestudeerd, komen we tot de conclusie dat het nieuwe management van Triodos de juiste beslissingen neemt om meer waarde te creëren voor zijn aandeelhouders.
Duitse tak Triodos in de verkoop
Het belangrijkste statement (weergegeven op pagina 75 van het prospectus) is dat Triodos zijn Nederlandse activiteiten centraal stelt en zijn Duitse dochter in de etalage zet. Daar komt bij dat de bank zijn positie in zijn Belgische en Spaanse dochterbedrijven heroverweegt. Wij zijn hierover enthousiast, omdat Triodos een veel te hoge kostenstructuur kent en daardoor een laag rendement behaalt over het eigen vermogen.
Vooral de Duitse, Belgische en Spaanse vestigingen zijn hiervan de oorzaak. Triodos is in deze regio’s een relatief kleine bank, maar heeft daar wel verschillende kantoren staan. Dit kost allemaal geld. De cost to income ratio (verhouding kosten ten opzichte van de totale baten) bedraagt 75,6% en is aanmerkelijk hoger dan die van ING (54%).
De oranje bank kent dus een aanmerkelijk efficiëntere bedrijfsvoering dan de groene bank en daardoor ligt het rendement op het geïnvesteerd vermogen van Triodos fors onder die van ING. Ter vergelijking: Triodos ambieert op middellange termijn een ratio van 5% tot 7%, terwijl ING voor 2025 een doelstelling heeft afgegeven van meer dan 12%. Door de buitenlandse activiteiten van de hand te doen, kan Triodos zijn winstgevendheid de komende jaren stevig opvoeren.
Triodos kent sterke kapitaalbuffer
De matige winstgevendheid van Triodos leidt ertoe dat de groene bank zich genoodzaakt ziet om een hogere buffer aan te houden. Dit jaar ramen wij de CET1-ratio van Triodos op 16,5%. Ter vergelijking: ING en ABN Amro kennen een CET1-ratio van respectievelijk 13% en 14,7%. Deze twee Nederlandse grootbanken hoeven minder kapitaal als buffer aan te houden en kunnen daardoor meer dividend uitkeren dan Triodos.
Hier ligt voor aandeelhouders van Triodos ook gelijk een kans. Op het moment dat de bank een koper vindt voor zijn buitenlandse activiteiten, verbetert de winst per aandeel en kan het daarnaast een groter deel van de koek uitkeren aan zijn aandeelhouders. Een stijgende winstgevendheid in combinatie met een hoger dividend leidt daarnaast tot een hogere waardering. Kortom, een mooi vooruitzicht, al dienen beleggers er rekening mee te houden dat dit niet van het een op het andere moment is gerealiseerd.
Creëren prestatiecultuur kost tijd
De komende jaren zal Triodos simpelweg een inefficiënte bank blijven. De middellange termijndoelstelling blijft gehandhaafd op 70-75%. Wat hierbij meespeelt, is dat de nieuwe CEO Marcel Zuidam het nog niet aandurft om flink te snoeien in de eigen organisatie. Bij een bank waar winst maken decennialang van ondergeschikt belang was, is het moeilijk van de ene op de andere dag een prestatiecultuur te creëren.
Koersdoel Triodos omhoog van €32,50 naar €36
De beperkte omvang (market cap €434 miljoen), de inefficiënte bedrijfsvoering en het idealistische karakter van de bank rechtvaardigt een lagere waardering dan sectorgenoot ING. Waar wij bij de berekening van het koersdoel voor ING een veiligheidsmarge hanteren van 15%, passen wij voor Triodos een veiligheidsmarge toe van 35%.
Desalniettemin gaat het koersdoel voor Triodos omhoog van €32,50 naar €36. De belangrijkste reden is dat we als gevolg van de aangekondigde strategiewijziging onze lange termijn winsttaxaties opwaarts bijstellen. Het verwachte dividendrendement bedraagt bij een koers van €30 (laatst verhandelde prijs) een interessante 8%.
| Triodos | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| Netto rente baten (€ mln) | 356 | 347,7 | 344,2 | 354,5 | 372,3 |
| Fee + commissie inkomsten (€ mln) | 112 | 115,4 | 118,9 | 122,4 | 126,1 |
| Overige baten (€ mln) | -1,7 | -0,1 | 0 | 0 | 0 |
| Totale baten (€ mln) | 466,3 | 463,1 | 463,1 | 476,9 | 498,4 |
| Cost to income ratio | 72,70% | 75,60% | 77,70% | 77,20% | 75,50% |
| Operationele kosten (€ mln) | 339 | 350 | 360 | 368 | 376,5 |
| Operationele winst (€ mln) | 127,3 | 113,1 | 103,1 | 108,9 | 121,9 |
| Impairments + belastingen (€ mln) | 50,1 | 40,9 | 35,1 | 36,7 | 40,2 |
| Nettowinst (€ mln) | 77,2 | 72,2 | 68 | 72,2 | 81,7 |
| Winst per aandeel (€) | 5,34 | 4,99 | 4,7 | 4,99 | 5,65 |
| K/W | 3,8 | 5,1 | 6,4 | 6 | 5,3 |
| CET 1 ratio | 16,70% | 16,40% | 16,50% | 16,40% | 16,30% |
| Dividend per aandeel (€) | 4,07 | 1,27 | 2,35 | 2,75 | 3,4 |
| Dividend yield | 19,90% | 5,00% | 7,80% | 9,20% | 11,30% |
Triodos koopwaardig onder €33 per aandeel
Een belegging in Triodos is niet zonder risico’s. Vanwege de hoge kostenstructuur en het cyclische karakter van de bank is het bedrijf relatief kwetsbaar voor een economische crisis. Tevens lopen er nog de nodige rechtszaken met boze certificaathouders, al is het schikkingsvoorstel van €10 per certificaat door claimorganisaties geaccepteerd en behaalde Triodos recent in Spanje een belangrijke overwinning in de rechtszaal.
Het moge duidelijk zijn dat Triodos een aandeel is met een bovengemiddeld risicoprofiel (risicorating D). Hier staat tegenover dat het opwaarts potentieel groot is. De groene bank heeft veel mogelijkheden om zijn kosten te verlagen en de verkoop van zijn buitenlandse activiteiten draagt hieraan bij.
Een extra potentiële koerstrigger is de aankondiging van een aandeleninkoopprogramma. Tijdens de laatste algemene vergadering hebben certificaathouders hiervoor goedkeuring verleend en dit voorstel ligt nu bij het bestuur. De kapitaalbuffer is in elk geval ruimschoots voldoende om een inkoopprogramma in te voeren. Mocht de introductiekoers woensdag onder de €33 blijven, is Triodos koopwaardig voor een kleine positie van circa 3% in de beleggingsportefeuille.
Disclaimer StockWatch
Disclaimer: Niels Koerts heeft een long positie in Triodos
Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.
Nieuwste artikelen
Beleggen kent risico’s, uw inleg kan minder waard worden.
De informatie op deze pagina is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als een individuele aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De beloning van de auteur van dit artikel staat/stond/zal niet direct of indirect in relatie (staan) met zijn specifieke aanbevelingen of standpunten. Ondanks het feit dat Saxo Nederland alle zorgvuldigheid in acht neemt bij het samenstellen en onderhouden van deze pagina's, en daarbij gebruik maakt van bronnen die betrouwbaar geacht worden, kan Saxo Nederland niet instaan voor de juistheid, volledigheid en actualiteit van de geboden informatie. Indien u zonder verificatie of advies gebruikmaakt van de verstrekte informatie, doet u dat voor eigen rekening en risico. Aan de informatie op deze pagina's kunnen geen rechten worden ontleend. Saxo Nederland is een handelsnaam van Saxo Bank A/S. Beleggen brengt risico’s met zich mee. Uw inleg kan minder waard worden. Meer informatie over de specifieke productrisico’s kunt u lezen op de productpagina’s.